從2001年的起漲點(diǎn)算起，黃金已走過一個(gè)十年的牛市。2012，輝煌能否延續(xù)？筆者認(rèn)為，雖然黃金長(zhǎng)期利多因素未改，但短期在多重利空的壓制下，避險(xiǎn)屬性受到抑制，將有所調(diào)整。

　　美元成唯一避險(xiǎn)港灣壓制金價(jià)

　　當(dāng)前一致性做多美元仍然是市場(chǎng)的主題。由于歐元占到美元指數(shù)構(gòu)成57.6%的絕對(duì)主導(dǎo)比例，所以決定美指的因素可以認(rèn)為主要是歐美匯率。我們認(rèn)為歐元作為一個(gè)分散的多國(guó)財(cái)政集團(tuán)的統(tǒng)一貨幣，仍將長(zhǎng)期承壓。CFTC基金持倉(cāng)方面，歐元頭寸被大肆做空，凈空頭寸處于歷史低位，反映美指上行動(dòng)能仍將非常強(qiáng)勁。

　　美元走強(qiáng)的另一個(gè)重要原因是，當(dāng)前所謂外匯“套息交易”情緒處于低谷。從基金持倉(cāng)來看，做多傳統(tǒng)高息貨幣同時(shí)做空美元瑞郎和日元的交易處于反向狀態(tài)，位于歷史區(qū)間的下沿。反映風(fēng)險(xiǎn)偏好低位運(yùn)行，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍不被市場(chǎng)所看好。并且由于傳統(tǒng)的避險(xiǎn)貨幣瑞郎和日元由于央行的干預(yù)，分別對(duì)美元和歐元進(jìn)行強(qiáng)制的貶值，所以美元當(dāng)仁不讓的成為當(dāng)前外匯市場(chǎng)上的唯一避險(xiǎn)貨幣。

　　由于黃金美元天然的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元的強(qiáng)勢(shì)將對(duì)金價(jià)上行形成壓制。

　　黃金基本面：短空長(zhǎng)多

　　今年第三季度，全球央行的黃金購(gòu)買量達(dá)到了40年來的最高值。黃金價(jià)格9月份出現(xiàn)暴跌也刺激央行為實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化而購(gòu)入黃金。第三季度全球央行凈買入總量達(dá)148.4噸，高于40年前布雷頓森林體系崩潰以來的任何一年，去年同期僅為22.6噸。市場(chǎng)猜測(cè)黃金市場(chǎng)的最大神秘買家為中國(guó)，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)內(nèi)地通過香港進(jìn)口了85.7噸黃金，較上月增長(zhǎng)50%，較上年同期增長(zhǎng)超過40倍。這已是從香港流入中國(guó)內(nèi)地的黃金量連續(xù)第四個(gè)月創(chuàng)下紀(jì)錄新高。

　　除了央行的大肆購(gòu)買形成長(zhǎng)期利多外，全球低利率下低持有成本也對(duì)金價(jià)起到支撐。我們發(fā)現(xiàn)，由于全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平要遠(yuǎn)高于其官方利率水平，所以出現(xiàn)全球均為負(fù)實(shí)際利率狀態(tài)。

　　但近期銀行為了獲得美元流動(dòng)性而進(jìn)行的黃金租賃業(yè)務(wù)量迅速擴(kuò)大，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的黃金租借利率已經(jīng)下降至十年以來的最低水平。我們主要關(guān)注的1個(gè)月的隱含黃金租借利率指標(biāo)，當(dāng)前為-26個(gè)基點(diǎn)，這意味著銀行需要貼錢才能將黃金租借出去以獲得美元流動(dòng)性。

　　在如此惡劣的市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境下，短期內(nèi)黃金將繼續(xù)追隨其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)，其避險(xiǎn)屬性將短期受到抑制。

　　展望2012:金價(jià)將近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

　　盡管全球全面寬松的預(yù)期不斷加大，不過我們認(rèn)為，新的政策放松并不意味著全球流動(dòng)性的改善，也并不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶來持續(xù)上漲的