當(dāng)市場(chǎng)追逐風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資客你追我趕，總之只要是有利可圖的品種，就一擁而上。避險(xiǎn)時(shí)，大家都找尋資金避難所，總之就是避開(kāi)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，大學(xué)教科書(shū)所教的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，雖并無(wú)特別指明，但是明眼人都知道無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)指美國(guó)國(guó)債。風(fēng)險(xiǎn)可作不同分類(lèi)，如價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)等等。過(guò)往投資者避險(xiǎn)時(shí)，都常以美債為首選，就是為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，經(jīng)過(guò)去年8月初美債危機(jī)一役后，大家能肯定，美債真的是毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　其實(shí)，要避險(xiǎn)除了美債以外，還有其他資產(chǎn)可選。早年套息活動(dòng)橫行，零息或低息產(chǎn)品成拋售對(duì)象。相反，拆倉(cāng)下零息產(chǎn)品大受追捧。故此低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一大特點(diǎn)，就是零息或低息。零息產(chǎn)品多的是，但要論近年一大避險(xiǎn)資產(chǎn)，就不得不提黃金。印銀紙，買(mǎi)金！通脹了，買(mǎi)金！衰退，買(mǎi)金！歐債惡化，買(mǎi)金！美債危機(jī)，買(mǎi)金！美元跌，買(mǎi)金！美元升，亦買(mǎi)金！投資客都以成功買(mǎi)金為目標(biāo)。不過(guò)，黃金，又是否真的這么有吸引力？ 歐債危機(jī)至今未解，第一及第二季度全球資金仍以避險(xiǎn)居多。至于如何看避險(xiǎn)，筆者以波幅指數(shù)(VIX)為主，配以道瓊斯指數(shù)為輔，再找出兩者背道而馳(以波幅指數(shù)大升及道指跌幅超過(guò)10%的背離為主)的跡象，然后來(lái)量度美債與黃金兩大避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。由1990年至今，曾出現(xiàn)過(guò)7次上述情況(見(jiàn)附圖)。相比之下，高低立見(jiàn)。附表中，以7期平均表現(xiàn)計(jì)算，美債表現(xiàn)猶勝黃金！

　　筆者再以全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所(NBER)指定的衰退期再計(jì)一次(見(jiàn)附表)，由1990年至今，共有三次衰退期，在此3次中，表現(xiàn)最好是黃金。不過(guò)，黃金回報(bào)雖有6.7%，但其回報(bào)大多被2008至2009年的衰退期大幅拉高。相反地，美債在3期的回報(bào)率卻十分穩(wěn)定。

　　由此可見(jiàn)，在過(guò)去20多年里，黃金其實(shí)并不怎么發(fā)揮避難功能。更詭異的是，自去年8月底以來(lái)，市場(chǎng)傳希臘爆煲愈炒愈激烈，但為何金價(jià)不升反跌呢？須知道，“金銀天然是貨幣”，但相比起美債，黃金所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)卻不相同。持美債者，面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自利率及通脹風(fēng)險(xiǎn)，但奈何聯(lián)儲(chǔ)局不加息，市場(chǎng)亦認(rèn)為通脹不高(事實(shí)卻并非如此)，更以有形之手介入，故這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在避險(xiǎn)期內(nèi)不會(huì)怎么高。更何況，美債去年8月初被降級(jí)后違約風(fēng)險(xiǎn)雖有所提高，但投資者仍不以為然。故此，美債在避險(xiǎn)中表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　黃金就簡(jiǎn)單得多，主要面對(duì)純價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而已，即是金價(jià)的升跌。金價(jià)現(xiàn)時(shí)偏高嗎？無(wú)人能知，因?yàn)楦咛幙梢晕此愀�。惟一可量度金價(jià)現(xiàn)時(shí)合理與否，技術(shù)分析可幫一把。金價(jià)先前于1920美元曾做雙頂，故這幾個(gè)月