黃金ETF總持倉(cāng)量的比例超過(guò)80%,最高時(shí)曾達(dá)到92%,因此本文主要以SPDR的持倉(cāng)量來(lái)分析其追蹤黃金價(jià)格走勢(shì)的有效性。自2004年上市以來(lái),ETF持倉(cāng)量的變化大致可以分為三個(gè)階段:平穩(wěn)增長(zhǎng)期、快速發(fā)展期和高位整固期。

　　1．平穩(wěn)增長(zhǎng)期（2004年11月—2008年4月）

　　該時(shí)期,伴隨黃金價(jià)格的穩(wěn)步發(fā)展,ETF持倉(cāng)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這一方面是來(lái)自于對(duì)黃金未來(lái)價(jià)格上漲的穩(wěn)定預(yù)期,另一方面也意味著在黃金ETF的發(fā)展初期,其需求量總體是略超過(guò)黃金實(shí)物需求的,但還沒(méi)有出現(xiàn)較大的買(mǎi)盤(pán)壓力。因此我們可以看到,在2006年3月金價(jià)曾出現(xiàn)突然飆升及隨后的大幅回撤,而ETF的持倉(cāng)量變化相對(duì)較小,這表明當(dāng)時(shí)對(duì)GLD需求的擴(kuò)張和實(shí)物需求的擴(kuò)張是一致的。

　　2．快速發(fā)展期（2008年5月—2009年3月）

金融危機(jī)以來(lái),SPDR的持倉(cāng)變化狀況有兩方面值得我們進(jìn)一步深思:一是在危機(jī)初期,金價(jià)遭受恐慌性?huà)伿蹓毫?從記錄高位近1000美元重挫,跌幅一度超過(guò)20%;而SPDR的持倉(cāng)量卻表現(xiàn)出了一定的穩(wěn)健性,持倉(cāng)量?jī)H下降了12%,顯示出一定的彈性。而在10月份金價(jià)反彈并再次下跌之時(shí),ETF的持倉(cāng)量不降反升,提前對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)。二是在2009年2月,當(dāng)時(shí)ETF的持倉(cāng)量一個(gè)月猛增22%,漲幅前所未有。而我們可以看到,隨后3月份在美元指數(shù)上漲的情況下金價(jià)啟動(dòng)了新一輪加速上漲行情,從某種程度上來(lái)說(shuō),ETF的買(mǎi)盤(pán)在推動(dòng)金價(jià)上漲。這意味著ETF不僅僅是被動(dòng)地跟蹤金價(jià)走勢(shì),在市場(chǎng)投資情緒達(dá)到一致時(shí),其額外的購(gòu)買(mǎi)壓力亦可以轉(zhuǎn)化成對(duì)實(shí)物黃金的需求,從而主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)。

　　3．高位整固期（2009年4月—11月）

　　今年4月份以來(lái),ETF增倉(cāng)速度大幅放緩,這與金價(jià)長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間的高位振蕩有關(guān)。但在近兩個(gè)月金價(jià)連續(xù)大幅拉升之時(shí),SPDR的持倉(cāng)量卻在高位整固,并未隨著金價(jià)出現(xiàn)明顯的持續(xù)上升。這一方面顯示了ETF的需求和實(shí)物黃金需求大致保持一致,另一方面也顯示出了影響黃金價(jià)格走勢(shì)因素的多樣化和復(fù)雜性,使得市場(chǎng)預(yù)期的一致性不那么顯著,表現(xiàn)在ETF的買(mǎi)盤(pán)上也就不如之前那么強(qiáng)勁了。

　　黃金ETF基金是以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn),追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品,可在證券交易所交易。而在出現(xiàn)突發(fā)性事件的單邊大牛市階段,SPDR持倉(cāng)量的變化往往是比較被動(dòng)的,是滯后于黃金價(jià)格的變化的。 　　上市以來(lái)倫敦金和ETF持倉(cāng)量走勢(shì)

金融危機(jī)以來(lái)倫敦金和ETF持倉(cāng)量走勢(shì)

結(jié)論

　　在黃金牛市初期,用SPDR的持倉(cāng)量變化來(lái)預(yù)測(cè)黃金的未來(lái)趨勢(shì)效果還是比較好的。但是,當(dāng)黃金處于振蕩區(qū)間、并未出現(xiàn)明顯的方向性的時(shí)候,其對(duì)黃