作為孽息資產(chǎn)，投資黃金的機(jī)會(huì)成本通常以實(shí)際利率水平進(jìn)行衡量。在實(shí)際利率水平處于低位，甚至為負(fù)時(shí)，投資黃金的機(jī)會(huì)成本就很低，人們往往更為青睞黃金。考慮到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的巨大交易規(guī)模，分析人士通常用美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率來衡量投資黃金的機(jī)會(huì)成本。

　　美國(guó)債收益率與金價(jià)保持負(fù)相關(guān)關(guān)系

　　經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率與黃金價(jià)格保持良好的負(fù)相關(guān)關(guān)系。用美國(guó)國(guó)債收益率變化（如常用的收益率曲線）對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)也能為投資品的選擇提供很好的參考信息。以國(guó)債收益率曲線為例，通常情況下，比較陡的并且是正向斜率的利率曲線體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值。因此正常情況下，長(zhǎng)期債券的收益率往往高于短期債券。反之，如果短期債券收益率高于長(zhǎng)期債券，說明投資者因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景疲軟或低通脹預(yù)期而預(yù)計(jì)未來利率將下降。

　　平滑的利率曲線（長(zhǎng)短期利率之差為0或接近0）通常預(yù)示著后期經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)發(fā)展，至于是平穩(wěn)的增長(zhǎng)還是下滑則取決于利率曲線呈平坦之前長(zhǎng)期和短期的利率之差是正值還是負(fù)值。如果利率曲線是從正向傾斜變?yōu)槠教�，并且在傾斜部分的尾端，長(zhǎng)短期利率之間的息差出現(xiàn)快速收窄，表明短期利率在快速追趕長(zhǎng)期利率。這種情況通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張以及資金大量涌進(jìn)股票和商品市場(chǎng)的時(shí)期。

　　2009年以來，在美國(guó)量化寬松的貨幣政策及避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，美國(guó)債市場(chǎng)需求異常強(qiáng)勁，名義收益率低位徘徊、實(shí)際收益率大幅下降。這也給黃金的大幅走高提供了動(dòng)力。

　　警惕債市的“流動(dòng)性陷阱”

　　值得我們思考的是，這種情況能否持續(xù)下去？凱恩斯曾經(jīng)提出過著名的“流動(dòng)性陷阱”的學(xué)說——當(dāng)利率降到足夠低時(shí)，人們普遍預(yù)期利率將會(huì)上升；此時(shí)，企圖通過增加貨幣供給等擴(kuò)張性貨幣政策來降低利率、刺激經(jīng)濟(jì)的做法將收效甚微。因?yàn)�，預(yù)期利率將會(huì)上升，此時(shí)增發(fā)的貨幣都將被人們以貨幣的形式持有。也許目前美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)正逐步走向這個(gè)陷阱——超低的收益率水平、持續(xù)寬松的貨幣政策……

　　筆者對(duì)美國(guó)后期的政策取向作出兩種假設(shè)：第一種情況是政策的制定者確信經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇的軌道（目前很大部分人的看法），它們所需要考慮的是如何、何時(shí)退出之前的量化寬松政策。這種情況將維持并逐步推升國(guó)債的收益率水平從而提高投資黃金的機(jī)會(huì)成本。另一方面，在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP逐步增長(zhǎng)而通脹率增幅不大，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁；此時(shí)，股票市場(chǎng)也許會(huì)顯得更具吸引力。

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