“高不成、低不就”，是近段時(shí)間對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)的最好詮釋。國(guó)際金價(jià)圍繞880~970美元之間的22個(gè)交易日的震蕩行情是對(duì)耐心與智慧的最好考驗(yàn)。其間，不乏有人這樣建議：拋出黃金，買入原油。筆者以為，在黃金金融屬性進(jìn)一步釋放的今天，這樣的策略并不可取。在黃金商品屬性占據(jù)主流的背景下，黃金與原油的比價(jià)關(guān)系被維持在5~15之間，而在黃金屬性進(jìn)一步向金融貨幣這一面傾斜的時(shí)刻，二者比價(jià)關(guān)系將被放大至15~30，在此，筆者也預(yù)計(jì)2009年黃金與原油的這種比價(jià)關(guān)系將維系于15之上。

　　投資性需求主導(dǎo)一季度金市

　　今年1~3月份，旺盛的投資性需求成為金市的突出亮點(diǎn)，對(duì)沖了珠寶首飾的萎縮，并且在900美元之上有一定幅度增長(zhǎng)的舊金回收也被投資性需求所吞沒(méi)。新的避險(xiǎn)資金推動(dòng)和老投資性需求退出不斷在900美元之上擦出火花，新老多頭在900美元區(qū)間呈高位換手態(tài)勢(shì)。

　　近段時(shí)間黃金市場(chǎng)最過(guò)鮮明的特點(diǎn)便是實(shí)物買盤占據(jù)主流，過(guò)去8年大牛市行情黃金充分發(fā)揮了商品屬性功能，跟隨銅和原油這樣的商品價(jià)格亦步亦趨，基金買盤成為推升黃金價(jià)格的主要力量，由于國(guó)際黃金市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)集中在銀行市場(chǎng)，而在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)還在不斷深化時(shí)刻，我們?cè)仁煜さ娜鹗裤y行和匯豐銀行仍在危機(jī)中忙碌著，黃金市場(chǎng)缺乏了這些做市商便缺少了市場(chǎng)的領(lǐng)路人。近期流入金市的資金與國(guó)債市場(chǎng)溢出的資金和全球套利型基金有較大關(guān)系，從亞洲時(shí)段、歐洲時(shí)段、美洲時(shí)段較為凌亂的零和博弈特征來(lái)看市場(chǎng)并沒(méi)有托市資金。

　　黃金ETF買盤短期引導(dǎo)作用有限

　　ETF基金買盤，可被市場(chǎng)理解為中期利好，但不應(yīng)成為市場(chǎng)短線指標(biāo)。被動(dòng)購(gòu)買黃金滿足市場(chǎng)的需要是ETF基金的性質(zhì)，一旦申購(gòu)數(shù)量超過(guò)贖回?cái)?shù)量，ETF基金就變?yōu)閿?shù)量上的增加，但也并不是像大家所認(rèn)為的基金買盤的增加。短期黃金ETF的增量正在消化礦場(chǎng)金商900美元之上的套期保值頭寸，一旦完成，金價(jià)有望在2季度價(jià)格迎來(lái)較大幅度的上漲。

　　ETF基金的增加反映出資金的流向，雖然短期黃金ETF基金數(shù)量的增加并沒(méi)有明確表達(dá)在黃金價(jià)格走勢(shì)上，但一旦珠寶首飾縮量+舊金回收增量+礦產(chǎn)企業(yè)套期保值增量沒(méi)有明顯增加時(shí)，ETF基金的增量將大幅度反映在價(jià)格走勢(shì)上。金融市場(chǎng)特點(diǎn)：價(jià)格數(shù)據(jù)并不反映過(guò)去和現(xiàn)在，而是未來(lái)。

　　900美元之下買入為主

　　根據(jù)過(guò)去40年黃金價(jià)格的高低點(diǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系來(lái)看，2季度黃金價(jià)格再次起飛的可能性較大，黃金如今對(duì)商業(yè)周期的敏感性大于季節(jié)性周期的調(diào)整。2季度是全球央行集中貨幣投放和貨幣競(jìng)相貶值最為加劇的時(shí)間段，盡管此時(shí)夏季淡季因素將沖擊珠寶首飾業(yè)，但表現(xiàn)在價(jià)格上預(yù)計(jì)將有一輪爆發(fā)性的上漲。相信后市黃金價(jià)格將很難長(zhǎng)時(shí)徘徊在900美元之下，總體我們建議投資者可在900美元之下買入為主。

　　黃金這輪行情最大的踏空者不是散戶也不是礦產(chǎn)企業(yè)，而是基金和銀行。次貸危機(jī)的爆發(fā)曾掀起過(guò)一輪去杠桿化潮流，時(shí)至黃金2月破千之日，基金頭寸一直萎靡不前（從CFTC公布的數(shù)據(jù)可以看出）。我們認(rèn)為，900美元之下，將是基金集中建倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)。宏觀面上紙幣無(wú)限，黃金有限矛盾仍很突出，這也決定了可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)黃金相對(duì)于全球貨幣升值的趨勢(shì)不會(huì)改變，這也能持續(xù)吸引機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)駐金市。