(獨(dú)立學(xué)者、媒體評(píng)論員、專欄作家)
筆者在2013年4月29日發(fā)表的題為《現(xiàn)在該投資黃金嗎》一文中，根據(jù)黃金的職能轉(zhuǎn)變、供求關(guān)系和世界經(jīng)濟(jì)情況預(yù)測，未來幾年黃金價(jià)格總的趨勢是下跌�，F(xiàn)在出現(xiàn)了這樣一種現(xiàn)象，黃金價(jià)格越跌產(chǎn)量越高，這似乎不符合市場經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律。而根據(jù)價(jià)格理論，價(jià)格下跌導(dǎo)致黃金生產(chǎn)企業(yè)利潤下降，生產(chǎn)成本較高的企業(yè)會(huì)退出生產(chǎn)，黃金產(chǎn)量就會(huì)下降。對這一經(jīng)濟(jì)學(xué)上的悖論該如何解釋？
我們先看看進(jìn)入熊市以來世界黃金的供求情況。2013年世界金礦凈產(chǎn)量為3027.6噸，回收黃金再生產(chǎn)1254.6噸，黃金供應(yīng)總量為4282.2 噸；2014年世界金礦凈產(chǎn)量為3234.1噸，回收黃金再生產(chǎn)1175.9噸，黃金供應(yīng)總量4410噸，數(shù)據(jù)顯示，熊市以來黃金產(chǎn)量逐年增長。但從 2012年至今，世界黃金需求量卻逐年下降，2012年為4690.3噸，2013年為4436.3噸，2014年為4212.4噸。
黃金的供大于求導(dǎo)致價(jià)格下跌，這毫無疑問符合市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律。但黃金生產(chǎn)不同于其他普通商品的生產(chǎn)，價(jià)格下跌未必會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量下降。
在2002年至2012年的大牛市期間，黃金每盎司的價(jià)格由2001年末的272.22美元漲到2012年末的1700美元，11年間漲了 524.49%，平均每年漲幅為18.12%。牛市期間，黃金價(jià)格不斷上漲使黃金生產(chǎn)企業(yè)的利潤率不斷提高，這吸引了過多的資本投資到金礦開采業(yè)，其中大部分是貸款。截至2015年3月末，全球排名前15位的黃金生產(chǎn)商負(fù)債總額高達(dá)315億美元，其中巴里克黃金公司為投資安第斯山脈的金礦背負(fù)了85億美元債務(wù)，金羅斯黃金公司為投資毛里塔尼亞金礦背上了63億美元債務(wù)。而10年前這15大黃金生產(chǎn)商的債務(wù)總額還不到20億美元。牛市結(jié)束，但黃金生產(chǎn)商的巨額債務(wù)并未清償，每年必須還本付息，金價(jià)下跌就必須靠增加產(chǎn)量維持一定的現(xiàn)金流，這樣才能有足夠的資金還本付息。
另外，由于各金礦的品位差別很大，導(dǎo)致黃金生產(chǎn)成本差別也很大。黃金價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致一些低品位的金礦失去開采的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而退出生產(chǎn)，因?yàn)殚_采低品位的金礦成本高，在價(jià)格跌到一定價(jià)位后繼續(xù)開采就會(huì)虧損。而對高品位的金礦而言，黃金價(jià)格下跌雖然仍能盈利，但利潤率下降，要想保持一定的利潤水平只有增加產(chǎn)量“薄利多銷”。例如，美國最大的黃金生產(chǎn)商——紐蒙特礦業(yè)2015年7月30日表示，預(yù)計(jì)2015年增加10萬-12.5萬盎司的產(chǎn)量，并在今年晚些時(shí)候?qū)anamai金礦進(jìn)行擴(kuò)張，認(rèn)為礦山的擴(kuò)張有助于削減成本。
還有，金礦開采業(yè)設(shè)備閑置時(shí)間過久就會(huì)增加維修費(fèi)用甚至導(dǎo)致報(bào)廢，停工就意味著固定資產(chǎn)的大幅減值。老金礦可以廢棄，但對新投入生產(chǎn)的金礦而言，如果賠本生產(chǎn)造成的損失比廢棄金礦帶來的損失小，這些企業(yè)寧肯繼續(xù)生產(chǎn)，掙扎著等待牛市來臨，期望用將來的利潤彌補(bǔ)目前的虧損。
最后，科技的發(fā)展和生產(chǎn)工藝的改進(jìn)以及管理的優(yōu)化也會(huì)降低黃金生產(chǎn)成本，2014年全球10大黃金生產(chǎn)商有9家成本下降，生產(chǎn)一盎司黃金成本最低為825美元，最高為1071美元，平均成本為953美元，10大黃金生產(chǎn)商的稅前利潤平均為313美元。成本下降就能確保在價(jià)格下跌的情況下仍能保持一定的利潤空間，不至于因價(jià)格下跌減產(chǎn)。
以上是黃金價(jià)格下跌但產(chǎn)量增加的四個(gè)主要原因。同樣基于以上分析，黃金價(jià)格仍有一定的下探空間，現(xiàn)在未必是抄底最佳時(shí)機(jī)。
