中期大底已成 貴金屬破冰之旅揚(yáng)帆遠(yuǎn)航

2014年伊始，金銀價(jià)格便一改2013年全年的疲態(tài)，不懼美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減量化寬松（QE）利空的打擊而頑強(qiáng)收陽(yáng)，但隨后又出現(xiàn)了震蕩行情，難免讓市場(chǎng)再次擔(dān)憂反彈草草收?qǐng)觥６�事�?shí)上，上周中黃金只是略作小幅整理，隨著上周末非農(nóng)重磅消息來(lái)臨，多方一舉收復(fù)失地，而進(jìn)一步攻城拔寨。

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)的影響舉足輕重，每到非農(nóng)數(shù)據(jù)之夜，常有精彩好戲上演。這一次非農(nóng)日來(lái)臨之前，市場(chǎng)本對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)有樂(lè)觀預(yù)期。但結(jié)果卻是讓人大跌眼鏡，美國(guó)去年12月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加7.4萬(wàn)人，大大低于預(yù)期的增加19.7萬(wàn)人；失業(yè)率倒是降到了6.7%，低于預(yù)期的7%。但這是在勞動(dòng)參與率進(jìn)一步由63%降到62.8%基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。也就是說(shuō)，并不是由于總體就業(yè)增加了，而是由于工作難找，一些人放棄了尋找工作的努力而導(dǎo)致失業(yè)率下降。這顯然不能真實(shí)反映勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇程度。這次非農(nóng)數(shù)據(jù)如此不盡如人意，盡管可能與美國(guó)遭遇幾十年難遇的嚴(yán)寒而影響了就業(yè)情況以及統(tǒng)計(jì)口徑等方面的因素有關(guān)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍會(huì)充滿波折卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。另外，由于勞動(dòng)參與率降低，美聯(lián)儲(chǔ)原設(shè)定的6.5%的失業(yè)率為調(diào)整利率門(mén)檻很可能面臨修正。假設(shè)未來(lái)一兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍改善不大，而失業(yè)率卻已降到6.5%，那么此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇加息嗎？顯然，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍充滿反復(fù)、就業(yè)狀況仍不理想、而通脹率又很低的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貿(mào)然加息是不可想象的。

與非農(nóng)數(shù)據(jù)經(jīng)常和市場(chǎng)“逗你玩”相映成趣，美聯(lián)儲(chǔ)決議也常是和市場(chǎng)預(yù)期對(duì)著來(lái)。這一次美聯(lián)儲(chǔ)又將面臨新的難題—已經(jīng)決定開(kāi)啟QE退出步伐，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，但非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)了個(gè)“倒春寒”。總體來(lái)看，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈復(fù)蘇趨勢(shì)的大背景下，QE逐步退出，使貨幣政策回歸常態(tài)從長(zhǎng)期來(lái)看似應(yīng)無(wú)疑問(wèn)，但短期來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，暫緩削減QE也是可能的，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)的決議要以數(shù)據(jù)說(shuō)話。更有分析稱，一旦未來(lái)兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有重新走向進(jìn)一步寬松的可能。對(duì)于金銀市場(chǎng)而言，2013年之所以一直長(zhǎng)期低迷，就是建立在2014年QE會(huì)全面退出的假設(shè)前提之下。而一旦這個(gè)假設(shè)前提可能有變，不要說(shuō)進(jìn)一步寬松，只要QE退出時(shí)間稍微推遲，那金銀價(jià)格顯然面臨相當(dāng)大的重估空間。

一直以來(lái)，金銀的金融屬性是極強(qiáng)的，其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策變化的反應(yīng)極為敏感，并與美元呈現(xiàn)很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。但當(dāng)金銀經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌，風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，并已接近生產(chǎn)成本區(qū)域之時(shí)，其金融屬性會(huì)淡化，商品屬性、價(jià)值屬性會(huì)提高。這以黃金尤為典型。當(dāng)黃金