金價(jià)何處是底？ 黃金成本或僅850美元/盎司

黃金此輪下跌的背后代表了世界宏觀經(jīng)濟(jì)大周期的轉(zhuǎn)變，黃金已步入熊市的觀點(diǎn)至今已無人再質(zhì)疑。但黃金到底價(jià)值幾何，金價(jià)何處是底？通過構(gòu)造模型，筆者計(jì)算了1970年至2012年的黃金理論價(jià)格，2012年黃金理論價(jià)格僅為850美元/盎司。
　　黃金成本其實(shí)有三個(gè)常用的概念，分別是黃金開采成本，黃金生產(chǎn)成本和黃金總成本。用最通俗的語言來講，黃金開采成本類似于營業(yè)成本或者銷售成本的概念，用黃金價(jià)格減去開采成本可以粗略的視同毛利。而黃金生產(chǎn)成本是在黃金開采成本的基礎(chǔ)上再加上折舊、攤銷的費(fèi)用，黃金總成本則是在黃金生產(chǎn)成本基礎(chǔ)上再加上利息、長期資本開支等費(fèi)用。如果用黃金價(jià)格減去黃金總成本可以粗略視同稅前凈利潤。這三個(gè)成本中黃金開采成本是最常被引用的數(shù)據(jù)。
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年世界平均黃金開采成本是738美元/盎司，黃金生產(chǎn)成本是928美元/盎司，黃金總成本是1211美元/盎司。乍看成本較高，但其實(shí)，如果剔除三個(gè)因?yàn)榉钦�常因素�?dǎo)致極端損失的三個(gè)金礦，世界平均黃金總成本只有1121美元/盎司。不過，不同地區(qū)的差異非常巨大。世界上黃金生產(chǎn)成本最高的地區(qū)是南非和澳洲，它們的生產(chǎn)成本都在1000美元/盎司以上。而亞洲、北美、拉丁美洲的生產(chǎn)成本大概在800-900美元/盎司。從產(chǎn)量分布看，總成本在1000美元/盎司以下的產(chǎn)量占到了幾乎一半。所以，實(shí)際上世界上大部分金礦的成本并沒有數(shù)字看上去的那么高。
　　雖然，目前金價(jià)已經(jīng)跌至世界平均黃金總成本以下，可能導(dǎo)致黃金生產(chǎn)商逐漸減產(chǎn)來應(yīng)對日益增長的成本支出；但是，黃金價(jià)格是全球金融市場交易的結(jié)果，金礦并不具有定價(jià)權(quán)，所以，金價(jià)不會(huì)跌破生產(chǎn)成本的說法是沒有道理的，因?yàn)辄S金企業(yè)也會(huì)有虧損的時(shí)候。
　　黃金價(jià)格本質(zhì)上由兩種因素決定，一是貨幣發(fā)行量；二是黃金的數(shù)量。由于黃金由美元標(biāo)價(jià)，因此美元的泛濫會(huì)造成金價(jià)上漲，反之則下跌。同時(shí)，如果貨幣供應(yīng)量保持不變，那么黃金的數(shù)量增加，則金價(jià)將下跌，反之，則金價(jià)上漲。由于每年開采的黃金量，相當(dāng)于歷史上開采出的黃金總數(shù)量的膨脹部分，因此我們可以用黃金每年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來估算這種數(shù)量的變化。通過構(gòu)造模型，筆者計(jì)算了1970年至2012年的黃金理論價(jià)格，模型顯示2012年黃金理論價(jià)格僅為850美元/盎司。與實(shí)際價(jià)格進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，在70-80年代黃金價(jià)格大幅超越理論價(jià)格，隨后在90年代回落至理論價(jià)格之下，而隨著本世紀(jì)大宗商品價(jià)格的走牛，黃金價(jià)格不斷上升，但是在2006年之后，黃金價(jià)格就開始超過理論價(jià)格，直到2011年