你真的抱過(guò)那只大象嗎? |
發(fā)布日期:12-02-09 08:37:43 泉友社區(qū) 新聞來(lái)源:信達(dá)證券 作者:陳嘉禾 |
佛經(jīng)里有個(gè)故事,叫盲人摸象,各取一端。其實(shí),投資里這種“只看到一個(gè)例子和一組數(shù)據(jù)就做出結(jié)論,而忽視了其它完全相反的例子和數(shù)據(jù)”的情況比比皆是。下面就讓我們看幾個(gè)例子。 在金融危機(jī)之前的幾十年,美國(guó)的券商股獲得了巨大的成功,大投資銀行的股票為投資者獲取了豐厚的回報(bào)這為不少憧憬中國(guó)券商股的投資者帶來(lái)了希望。但是如果看看日本的券商股,你就會(huì)發(fā)現(xiàn),這個(gè)板塊在上世紀(jì)80年代末大泡沫過(guò)去以后簡(jiǎn)直熊的沒(méi)邊。那么,為什么中國(guó)的券商板塊會(huì)復(fù)制美國(guó),而不是日本呢? 類似的,在科技股泡沫以后,美國(guó)的科技板塊在經(jīng)歷暴跌以后逐步獲得了新生,誕生了不少偉大的公司。這一段浴火重生的經(jīng)歷也被許多投資者傳為價(jià)值投資的美談。但如果看看日本的科技股,你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的股價(jià)、估值、盈利能力在科技股泡沫之后10年的走勢(shì)簡(jiǎn)直糟透了,一句話,從哪兒來(lái)回哪兒去。 當(dāng)投資者抨擊黃金的保值功能時(shí),他們常常會(huì)用美元資產(chǎn)和黃金價(jià)格在過(guò)去100年的比較作為例子,以此說(shuō)明黃金即使在長(zhǎng)期保值方面,也做得實(shí)在不怎么樣。問(wèn)題是,在過(guò)去100年里,世界上只有以美元、加元、英鎊、澳元等少數(shù)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)跑贏了黃金,盧布、法郎、馬克、日元等等資產(chǎn)大都跑輸了更不要提中國(guó)100年前流行的貨幣袁大頭了。當(dāng)然,筆者在中期仍然看淡黃金價(jià)格,這里只是指出前述例子的缺陷。 在A股,當(dāng)前A股藍(lán)籌公司的平均市凈率大概是1.8倍,幾乎是過(guò)去20年的最低值。但問(wèn)題是,A股的歷史上20年最低并不代表全球最低。事實(shí)上,在過(guò)去10年里,中國(guó)臺(tái)灣、日本、韓國(guó)的股市的PB估值都在0.9倍到2倍之間晃悠,美國(guó)市場(chǎng)倒是普遍高于2倍。問(wèn)題是,我們能不能只跟A股的歷史比,跟美國(guó)比? 在討論到A股小公司過(guò)去幾年的表現(xiàn)時(shí),美國(guó)的例子也經(jīng)常被引用。問(wèn)題是,美國(guó)的小公司牛市在過(guò)去10年幾乎是全球最好的結(jié)構(gòu)化牛市之一,中國(guó)為什么會(huì)是之二呢?為什么我們不需要參考英國(guó)、印度、馬來(lái)西亞的股市結(jié)構(gòu)變化呢?類似的,當(dāng)我們考慮創(chuàng)業(yè)板的前景時(shí),難道只應(yīng)該參照NASDAQ,不需要對(duì)比KOSDAQ、JASDAQ、GEM嗎? 在上世紀(jì)90年代以后,日本股市細(xì)分行業(yè)有過(guò)兩次大牛市,2000年左右的科技股牛市和2005到2007年的海運(yùn)股牛市。科技股牛市幾乎全靠估值提升,海運(yùn)股牛市幾乎全靠業(yè)績(jī)提升。那么,到底是估值重估催生牛市呢,還是業(yè)績(jī)上漲催生牛市呢? 最后一個(gè)例子:當(dāng)A股的價(jià)值投資者抨擊技術(shù)派的時(shí)候,大多數(shù)的理論支持來(lái)自美國(guó)那些偉大的價(jià)值投資者。問(wèn)題是,技術(shù)分 |