市場(chǎng)消極情緒發(fā)酵，下跌難以阻擋
截至7月24日收盤，國(guó)際金價(jià)跌破1100美元/盎司，一度觸及2012年2月以來(lái)的最低點(diǎn)1077美元/盎司；而COMEX黃金期貨價(jià)格報(bào)收1085.6美元/盎司，比2011年時(shí)的最高點(diǎn)1889.7美元/盎司累計(jì)下跌了43%。究竟是什么原因?qū)е聡?guó)際金價(jià)如此頹勢(shì)？
美元走強(qiáng)、全球經(jīng)濟(jì)放緩?fù)苿?dòng)金價(jià)下跌
7月17日，中國(guó)6年來(lái)首次公開(kāi)披露中央銀行的黃金儲(chǔ)備，導(dǎo)致黃金市場(chǎng)出現(xiàn)大量拋售。盡管公布的數(shù)量——1658噸，較2009年大幅上漲了60%，但市場(chǎng)的原本預(yù)期實(shí)際上是這一數(shù)字的兩倍之多，這引發(fā)了黃金市場(chǎng)的失望情緒。
與原油相同，國(guó)際黃金以美元計(jì)價(jià)。這意味著，由于黃金市場(chǎng)價(jià)格是以美元標(biāo)價(jià)，美元升值會(huì)促使黃金價(jià)格下跌。在經(jīng)歷了金融危機(jī)重創(chuàng)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)，近來(lái)美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正支撐起市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)啟動(dòng)加息的預(yù)期，美元價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。截至7月24日，美元指數(shù)上升0.2%，該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第五周攀升，創(chuàng)下去年12月以來(lái)最長(zhǎng)連漲走勢(shì)。而與美元升值形成鮮明對(duì)比的，是包括黃金在內(nèi)的以美元計(jì)價(jià)的商品紛紛貶值。在7月24日的交易中，COMEX交易最活躍的黃金期貨合約(8月合約)收于1085.5美元/盎司，跌幅近0.8%。
此外，美元資產(chǎn)與黃金互為替代投資工具。美元走強(qiáng)，人們持有美元的意愿增加；同時(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)往往代表美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，人們對(duì)債券股票等金融資產(chǎn)的熱情高漲，此時(shí)黃金的保值需求十分微弱。因此，黃金市場(chǎng)慘遭拋售。CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日當(dāng)周，對(duì)沖基金等大型機(jī)構(gòu)投資者手持的黃金期貨及期權(quán)長(zhǎng)期凈多頭倉(cāng)位大量減少，轉(zhuǎn)而成為凈空頭11345手，這是CFTC在2006年有數(shù)據(jù)報(bào)告以來(lái)，歷史上首次進(jìn)入凈空頭持倉(cāng)的狀態(tài)。
利率上升
美聯(lián)儲(chǔ)打算加息的不利消息已經(jīng)對(duì)全球貴金屬市場(chǎng)造成了打擊。美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)在7月15日的國(guó)會(huì)證詞中指出，就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟(jì)愈發(fā)強(qiáng)勁使得美聯(lián)儲(chǔ)有可能今年晚些時(shí)候加息，她還暗示美聯(lián)儲(chǔ)最早將于9月加息。利率上升對(duì)于固定收益類等付息資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好消息，但卻對(duì)商品等不計(jì)息資產(chǎn)造成沖擊。利率上升，持有黃金的吸引力下降，從而導(dǎo)致金價(jià)下跌。
對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月，黃金市場(chǎng)的恐慌也已逐漸升溫，黃金價(jià)格跳水在一定程度上反映了市場(chǎng)的消極情緒。那么，假設(shè)9月聯(lián)邦基金利率上升四分之一甚至一個(gè)百分點(diǎn)，黃金價(jià)格會(huì)被進(jìn)一步拉低嗎？我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)對(duì)新的消息和預(yù)期的反應(yīng)是迅速的，在利率上升之前，市場(chǎng)已經(jīng)消化掉了有關(guān)利率上升的預(yù)期，反映在黃金市場(chǎng)，則是金價(jià)的連續(xù)下跌。那么，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)正式加息時(shí)，黃金市場(chǎng)的短期反應(yīng)則不會(huì)過(guò)于強(qiáng)烈。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)解釋說(shuō)，只有當(dāng)其確定通貨膨脹走高時(shí)才會(huì)采取加息政策。若利率和通貨膨脹率同時(shí)上漲且漲幅相同，實(shí)際利率則保持不變。那么，持有黃金并不會(huì)對(duì)投資者造成機(jī)會(huì)成本。
制造業(yè)生產(chǎn)放緩
采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)是反映制造業(yè)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的有效指標(biāo)。與GDP不同，PMI具有前瞻性，它全面考慮全球產(chǎn)出、新增訂單、出口、價(jià)格以及就業(yè)等數(shù)據(jù)，是衡量商品市場(chǎng)表現(xiàn)和商業(yè)活動(dòng)的可靠指標(biāo)。下圖為近3年來(lái)全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(Global PMI)走勢(shì)，可以看出，自2015年3月至6月期間，全球PMI一直處于下降趨勢(shì)。全球制造業(yè)生產(chǎn)放緩，對(duì)大宗商品的需求減少，黃金需求也不可避免地下降。
中國(guó)是全球制造業(yè)大國(guó)，而在過(guò)去的3個(gè)月間，其PMI指數(shù)一直低于50這一臨界水平，暗示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟。7月24日匯豐公布的7月中國(guó)制造業(yè)PMI 初值降至48.2，這是15個(gè)月以來(lái)的最低水平。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)國(guó)際金價(jià)有著非常顯著的負(fù)面影響。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，對(duì)于黃金等商品的市場(chǎng)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。另一方面，由于商品價(jià)格大幅下降，中國(guó)和印度的零售需求開(kāi)始回升。考慮到中印兩國(guó)的黃金消費(fèi)占了世界黃金消費(fèi)總量的一半以上，零售需求的增加對(duì)黃金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好信息。
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及通貨緊縮
有分析認(rèn)為國(guó)際金價(jià)對(duì)近期的地緣政治事件以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩反應(yīng)不足，這是令人意外的。通常，黃金由于具有保值避險(xiǎn)功能，在市場(chǎng)不確定性上升時(shí)往往會(huì)受到追捧。既然如此，為什么在去年俄烏沖突，以及今年希臘債務(wù)危機(jī)全面崩潰之時(shí)，金價(jià)并未出現(xiàn)飆升態(tài)勢(shì)呢？
我們應(yīng)該看到，金價(jià)在危機(jī)爆發(fā)的短時(shí)間內(nèi)確實(shí)出現(xiàn)了回升。在俄烏沖突期間，黃金價(jià)格暫時(shí)上漲。但隨著制裁開(kāi)始，俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，緊隨其后的就是歐元 區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退，世界貿(mào)易萎縮。全球經(jīng)濟(jì)步入了溫和的通貨緊縮，大宗商品和資源的需求總體上呈下降趨勢(shì)。同資源儲(chǔ)備需求下降相同，黃金需求也大幅減少。同樣地，隨著希臘危機(jī)逐步發(fā)酵，金價(jià)最初表現(xiàn)堅(jiān)挺，但很快，投資者意識(shí)到，希臘危機(jī)的本質(zhì)在于嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而危機(jī)的“解決方案”即是為債務(wù)再融資或違約。在這一過(guò)程中，貨幣被“摧毀”，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)再次增加。在通貨緊縮環(huán)境下，持有黃金不再具有避險(xiǎn)功能，投資者的消極負(fù)面情緒導(dǎo)致黃金價(jià)格再次下跌。
近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一直受通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退的困擾。在此期間，偶爾能看到某些國(guó)家出現(xiàn)無(wú)通脹或是滯脹的改善，在美國(guó)，甚至出現(xiàn)了很輕微的通貨膨脹。但反觀日本，政府雖然一直努力試圖實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并恢復(fù)到2%的通貨膨脹率，但種種嘗試都無(wú)濟(jì)于事。日本遭受了持續(xù)25年的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮，日元成為高估最為嚴(yán)重的貨幣之一。政府的低利率政策以及增加基礎(chǔ)設(shè)施投資均無(wú)法改變?cè)愀馇闆r，日本經(jīng)濟(jì)仍未有任何復(fù)蘇跡象，其負(fù)債/GDP比例超過(guò) 100%。
比日本經(jīng)濟(jì)衰退更為引人注目的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大幅放緩。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前5個(gè)月，美國(guó)出口到中國(guó)的貿(mào)易總值同比下滑了6.1%。中國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增速跌至自2009年以來(lái)的最低水平。增長(zhǎng)減速意味著，中國(guó)對(duì)所有大宗商品的需求將萎縮，其中包括黃金。
作為全球最大的黃金購(gòu)買國(guó)之一，經(jīng)濟(jì)放緩和中國(guó)政府反腐舉措，均促使中國(guó)的黃金需求減弱，大量資金離開(kāi)黃金市場(chǎng)。黃金價(jià)格下跌難以阻擋。
