QE退出延期：喘息之機(jī) 箭仍在弦

日前美聯(lián)儲(chǔ)9月的議息會(huì)議決定維持850億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模不變，此消息超出市場(chǎng)預(yù)期。那么美聯(lián)儲(chǔ)退出延期究竟意味著什么？將對(duì)全球金融資產(chǎn)帶來哪些影響？包括股市在內(nèi)的全球大類資產(chǎn)配置策略又將發(fā)生哪些微妙的變化呢？

　　⊙平安證券王韌房雷

　　退出延期不改資產(chǎn)重估趨勢(shì)

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月的議息會(huì)議決定維持850億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模不變，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為：

　　(1)聯(lián)儲(chǔ)鴿派態(tài)度超出市場(chǎng)預(yù)期，短期利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　會(huì)議的鴿派結(jié)果超出市場(chǎng)整體性的預(yù)期，美國(guó)10年期國(guó)債利率短期可能會(huì)有較明顯的向下調(diào)整，金融市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊暫時(shí)緩解，利好于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是前期受壓于無風(fēng)險(xiǎn)利率攀升和套息資本回流最為明顯的高金融屬性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，短期包括美債、貴金屬商品以及新興市場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)等都會(huì)有一定的反彈，對(duì)A股的短期影響也偏正面。

　　(2)復(fù)蘇放緩主導(dǎo)退出延期，但四季度仍有退出沖擊壓力。

　　本次美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期較7月份的會(huì)議有明顯的下調(diào)，且表示對(duì)于資產(chǎn)購買退出計(jì)劃無固定線路圖，退出延期的原因主要在于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的擔(dān)憂：一是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩；二是10月美債上限的談判可能仍會(huì)有不確定性，從而存在政府部門對(duì)于經(jīng)濟(jì)負(fù)面拖累的風(fēng)險(xiǎn)。但是我們認(rèn)為這并不改變退出的市場(chǎng)預(yù)期，考慮到伯南克在明年一季度離任，四季度市場(chǎng)或仍有退出的壓力。

　　(3)不確定性沖擊延后，大類資產(chǎn)重估方向不變。

　　退出延期實(shí)際上相當(dāng)于不確定性沖擊的延后，流動(dòng)性收縮預(yù)期仍懸在空中，因此本輪美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利好在時(shí)間和空間上都比較有限。中期看，流動(dòng)性退潮趨勢(shì)仍將繼續(xù)，大類資產(chǎn)價(jià)格重估--去金融屬性與回歸基本面，也仍將進(jìn)行。

　　退出下的金融資產(chǎn)定價(jià)分析

　　根據(jù)我們對(duì)歐美為主的發(fā)達(dá)市場(chǎng)與包含中國(guó)在內(nèi)的金磚國(guó)家以及其他新興市場(chǎng)的分析研究，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的迫切性，決定了退出下的兩大類市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)關(guān)注點(diǎn)的不同。

　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)關(guān)注基本面成長(zhǎng)性。由于債務(wù)杠桿去化和主要經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素供需與價(jià)格層面的大幅調(diào)整，私人市場(chǎng)的出清與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)和新商業(yè)模式的逐步形成，意味著美國(guó)為主的發(fā)達(dá)市場(chǎng)新周期可能慢慢展開，因此發(fā)達(dá)市場(chǎng)的相關(guān)資產(chǎn)需要更加關(guān)注的是基本面成長(zhǎng)性。以股票來說，盡管受到無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷上行的負(fù)面壓力，但其現(xiàn)金流依然充裕、ROE在持續(xù)回升，這意味著盈利能力的改善能否超過資金成本的上升是核心關(guān)注點(diǎn)。

　　新興市場(chǎng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整。與