（一）2011年上半年黃金市場(chǎng)總結(jié)

1. 2011年上半年黃金走勢(shì)綜述

2011年的黃金市場(chǎng)依舊沒(méi)有讓投資者失望，持續(xù)了10年的增長(zhǎng)并且一路飆升，多次刷新歷史的記錄，一步一個(gè)臺(tái)階地創(chuàng)出了一個(gè)又一個(gè)的歷史新高點(diǎn)，而且黃金在4月20日站上了1500美元/盎司大關(guān)，從此一發(fā)不可收拾，最高到了1576.70美元/盎司。從平均漲幅來(lái)看，截止到2011年6月底國(guó)際現(xiàn)貨黃金平均價(jià)格由2010年的1225美元/盎司上漲至1442美元/盎司，半年漲幅高達(dá)17.71%。年漲幅與年均漲幅差距不大說(shuō)明了，上半年的金價(jià)走勢(shì)是非常穩(wěn)健，沒(méi)有出現(xiàn)明顯的投機(jī)溢價(jià)，如此為下半年的市場(chǎng)運(yùn)行定下了良好基調(diào)。下面的兩個(gè)圖具體顯示了上半年的黃金價(jià)格走勢(shì)，下面從基本面來(lái)總結(jié)今年上半年走勢(shì)出現(xiàn)的原因。

圖1：黃金2011年月價(jià)格變化

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

圖2：2011年倫敦標(biāo)價(jià)日黃金價(jià)格數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

2.基本面分析

從基本面上來(lái)講，上半年對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)影響較大的因素主要?dú)w結(jié)于五點(diǎn)：

(1)世界經(jīng)濟(jì)仍然處于后金融危機(jī)時(shí)代，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度減弱，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，危機(jī)四伏，原油等大宗商品暴漲，全球通脹率處于失控的邊緣。世界經(jīng)濟(jì)下半年很難出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能，而全球經(jīng)濟(jì)存在著五大隱患：1、美國(guó)政府消減支出的失敗，美國(guó)國(guó)債達(dá)到了法定上限；2、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策結(jié)束，但是市場(chǎng)上美元流動(dòng)性依然充足，而且美國(guó)政策依然傾向于弱勢(shì)美元；3、如果沒(méi)有好的政策支持，形勢(shì)轉(zhuǎn)好的美國(guó)企業(yè)或許不大量的招募員工；4、房地產(chǎn)業(yè)繼續(xù)不景氣；5、大宗商品延續(xù)猛烈的上升勢(shì)頭，抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

(2)傳染性極大的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，從歐洲小國(guó)希臘，愛(ài)爾蘭和葡萄牙，波及到了歐盟第三和第四大經(jīng)濟(jì)體的意大利和西班牙，從而支撐了黃金強(qiáng)有力的走勢(shì)。黃金作為整個(gè)商品市場(chǎng)應(yīng)對(duì)恐慌性避險(xiǎn)的最好工具而得到投資者的熱烈追捧。

雖然希臘政府贏得信任投票，希臘財(cái)政緊縮通過(guò)，希臘獲得歐盟以及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）120億歐元經(jīng)濟(jì)的援助已成定局，從而避免違約風(fēng)險(xiǎn)，但形同飲鴆止渴的“輸血”式救助，能治標(biāo)而難治本�？梢院�(jiǎn)要地說(shuō)上半年黃金上漲主要是受到歐洲債務(wù)危機(jī)以及地緣政治問(wèn)題和美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策導(dǎo)致的。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，爆發(fā)惡性通脹的可能性會(huì)越來(lái)越大，上半年石油價(jià)格的不斷走高，帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品及其它商品的價(jià)格上揚(yáng)，說(shuō)明通貨膨脹的威脅越來(lái)越大。而且在全球范圍內(nèi)，較低的銀行利率很難對(duì)抗令人發(fā)指的通貨膨脹率，由于黃金是對(duì)抗通貨膨脹的有力工具，通貨膨脹的出現(xiàn)將推高黃金價(jià)格。從下圖可以看出黃金價(jià)格對(duì)美元指數(shù)的一年變化。

圖3：黃金價(jià)格對(duì)比美元指數(shù)

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

從下圖可以看出原油價(jià)格和黃金價(jià)格的對(duì)比變化。

圖4：黃金價(jià)格對(duì)比原油價(jià)格

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

(3) 中東北非地緣政治局勢(shì)也給上半年黃金的上漲行情以極大的影響。自今年一月初突尼斯一名青年因抗議當(dāng)?shù)爻枪懿块T“粗暴執(zhí)法”而自焚引發(fā)很多地方示威游行和社會(huì)動(dòng)亂以后，這個(gè)動(dòng)亂的幽靈就在中東北非的上空游蕩，先是突尼斯政府垮臺(tái)，接著統(tǒng)治埃及三十多年的總統(tǒng)巴拉克出走，也門示威，然后是北約干涉的利比亞內(nèi)戰(zhàn)上演，到現(xiàn)在利比亞局勢(shì)仍然未見(jiàn)明朗。

從2月16日卡扎菲在電視上發(fā)布強(qiáng)硬講話開(kāi)始，黃金價(jià)格一路走高，從當(dāng)時(shí)1368.2美元/盎司一路高漲至法美等多國(guó)空襲利比亞的1440.9美元/盎司，4月1日由于反對(duì)派開(kāi)出�；饤l件，黃金價(jià)格曾一度下探1412.7美元/盎司附近。而后4月5日美國(guó)受北約的要求延長(zhǎng)48小時(shí)的轟炸時(shí)間，與此同時(shí)黃金價(jià)格大幅上揚(yáng)探至1456.9美元/盎司的價(jià)位上。這一切說(shuō)明利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)黃金價(jià)格的影響很大。一方面地緣政治問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)濃厚的避險(xiǎn)情緒，刺激黃金等貴金屬暴漲。另一方面，中東北非是世界原油的主要產(chǎn)地，動(dòng)蕩局勢(shì)刺激了原油一路暴漲，加劇了全球的通貨膨脹，推動(dòng)了黃金等貴金價(jià)格的上漲。

（4）上半年的天災(zāi)也支撐了黃金價(jià)格的上漲。

3月11日，日本發(fā)生了9級(jí)大地震以及海嘯，隨后愈演愈烈的核泄漏更加給日本原本債臺(tái)高筑的經(jīng)濟(jì)蒙上了重重陰影。在風(fēng)險(xiǎn)事件中，黃金容易成為受到追捧的避險(xiǎn)港灣。因而在這種突發(fā)事件下，黃金價(jià)格在避險(xiǎn)情緒的刺激下得到了有效的支撐。同時(shí)，由于史無(wú)前例的日本大地震、海嘯、核泄漏使日本的災(zāi)后重建工作困難重重，且需要大量的資金，作為美國(guó)國(guó)債的數(shù)一數(shù)二的債權(quán)國(guó)，勢(shì)必會(huì)減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求，而且這種減持需求會(huì)維持一段時(shí)間。這對(duì)美元的走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，從而起到對(duì)黃金的一個(gè)支撐作用。

（5）本·拉登被擊斃的消息對(duì)黃金價(jià)格階段性下跌起來(lái)到了導(dǎo)火索的作用。

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月1日發(fā)表全國(guó)電視演講，宣布“基地”組織領(lǐng)導(dǎo)人奧薩馬•本•拉登已被打死。受此消息影響，5月2日黃金在上漲創(chuàng)下歷史新高1576.7之后開(kāi)始大幅下跌，短短四天內(nèi)下跌達(dá)114.3美元。加之芝加哥商品交易所數(shù)天內(nèi)多次提高白銀期貨的交易保證金，打壓市場(chǎng)人氣，而導(dǎo)演了上半年暴漲的白銀價(jià)格上演驚天逆轉(zhuǎn)一幕，投機(jī)客迅速涌入結(jié)倉(cāng)獲利或止損了結(jié)，白銀遭遇暴跌，四個(gè)交易日內(nèi)銀價(jià)累計(jì)下跌28.8%，同時(shí)引發(fā)黃金和原油及其他大宗商品市場(chǎng)價(jià)格全線回落。相比此次其他大宗商品普遍“應(yīng)聲而落”的下跌中，黃金價(jià)格在市場(chǎng)利空傳言及銀價(jià)暴跌的拖累下，雖然大幅下跌，但很快企穩(wěn)回升，再一次的證明了黃金的抗跌性。

3. 全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust的持倉(cāng)量變化也影響黃金價(jià)格漲跌

黃金ETFs在黃金價(jià)格的波動(dòng)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，在今年1月份現(xiàn)貨黃金大幅回調(diào)同時(shí)可以看出黃金ETF在本月大幅減倉(cāng)78.46噸，2月,3月,4月現(xiàn)貨黃金開(kāi)始持續(xù)反彈，此時(shí)ETF大幅加倉(cāng)累計(jì)達(dá)到53.93噸。從黃金ETF以往的運(yùn)作上來(lái)看，一般慣用手法就是在低位不斷地加碼買入，在高位不斷地溫和減倉(cāng)，由此可以看出在目前的態(tài)勢(shì)下，黃金ETF很有可能會(huì)不斷逐步加倉(cāng)，所以目前仍然看好下半年黃金的走勢(shì)。

圖5：2011年SPDR月持倉(cāng)變化

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

（二）2011年下半年黃金市場(chǎng)分析展望

從2011年上半年黃金的走勢(shì)看，下半年的黃金價(jià)格走勢(shì)仍然值得投資者期待。黃金價(jià)格是否能夠繼續(xù)走強(qiáng)仍舊受到兩個(gè)主要因素影響：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和市場(chǎng)流動(dòng)性憂慮。2011年下半年，美國(guó)是否會(huì)發(fā)生有新一輪的量化寬松政策是市場(chǎng)焦點(diǎn)。就現(xiàn)在的情況來(lái)看，美國(guó)暫時(shí)不會(huì)推出第三輪量化寬松政策，這樣意味著美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)國(guó)債的最大買家將會(huì)暫時(shí)退出，那么美國(guó)是否會(huì)提高長(zhǎng)期國(guó)債收益來(lái)增強(qiáng)自身的流動(dòng)性需求呢，這是關(guān)鍵所在。此外，全球貨幣價(jià)值遭遇壓力，各國(guó)印制太多的鈔票，這為黃金價(jià)格在下半年繼續(xù)上漲做了一個(gè)良好的鋪墊。同時(shí)，亞洲市場(chǎng)尤其中國(guó)和印度對(duì)實(shí)物黃金的需求依然會(huì)大增，將會(huì)一定程度上刺激黃金價(jià)格繼續(xù)增長(zhǎng)。下面從基本面和技術(shù)面一起分析2011下半年的黃金走勢(shì)。

基本面分析

從基本面上分析，盡管目前來(lái)看，希臘債務(wù)危機(jī)，以希臘的最終妥協(xié)而暫時(shí)得以解決，但想歐債危機(jī)得到根本的解決目前來(lái)看此言還尚早，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)一直在控制，但是2011年下半年將可有越來(lái)越多歐盟國(guó)家會(huì)出現(xiàn)希臘國(guó)債違約類似問(wèn)題，因此歐債危機(jī)可能進(jìn)一步延續(xù)，將成為2011年全年市場(chǎng)的焦點(diǎn)之一。

同時(shí)我們認(rèn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是個(gè)無(wú)底洞，其他國(guó)家和希臘不可能靠援助解決根本問(wèn)題，因?yàn)榻栊聜�舊債的模式只能讓負(fù)債國(guó)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重，違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，違約國(guó)債數(shù)量不斷加劇，最終崩盤，世界經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到牽連。加之希臘國(guó)債的債權(quán)人是歐洲各大央行和商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司以及社會(huì)保障基金，如果出現(xiàn)崩盤危機(jī)將會(huì)大大刺激歐洲經(jīng)濟(jì)重陷危機(jī)之中。

為了獲取援助，南歐各國(guó)可能被迫實(shí)施苛刻程度不斷升級(jí)的財(cái)政緊縮政策，而直接受害者是民眾，如此有可能使債務(wù)危機(jī)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)動(dòng)蕩，有可能引發(fā)政治危機(jī)，所以中長(zhǎng)期歐債危機(jī)將會(huì)持續(xù)惡化，如此促使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，從而刺激投資者對(duì)黃金的需求，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。如果意大利或西班牙再出現(xiàn)希臘類似問(wèn)題，黃金市場(chǎng)都將受到巨大的影響。

同時(shí)世界近期大規(guī)模的貨幣泛濫，導(dǎo)致了全球高通貨膨脹，尤其是以中國(guó)為代表的外匯儲(chǔ)備大國(guó)將加大對(duì)黃金的儲(chǔ)備需求從而優(yōu)化調(diào)整儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，所以黃金價(jià)格將會(huì)得到有力的支持。此外，作為世界第一人口大國(guó)的中國(guó)，國(guó)家六部委頒布政策開(kāi)放內(nèi)地黃金市場(chǎng)，積極提倡藏金與民，中國(guó)需求將成為黃金投資市場(chǎng)的新型的和最重要的力量，而且力量在不斷地?cái)U(kuò)大。毫無(wú)疑問(wèn)，黃金在中國(guó)有消費(fèi)商品屬性到投資屬性的巨大轉(zhuǎn)變正在持續(xù)著，中國(guó)未來(lái)將成為黃金投資市場(chǎng)的決定力量之一。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，中國(guó)的黃金需求公噸將在10年內(nèi)翻一番。投資黃金熱正在以幾何級(jí)的形式增長(zhǎng)，從機(jī)構(gòu)到個(gè)人，從沿海發(fā)達(dá)地區(qū)到內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)，中國(guó)的黃金投資市場(chǎng)還未飽和，我們認(rèn)為中國(guó)每5年將會(huì)翻一番。正是在這個(gè)意義上，中國(guó)需求量將成為國(guó)際黃金價(jià)格的有力支撐。

地緣政治問(wèn)題有可能燃燒至中國(guó)，越南與中國(guó)在南海問(wèn)題上的矛盾愈演愈烈，受到越南政府的支持，越南國(guó)內(nèi)發(fā)起了大規(guī)模游行。 之后菲律賓也卷入的南海的爭(zhēng)端。就南海問(wèn)題來(lái)看，中國(guó)政府的態(tài)度十分強(qiáng)硬，從6月的連續(xù)6次南海艦隊(duì)的演習(xí)，進(jìn)一步證明了中國(guó)在領(lǐng)土問(wèn)題上是不會(huì)讓步的。觀察南海周圍鄰國(guó)的態(tài)度，也并沒(méi)有退讓、示弱的態(tài)度。就菲律賓而言，該國(guó)已向美國(guó)提出了購(gòu)買武器的訂單。加之6月28日菲律賓和美國(guó)海軍的聯(lián)合演習(xí)，為未來(lái)南海問(wèn)題的發(fā)展做出了準(zhǔn)備。越南總理阮晉勇在6月13日簽署了征兵令，這是自1979年以來(lái)首次頒發(fā)征兵令。讓人不難看出該國(guó)對(duì)目前南海問(wèn)題上的態(tài)度。印度出于種種目的考慮，也虎視眈眈南海問(wèn)題。美日澳首次在南海聯(lián)合軍事演習(xí)劍指中國(guó)。由于各國(guó)態(tài)度十分強(qiáng)硬，不排除下半年南海局勢(shì)出現(xiàn)惡化并觸發(fā)軍事沖突的可能，雖然可能性很小，但這個(gè)劍拔弩張的戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期也會(huì)支撐或促使黃金上漲。以目前各國(guó)軍事實(shí)力和國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，即使南海戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，也會(huì)是有限的局部戰(zhàn)爭(zhēng)，并且戰(zhàn)事不會(huì)拖的很久。投資者密切關(guān)注南海問(wèn)題，或許不會(huì)失去一個(gè)贏利的好機(jī)會(huì)。

中東北非一些國(guó)家的動(dòng)蕩局面，依然是黃金上漲的重要驅(qū)動(dòng)力量。另外值的注意的是伊朗問(wèn)題。美國(guó)從阿富汗撤軍的同時(shí)，轉(zhuǎn)用軍力指向何方是令人關(guān)注的，除中國(guó)南海之外，恐怕就是伊朗了，數(shù)屆美國(guó)政府拿伊朗沒(méi)有任何辦法，奧巴馬為了謀求連任而競(jìng)選下屆總統(tǒng)，或許會(huì)單邊行動(dòng)拿伊朗開(kāi)刀而軍事打擊伊朗，如果是這樣，黃金又會(huì)因大炮一響而猛漲。

盡管如此，我們也應(yīng)該關(guān)注黃金等貴金屬所面臨的利空風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)方面近期有可能是這個(gè)利空風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。2011年8月2日將會(huì)到達(dá)美國(guó)債務(wù)上限，暢銷書《黑天鵝》的作者塔勒布這樣認(rèn)為：相比債臺(tái)高筑、表面穩(wěn)定的美國(guó)政府所造成的威脅，希臘的經(jīng)濟(jì)病痛對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的危害不足掛齒。希臘占?xì)W盟GDP的比重不到2.5%，而美國(guó)占全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的五分之一左右。相比之下，希臘微不足道。真正的威脅是美國(guó)，它是一個(gè)定時(shí)炸彈。我們也認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債問(wèn)題或許在不久的將來(lái)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)將迫于各方面壓力上調(diào)債務(wù)上限，但是市場(chǎng)卻忽略了一種極端的可能，一旦美國(guó)政黨不能達(dá)成統(tǒng)一，提高債務(wù)上限不能通過(guò)，美國(guó)可能就無(wú)路可走，所以在探討美國(guó)債務(wù)上限一定會(huì)被上調(diào)這種前提下，大家的觀點(diǎn)保持了相對(duì)的一致，但是資本市場(chǎng)往往就是出乎意料的。如果注意的話，在6月24日國(guó)際能源署在毫無(wú)預(yù)期的情況下，以拋出6000萬(wàn)桶原油儲(chǔ)備來(lái)影響原油的走勢(shì)，這一結(jié)果可以講就是一種極端的可能，但是我們發(fā)現(xiàn)雖各方反對(duì)聲四起，但是最終也是無(wú)可奈何，大家都知道國(guó)際能源署拋出6000萬(wàn)桶原油來(lái)打壓原油背后的推手是美國(guó)，這種極端方式控制市場(chǎng)行為的出現(xiàn)，已經(jīng)證明可能會(huì)出現(xiàn)更極端的情況。

那么這種情況會(huì)是什么呢，我們都知道貨幣的價(jià)值體現(xiàn)主要是以貨幣含金量為準(zhǔn)，美元的含金量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他貨幣的，也就說(shuō)明美國(guó)的黃金白銀儲(chǔ)備上遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其他國(guó)家，黃金價(jià)格目前在歷史高點(diǎn)1500美金之上維持，如果美國(guó)在黃金價(jià)格如此高的位置拋出，來(lái)償還一部分國(guó)債，那就可以解決債務(wù)上限不提高的問(wèn)題，這種情況是一種極端的可能，但是一旦發(fā)生，可想而知黃金白銀將何去何從，所以投資者必須給予關(guān)注。

綜上所述，對(duì)于黃金下半年走勢(shì)，我們判斷其走勢(shì)前半段會(huì)延續(xù)目前的震蕩或下行，之后會(huì)再漲起來(lái)。漲勢(shì)主要集中在9月份之后，原因如下：

(1) 7-8月是傳統(tǒng)的實(shí)物金需求淡季，從上海黃金交易所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)實(shí)物金的需求只相當(dāng)于1月末高峰期的20%，按照往年的經(jīng)驗(yàn)，只有進(jìn)入9月之后實(shí)物金需求才能出現(xiàn)明顯的上漲，沒(méi)有實(shí)物金的有效支撐，黃金一般不會(huì)有強(qiáng)勢(shì)上漲的動(dòng)力基礎(chǔ)。

（2）以原油為代表的大宗商品仍未擺脫下跌趨勢(shì)，從全球最主要的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體美國(guó)、中國(guó)、歐洲公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，去庫(kù)存帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速減緩的跡象非常明顯，以最能代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的數(shù)據(jù)PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）為例，6月中國(guó)的PMI只有50.9，50為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮的邊界，低于50表示經(jīng)濟(jì)處于收縮期，目前中國(guó)的PMI已經(jīng)是連續(xù)三月回落，并創(chuàng)出28個(gè)月的新低，而歐元區(qū)6月PMI為52，為一年半最低，這是由于目前歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重，法國(guó)、德國(guó)增長(zhǎng)岀現(xiàn)放緩，而意大利、希臘等國(guó)出現(xiàn)不同程度的收縮，歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡也導(dǎo)致失業(yè)率始終維持在9.9%的高位。同樣就業(yè)問(wèn)題也在困擾世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)，美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)由4月的9%反彈至9.1%，雖然近期的制造業(yè)數(shù)據(jù)有所回升，但占經(jīng)濟(jì)70%比重的消費(fèi)仍舊疲弱，代表消費(fèi)能力的就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國(guó)目前的復(fù)蘇主要為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)的結(jié)果，并不具備內(nèi)生性。隨著以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)必然會(huì)轉(zhuǎn)弱，全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩必然帶來(lái)對(duì)大宗商品需求的減弱，而金銀中固有的商品屬性會(huì)對(duì)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生不利影響。

(3) 從資金流向上看，在新興市場(chǎng)股市明顯下跌的情況下，美國(guó)股市卻出現(xiàn)反彈，六月最后一周創(chuàng)出兩年來(lái)最大單周漲幅，除希臘危機(jī)緩解刺激股市反彈外，最主要的動(dòng)力來(lái)源有二個(gè)，其一為美元貶值促使美國(guó)出口獲得增長(zhǎng)，其二為商品價(jià)格回落使生產(chǎn)成本下降，在目前美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策結(jié)束后貨幣政策難以為繼的情況下，依靠出口成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。相�?duì)于飽受通脹困擾的新興經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹并不明顯，因此目前看，全球資金呈從新興市場(chǎng)持續(xù)流向歐美市場(chǎng)的格局，由于金銀需求的動(dòng)力主要來(lái)自新興市場(chǎng)，因此大宗商品價(jià)格的回落和資金的流向表明目前金銀尚難以形成一輪強(qiáng)上漲趨勢(shì)。

(4) 從貨幣的角度分析，在希臘議會(huì)通過(guò)為期五年的財(cái)政緊縮方案后，歐盟和IMF同意在7月15日之前向希臘發(fā)放120億歐元貸款，希臘短期債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)消失，受此影響歐元得以暫緩跌勢(shì)，另外還有一個(gè)因素是市場(chǎng)預(yù)期歐州央行會(huì)再次加息，息差也是支撐歐元的因素，但必須看到希臘的問(wèn)題只是歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不平衡的一個(gè)縮影，包括西班牙、葡萄牙、意大利在內(nèi)的南歐國(guó)家，在目前經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下隨時(shí)都有可能突然爆發(fā)危機(jī)，鑒于葡萄牙目前在金融市場(chǎng)上融資困難，穆迪最新將其主權(quán)債券評(píng)級(jí)下調(diào)為垃圾級(jí)，并將展望下調(diào)為負(fù)面，因此歐元的中期走勢(shì)并不樂(lè)觀，但由于目前維持弱美元的格局對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常有利，由此判斷美元、歐元下一階段的走勢(shì)很可能呈震蕩格局，排除避險(xiǎn)因素減弱對(duì)金銀的負(fù)面影響外，單從貨幣體系震蕩的角度考慮，對(duì)金銀、尤其是黃金具有一定支撐作用，但效果難以抵消商品價(jià)格下跌產(chǎn)生的影響。

(5) 6月末美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)停止購(gòu)買國(guó)債，雖然不會(huì)立刻拋售手中的債劵，但短期內(nèi)美債收益率仍會(huì)上升，加之美國(guó)國(guó)內(nèi)共和、民主兩黨圍繞如何提高美國(guó)國(guó)債上限的角斗，在8月初之前美債收益率會(huì)維持上升格局，美國(guó)國(guó)債收益率為全球資產(chǎn)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一方面代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，是資金盈利能力的標(biāo)志，一方面代表市場(chǎng)的借貸成本，與通脹水平密切相關(guān)，美債收益率上升會(huì)促使部分資金從股市和商品市場(chǎng)流入債市，這對(duì)金銀價(jià)格走勢(shì)是不利的。借貸成本的上升對(duì)目前脆弱的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力，是復(fù)蘇的重要障礙，也會(huì)使商品需求進(jìn)一步減弱，這對(duì)金銀，尤其對(duì)白銀構(gòu)成的威脅較大。

(6) 商品價(jià)格下跌、全球資金流向、目前收益率日漸上升的美國(guó)國(guó)債和實(shí)物金需求淡季不利于金銀價(jià)格上漲，雖然貨幣體系的不穩(wěn)定對(duì)黃金有一定的支撐作用，但難以抵消以上三點(diǎn)的影響。雖然有眾多不利因素，但由于整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍處于通脹中，金銀長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)沒(méi)變，目前雖有眾多的不利因素，但只能對(duì)金銀上漲構(gòu)成干擾，形成震蕩走勢(shì)，結(jié)合在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中每一次去庫(kù)存周期在3~4個(gè)月，而實(shí)物金的需求旺季在9月出現(xiàn)判斷，目前的震蕩或下跌的走勢(shì)將持續(xù)到9月，之后會(huì)出現(xiàn)一輪持續(xù)到年末的明顯的上漲。

鑒于影響白銀價(jià)格波動(dòng)的基本面因素與黃金相同，我們對(duì)白銀下半年的走勢(shì)也維持先抑后揚(yáng)的判斷。

2.技術(shù)面分析

圖6：倫敦金2011年上半年周k線圖

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

上圖是倫敦現(xiàn)貨黃金2011年上半年的周k線圖，黃金價(jià)格從2010年初到現(xiàn)在的一個(gè)大的上漲周期還沒(méi)有結(jié)束。2011年上半年在一月份調(diào)整之后仍然持續(xù)地上漲，但是從五月份創(chuàng)出新高之后出現(xiàn)了調(diào)整，從圖中我們可以很直觀地看出在上半年的行情中30周均線對(duì)現(xiàn)貨黃金起到了很好的強(qiáng)有力的支撐作用，圖中所示，當(dāng)現(xiàn)貨黃金出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候有4次都是在30周均線的位置得到了有效的支撐，而重新回到了上升的態(tài)勢(shì)之中去，所以我們有理由相信在下半年的行情中，30周均線仍然對(duì)我們投資者的操作具有重要的投資意義，尤其是在下半年的七八月份，是黃金的傳統(tǒng)淡季，而且從周k線圖上也可以看到，黃金目前有形成雙頭的跡象，所以很有可能會(huì)在此淡季的情況下出現(xiàn)向下調(diào)整，調(diào)整的支撐位置應(yīng)該會(huì)在30周均線處，在此位置得到整固之后，黃金將會(huì)出現(xiàn)反彈，而且反彈的力度會(huì)很大。從此周k線圖中我們可以看到在上半年的行情中，每次出現(xiàn)調(diào)整之后黃金的反彈都會(huì)創(chuàng)出新高，證明在回調(diào)至30周均線所積蓄的能量會(huì)很大，所以如果黃金再次回調(diào)至30周均線的位置時(shí)，所要反彈的高度，我們經(jīng)過(guò)測(cè)算，很有可能會(huì)達(dá)到1656美元/盎司附近，會(huì)成為年內(nèi)的新高；同時(shí)，我們也不得不防范出現(xiàn)另外一種情況，就是在黃金回調(diào)的過(guò)程中，如果有效跌破30周均線，那么黃金將會(huì)出現(xiàn)一波很強(qiáng)的下跌，其下跌的幅度至少在100美元/盎司，經(jīng)過(guò)測(cè)算，我們認(rèn)為如果黃金下破30周均線，將很有可

圖7：倫敦金2011年上半年日k線圖

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

從黃金日k線圖中也可以看出，目前黃金處于1574美元/盎司-1462美元/盎司之間進(jìn)行寬幅震蕩，在此區(qū)間之內(nèi)黃金將作出方向性的選擇，黃金從年初至今已經(jīng)出現(xiàn)了一波趨勢(shì)性的上漲，目前進(jìn)入了高位橫盤震蕩階段，從歷史上來(lái)看，在一波上升趨勢(shì)之后而形成的橫盤，之后的走勢(shì)往往是要經(jīng)歷一輪下跌而后在向上進(jìn)行發(fā)展，所以從k線圖上看我們?nèi)匀痪S持下半年黃金先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。

圖8： 倫敦銀2011年上半年日k線圖走勢(shì)

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

白銀在上半年可謂是風(fēng)光無(wú)限，創(chuàng)出了49.77美元/盎司的新高，而后出現(xiàn)大幅回落，也可謂是驚心動(dòng)魄，對(duì)下半年白銀行情的走勢(shì)我們目前的看法是，白銀將跟隨黃金進(jìn)行先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，上圖是2011年上半年倫敦銀日k線走勢(shì)圖，圖中我們引入黃金分割理論，我們可以很直觀的看出如果黃金下跌那么白銀將跟隨黃金回調(diào)至32.3美元/盎司附近，由于白銀的波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于黃金，所以不排除白銀會(huì)下跌到25.63-25.78美元/盎司附近的可能，也就是黃金分割位1.382的位置，如果黃金向上反彈，那么白銀同樣會(huì)跟隨黃金向上進(jìn)行反彈，反彈的高位目標(biāo)在43.1美元/盎司附近，也就是黃金分割位0.382的位置，最高的反彈幅度不會(huì)超過(guò)45.35美元/盎司附近。

綜合以上基本面和技術(shù)面的分析，我們對(duì)于2011年下半年黃金和白銀行情的判斷是先抑后揚(yáng)。黃金和白銀的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生下跳上躥的大幅震蕩行情，投資者應(yīng)該控制好風(fēng)險(xiǎn)，操作上應(yīng)該以低吸高拋為主。順著黃金的趨勢(shì)來(lái)交易，杜絕逆勢(shì)操作。隨著以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)黃金需求量的增加和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的不確定性，黃金將會(huì)給投資者新的希望。