一段時(shí)間以來，A股市場(chǎng)的黃金板塊持續(xù)走強(qiáng)。然而，國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)里卻充滿著下跌的恐懼。

　　“股市的黃金板塊開始與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)分道揚(yáng)鑣了？”有研究人員如是發(fā)問。

　　流動(dòng)性溢價(jià)結(jié)束？

　　去年11月份以來，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)黃金板塊的表現(xiàn)異常強(qiáng)勁。直到最近，仍聯(lián)袂走強(qiáng)。尤其是6月22日，中金黃金尾市幾乎漲停，山東黃金和恒邦股份也分別上漲5．53％和4．95％。

　　然而，現(xiàn)貨金價(jià)卻于23日下探到913美元附近。

　　分析人士認(rèn)為，“盡管股市上的黃金板塊風(fēng)生水起，但現(xiàn)貨黃金已經(jīng)開始回歸原色。”

　　“現(xiàn)在黃金的國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)股市的板塊價(jià)格走勢(shì)開始出現(xiàn)分手之勢(shì)。”新湖期貨分析師葉燕武接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，與美國(guó)的“宏觀經(jīng)濟(jì)是機(jī)器，股市是發(fā)動(dòng)機(jī)，商品是零部件”范式不同，國(guó)內(nèi)前期商品和股市的緊密聯(lián)動(dòng)，更多地體現(xiàn)在流動(dòng)性充裕這一“資金紐帶”上。但是，當(dāng)商品“流動(dòng)性溢價(jià)”逐漸接近階段性極限時(shí)，二者可能避免不了分手的結(jié)果。下一階段，二者或?qū)⒏餍衅涞�，即使股市繼續(xù)上漲，商品回調(diào)也不會(huì)猶豫。

　　興業(yè)期貨分析師夏春也對(duì)上述現(xiàn)象表示奇怪。她認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)是在背離國(guó)際市場(chǎng)，其實(shí)去年到今年，黃金價(jià)格上漲并不算高，但相關(guān)的股票價(jià)格卻走得很高。

　　 究其原因，葉燕武認(rèn)為，當(dāng)前境外市場(chǎng)仍處于患難之中，股市對(duì)商品的牽引力仍將發(fā)揮重要作用（如道指和原油）。前期，曾時(shí)常出現(xiàn)“商品大幅下跌之際，道指強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)助推商品，從而導(dǎo)致其價(jià)格演繹日內(nèi)‘V’型反轉(zhuǎn)”的情況。但是，隨著道指陷入迷失狀態(tài)，不排除“救世主”會(huì)搖身一變成為“終結(jié)者”。此外，包括商品指數(shù)基金在內(nèi)的資金建倉(cāng)已接近尾聲（總量約為2008年的1／3），在美元流動(dòng)性不足（從美元杠桿系數(shù)和貨幣乘數(shù)這一角度看），美元指數(shù)成功探底回升的情況下，商品出現(xiàn)較大幅度回調(diào)是個(gè)大概率事件。

　　通脹預(yù)期減弱？

　　今年1—5月央行新增貸款近5．9萬億人民幣，

　　東興證券分析師朱大地表示，今年上半年，新增信貸超6萬億已成定局，或達(dá)到6．5萬億。這個(gè)消息對(duì)周一黃金股走強(qiáng)有直接作用。由于資金充裕，部分資金難免流入資本市場(chǎng)，也使得人們對(duì)通脹的預(yù)期增強(qiáng)。黃金在很多人眼中是抵御通脹的首選資產(chǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，美元?dú)W元疲軟，也會(huì)使人們對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)高看一眼。

　　“流動(dòng)性過剩猶如一杯‘熱水’，倒在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體這個(gè)‘冰柜’里面，短時(shí)內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以增溫，但長(zhǎng)期看可能還是會(huì)冷下來。”葉燕武對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的看法是“看似通脹，實(shí)際是通縮”。

　　“現(xiàn)在通脹問題還沒有到來，實(shí)際上是市場(chǎng)在炒作通脹。”夏春也認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不能簡(jiǎn)單地用通縮或是通脹來形容。

　　目前，黃金市場(chǎng)面臨的負(fù)面因素還不止這些。

　　隨著5月份CPI消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和PPI生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)公布，支撐前期黃金市場(chǎng)投機(jī)潮的一個(gè)主要因素——通脹預(yù)期宣告破滅。此外，從CFTC美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)持倉(cāng)報(bào)告中可以看到，投機(jī)資金已著手撤離金市。

　　葉燕武將當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特征定義為“實(shí)體通縮”和“虛擬通脹”。他認(rèn)為，后者折射出資金流動(dòng)性在資產(chǎn)市場(chǎng)上的超常過剩。然而，“虛擬通脹”并非真實(shí)通脹預(yù)期，因?yàn)?ldquo;實(shí)體通縮”的體量遠(yuǎn)甚于“虛擬通脹”，反而是人們此前所熱議的“誘導(dǎo)性通脹”才是當(dāng)前通脹預(yù)期的主要構(gòu)成部分。在此背景下，一旦當(dāng)局信貸政策出現(xiàn)微調(diào)，其蘊(yùn)藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能瞬間觸發(fā)。

　　對(duì)此，葉燕武認(rèn)為，“價(jià)格還會(huì)往下探，現(xiàn)在黃金走在下跌通道，可能會(huì)繼續(xù)向下走到850美元。”

　　黃金股票何去何從？

　　據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)消費(fèi)者的黃金需求量在去年第四季度按年上升了21％，使去年全年的需求達(dá)到395．6噸，高于全球過去兩年4％的平均增幅。而中國(guó)的黃金需求量從2007年起已超過美國(guó)成為全球第二大黃金需求國(guó)，僅次于印度，預(yù)計(jì)未來中國(guó)的需求量將持續(xù)以20％的速度增長(zhǎng)。

　　葉燕武認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股市強(qiáng)商品弱，國(guó)外股市弱而商品強(qiáng)。上證綜指持續(xù)上行，而道瓊指數(shù)在6月則顯得有些迷失方向，經(jīng)平臺(tái)整理后重歸回落。商品市場(chǎng)與之恰好相反，在國(guó)內(nèi)漸顯疲態(tài)時(shí)外盤卻連續(xù)強(qiáng)勢(shì)拉升，其中以有色金屬（銅、鋁）最為典型。

　　東興證券分析師朱大地表示，中金黃金、山東黃金已經(jīng)是處于高位震蕩，放量上攻或是主力出貨信號(hào)，近期不宜追高。而且在世界經(jīng)濟(jì)前景明朗以前，黃金價(jià)格突破1000美元的概率不大。以兩三年為期限看，如果全球貨幣政策沒有根本改變，黃金股一定能保持較強(qiáng)的走勢(shì)。