最近一段時(shí)間，有關(guān)美元前途的討論成為國(guó)際投資界的熱門(mén)話(huà)題。由于美聯(lián)儲(chǔ)落實(shí)量化放寬政策，打開(kāi)“印鈔機(jī)”加印美元，其匯率的未來(lái)走勢(shì)令人擔(dān)憂(yōu)。在這種背景下，不少投資者開(kāi)始尋找避險(xiǎn)資產(chǎn)，以對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)，黃金便因此逐漸走俏。本文將從匯率政策、外匯儲(chǔ)備、通貨膨脹和市場(chǎng)信心等角度，來(lái)漫談一下黃金。

目前世界上的大部分國(guó)家都采取法定貨幣體系，貨幣本身并無(wú)內(nèi)在價(jià)值，只依靠政府的法令使其成為合法通貨。也就是說(shuō)，法定貨幣的相對(duì)堅(jiān)挺程度，取決于政府和央行的財(cái)政及貨幣政策。比如在美國(guó)，基于當(dāng)局龐大的財(cái)政赤字和美聯(lián)儲(chǔ)的量化放寬政策，難怪人們會(huì)擔(dān)憂(yōu)美元匯率的前景。歐洲、日本等也有可能會(huì)仿效美國(guó)的做法，令當(dāng)?shù)刎泿乓啻嬖谧哕洐C(jī)會(huì)。雖然環(huán)球各主要貨幣兌換彼此的相對(duì)匯率，不可能在同一時(shí)間走軟，但相對(duì)于另一種資產(chǎn)而言，它們卻有可能一起貶值，那就是黃金。

　　黃金傳統(tǒng)上被視作是最基本的避險(xiǎn)資產(chǎn)，以及重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，雖然金價(jià)的短期走勢(shì)可能較為波動(dòng)，但長(zhǎng)期而言，黃金能夠維持相對(duì)穩(wěn)定的購(gòu)買(mǎi)力。盡管在最近幾十年，各國(guó)央行已出售大量黃金儲(chǔ)備，但這些國(guó)家仍然在外匯儲(chǔ)備中保留相當(dāng)數(shù)量的黃金。比如截至去年底，美國(guó)擁有8143噸黃金，是世界上黃金儲(chǔ)備最多的國(guó)家，而中國(guó)則擁有約600噸的黃金儲(chǔ)備。

　　從特性上來(lái)說(shuō)，黃金資產(chǎn)所提供的保護(hù)意義多于獲利功能，因此常被用來(lái)保護(hù)已經(jīng)積累的資本，能同時(shí)對(duì)沖通貨緊縮和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，假如個(gè)人和企業(yè)要保護(hù)資產(chǎn)的需求逐漸萎縮，黃金的價(jià)值亦有可能隨之下滑。這就能夠解釋?zhuān)瑸楹吸S金的名義價(jià)格會(huì)從1980年的850美元，一路下跌至1999年的252美元。但從2008年初開(kāi)始，隨著金融危機(jī)逐漸加深，黃金的名義價(jià)格不斷飆升，已數(shù)次升破1000美元。不過(guò)，假如計(jì)算實(shí)質(zhì)價(jià)格，則金價(jià)目前仍遠(yuǎn)低于歷史紀(jì)錄。

　　1933年美國(guó)大蕭條期間，羅斯�？偨y(tǒng)宣布取消美元的金本位制度。在此之前，各國(guó)貨幣間的匯率由其各自的含金量比例所決定。所以，只要黃金供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，金本位制可以限制央行大幅改變貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)量，從而限制該國(guó)的通脹率。隨著金本位制度被取消，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策就不再受到黃金供應(yīng)的制約。隨后在1971年，尼克松總統(tǒng)面對(duì)通脹壓力，宣布解除美元與黃金掛鉤的機(jī)制。

　　在目前的紙幣本位制度下，中央銀行除了能為政府提供稅收之外的另一個(gè)融資來(lái)源，亦可通過(guò)加印鈔票，令市場(chǎng)上正在流動(dòng)的貨幣貶值。就像美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2002年所說(shuō)：“通過(guò)增加流通中的美元數(shù)量，抑或是威脅將采取該項(xiàng)行動(dòng)，美國(guó)政府能夠降低美元相對(duì)商品和服務(wù)的價(jià)值，這就等于是提高那些商品和服務(wù)的貨幣價(jià)格。我們因此得出結(jié)論，在紙幣本位制度下，決心堅(jiān)定的政府總歸能夠刺激出更多開(kāi)支，從而創(chuàng)造正數(shù)的通脹率。”

　　不過(guò)即使是黃金也難以免疫于政治干涉。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納日前就透露，奧巴馬政府將很快促使國(guó)會(huì)立法，允許國(guó)際貨幣基金組織動(dòng)用黃金庫(kù)存，以此來(lái)籌措資金，目前，該組織擁有3217噸黃金儲(chǔ)備，在全球排名第三。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，黃金的未來(lái)走勢(shì)是一個(gè)值得密切關(guān)注的重要指標(biāo)，因?yàn)樗鼘⑹鞘袌?chǎng)信心變化的最終晴雨表，能夠顯示市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)政策的信心，對(duì)于通脹前景的信心，對(duì)于生產(chǎn)性努力的信心，以及對(duì)于其他資產(chǎn)表現(xiàn)的信心。
（作者為摩根資產(chǎn)管理副總裁）