今年10月以來，美元一飛沖天，金價跌破740美元前期底部后，市場普遍認(rèn)為黃金將步金屬后塵，出現(xiàn)較大的下跌行情。在看跌預(yù)期背景下，國內(nèi)黃金期貨與現(xiàn)貨黃金價差快速拉大，與現(xiàn)貨黃金9999價格相比，價差最大達(dá)到8元。隨后國際金價企穩(wěn)并反彈至750美元一線，黃金期現(xiàn)價差在10月29日收縮至2.5元，不考慮成本因素，持倉資金的收益率接近17%。筆者將針對黃金期現(xiàn)套利的理論基礎(chǔ)、套利時機(jī)的把握、實(shí)戰(zhàn)如何操作和將面臨的風(fēng)險進(jìn)行探討。

　　之所以期貨與現(xiàn)貨之間有套利機(jī)會，完全是市場預(yù)期在作祟，而套利時機(jī)的選擇需要很強(qiáng)的技巧性。在預(yù)期得到市場的普遍認(rèn)同，期貨價格會加速上漲或下跌，從而使期現(xiàn)價差放大，這時候套利面臨風(fēng)險較大。而當(dāng)預(yù)期減弱或變化時，期現(xiàn)價差又反向收縮，風(fēng)險將會有效控制。像10月23日國際金價剛剛破位時，下跌預(yù)期最為強(qiáng)烈，這時候期現(xiàn)價差達(dá)到4元。根據(jù)價差的歷史波動分析，當(dāng)價差超過4元時，就存在套利機(jī)會。但是如果在市場下跌預(yù)期強(qiáng)烈的時候買期賣現(xiàn)套利，套利者短期將面臨較大風(fēng)險。果不然，期現(xiàn)價格在隨后擴(kuò)大至8元。如果是在黃金下跌預(yù)期減弱的背景下套利，套利風(fēng)險就大為下降。10月27日國際金價在技術(shù)上已連續(xù)走出兩根長下影線且底部逐步抬高，這表明金價跌勢短期將放緩甚至走出反彈行情，期現(xiàn)價差很可能收縮，選擇在27日套利建倉第二日價差就會收縮，有近17%的套利收益，可操作性較高。

　　目前國內(nèi)市場有黃金期貨和黃金T+D現(xiàn)貨延期兩大交易品種，兩者區(qū)別在于T+D的價格隨行就市，緊跟現(xiàn)貨金價，且合約沒有到期日，每日都可以現(xiàn)貨交割。因此這兩個品種之間的套利就可以看作是黃金的期現(xiàn)套利。由于兩個品種都是采用保證金制度價差的套利收益被成倍放大，使黃金期現(xiàn)套利具備一定杠桿化。期現(xiàn)套利的實(shí)際操也十分便利，期貨賬戶可以在期貨公司開戶，T+D賬戶可以在銀行網(wǎng)點(diǎn)開戶。通過電腦就可以跟蹤兩個品種價格波動，并實(shí)施套利策略。

　　期現(xiàn)套利較期貨投機(jī)相比，屬于低風(fēng)險低收益的投資策略，但是還是會面臨一定風(fēng)險和額外的成本。套利成本除了交易成本之外，還必須考慮黃金T+D的延期費(fèi)用，延期費(fèi)用比例不超過黃金合約價值的萬分之二，按照當(dāng)日交收雙方力量對比，由量少的一方向量多的一方收取。在非交易日，延期費(fèi)也要參照鄰近交易日的標(biāo)準(zhǔn)收取。雖然延期費(fèi)較高，但是從近一年的套利情況看，期現(xiàn)價差變化時間較短，像近期期現(xiàn)價差從8元收縮至2.5元也不過6個自然日，如果套利方每日支付延期費(fèi)，那么相對于持