盡管7月23日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，但面對(duì)上半年7.37萬(wàn)億新增貸款帶來(lái)的通脹隱憂，貨幣政策是否將轉(zhuǎn)向收緊以及如何從寬松貨幣政策中“退出”仍被各方熱議。

在去年11月份放松商業(yè)銀行信貸規(guī)�？刂坪螅�信貸增長(zhǎng)拉動(dòng)下的投資增長(zhǎng)雖然讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)了V型復(fù)蘇的曙光，這讓西方國(guó)家羨慕不已，但現(xiàn)在中國(guó)央行不得不面對(duì)“覆水難收”之苦，也印證了“天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐”這個(gè)顛撲不破的道理。

其實(shí)，如何回收流動(dòng)性也是全球央行共同面臨的難題。美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克21日在眾議院的聽(tīng)證會(huì)上，雖然強(qiáng)調(diào)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持高度寬松的貨幣政策，但同時(shí)也公布了美聯(lián)儲(chǔ)的退出策略，包括向銀行的準(zhǔn)備金支付利息、為銀行提供定期存款以及減持長(zhǎng)期證券等方式收回流動(dòng)性。

但中國(guó)與美國(guó)截然不同，中國(guó)的貨幣供應(yīng)更多的是通過(guò)銀行放貸來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而非央行直接向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性。因此，央行通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等常規(guī)手段，雖然能回收流動(dòng)性，卻很難有效限制商業(yè)銀行放貸。而且，如同2007年一樣，如果提高利率還會(huì)吸引熱錢(qián)繼續(xù)流入使流動(dòng)性更加難以控制，5月份以來(lái)外匯占款的突然增加已經(jīng)露出了端倪。

解鈴還須系鈴人。中國(guó)央行似乎只有通過(guò)行政窗口指導(dǎo)來(lái)控制銀行信貸規(guī)模，這將比直接回收流動(dòng)性帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)，而且也是一個(gè)兩難的選擇：由于大量的貸款流向了政府主導(dǎo)的中長(zhǎng)期項(xiàng)目，收緊貸款將出現(xiàn)層出不窮的爛尾工程和銀行壞賬，而且還會(huì)繼續(xù)擠壓民間投資和消費(fèi)，讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后繼乏力；如果不收緊貸款將會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和中長(zhǎng)期的通脹隱憂，而且即使下半年的新增貸款回到正常速度，全年估計(jì)也要達(dá)到9-10萬(wàn)億元的水平，幾乎是2008年的一倍，這樣的流動(dòng)性供給足以給股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)許多上漲的推動(dòng)力。

對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，理想的選擇似乎是在下半年不采用加息和提高存款準(zhǔn)備金率等比較明顯的貨幣緊縮政策，而是“暗示”商業(yè)銀行適度控制貸款規(guī)模（比如限制新開(kāi)工的投資項(xiàng)目貸款）。至于已經(jīng)發(fā)放的7.37萬(wàn)億貸款，由于存在通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)等短期融資工具虛增的可能，就需要監(jiān)管部門(mén)摸清商業(yè)銀行實(shí)際的貸款水平。

但商業(yè)銀行似乎很難舍棄自身的商業(yè)利益配合央行，因?yàn)樯虡I(yè)銀行在這一輪信貸擴(kuò)張中通過(guò)主動(dòng)尋找貸款對(duì)象極力擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，一季度四大國(guó)有銀行是主角，二季度中小型股份制商業(yè)銀行、政策性銀行以及城商行是主角，中國(guó)銀行業(yè)生動(dòng)地演繹了“人有多大膽、地有多高產(chǎn)”的神話。

從目前看來(lái)，中國(guó)央行對(duì)于通貨膨脹和信貸增長(zhǎng)的評(píng)價(jià)還處在模棱兩可的階段。7月28日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司在《2009年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析》中表示，物價(jià)下降在未來(lái)幾個(gè)月仍然將持續(xù)，但估計(jì)三季度觸底后會(huì)有反彈的可能，而且未來(lái)推動(dòng)和制約信貸增長(zhǎng)的因素同時(shí)具備。央行認(rèn)為，“資本充足率下降較快和風(fēng)險(xiǎn)管理加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)持續(xù)快速投放信貸資金產(chǎn)生一定約束”，而這正是銀監(jiān)會(huì)的主要職能所在。

與之呼應(yīng)的是，7月27日，銀監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布了《固定資產(chǎn)貸款管理辦法》和《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》，前者主要是通過(guò)細(xì)化貸款支付管理控制貸款資金的流向，后者主要是為了保證貸款人在項(xiàng)目貸款擔(dān)保、所投保商業(yè)保險(xiǎn)等方面的權(quán)益，以控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，由于目前“保增長(zhǎng)”仍然是中國(guó)政府的第一目標(biāo)，如果沒(méi)有出現(xiàn)明顯的通貨膨脹，中國(guó)央行年內(nèi)還不至于祭出常規(guī)貨幣緊縮政策，即使通過(guò)發(fā)央票或提高存款準(zhǔn)備金率等手段進(jìn)行微調(diào)，也不至于對(duì)市場(chǎng)的整體流動(dòng)性產(chǎn)生太大影響。而銀監(jiān)會(huì)則將更多地走上前臺(tái)，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行貸款流向和風(fēng)險(xiǎn)的控制，但能否通過(guò)信貸控制讓貨幣政策真正收緊，將取決于央行、銀監(jiān)會(huì)同商業(yè)銀行之間的博弈。