中國(guó)的房產(chǎn)市場(chǎng)特別脆弱。信貸歧視政策給市場(chǎng)搭了天花板。2010年，開發(fā)商可能只賣出他們打算出售的一半的房產(chǎn)。盡管國(guó)內(nèi)銀行并未強(qiáng)迫他們償還現(xiàn)有貸款，但施工費(fèi)用及購(gòu)買土地等其他債務(wù)必須償還。中國(guó)的開發(fā)商在2011年將遭遇更為嚴(yán)重的流動(dòng)資金問題。他們很可能會(huì)降價(jià)銷售，擴(kuò)大銷量，解決流動(dòng)性不足的問題。新的一年，中國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)很可能下跌10%-15%。

　　這并不等于泡沫破滅。消除泡沫需要消除實(shí)際負(fù)利率。新興經(jīng)濟(jì)體從不曾主動(dòng)消除實(shí)際負(fù)利率。通常只有在受到貨幣貶值的壓力下才會(huì)如此行事。如果美聯(lián)儲(chǔ)迅速提高利率，要么是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，要么是美國(guó)通脹高漲。只有如此，新興經(jīng)濟(jì)體才會(huì)降低負(fù)利率。我猜想2012年下半年會(huì)出現(xiàn)這種情況。

　　及時(shí)行樂

　　各國(guó)均沒有認(rèn)真改革，以解決全球經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題。即使是金融危機(jī)的遺留問題，也沒有得到徹底解決，例如，壞賬和金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)制度等問題。大型銀行從隱性政府擔(dān)保獲取資本，且成本低廉，它們通常依靠這些資本繼續(xù)從傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)中獲利。這迫使投資銀行冒更大風(fēng)險(xiǎn)沖銷融資成本帶來的不利因素。這令金融市場(chǎng)產(chǎn)生動(dòng)蕩。