春節(jié)前后成準(zhǔn)備金率上調(diào)敏感窗口來源：中國證券報    發(fā)布時間：2011-01-14 10:02:57

　　本周四，3月期央票發(fā)行利率繼續(xù)上行8.11個基點，發(fā)行量則維持在30億元的低水平，公開市場如期迎來連續(xù)第九周凈投放。分析人士表示，從公開市場操作情況來看，央行保障春節(jié)流動性需求的意圖比較明確，不過考慮到信貸投放、熱錢流入等因素，春節(jié)前后將成為法定存款準(zhǔn)備金率再次全面上調(diào)的敏感窗口。

　　九周累計凈投放3760億元

　　公告顯示，央行周四發(fā)行了新一期3月期央票并開展了正回購操作。其中，3月期央票發(fā)行量30億元，發(fā)行價格99.44元，參考收益率2.2588%；7天期正回購操作交易量200億元，中標(biāo)利率1.90%；91天期正回購操作交易量80億元，中標(biāo)利率2.26%。

　　從利率走勢來看，3月期央票發(fā)行利率較上周再次上行8.11個基點。自去年底加息以來，該發(fā)行利率已連續(xù)三周上行，累計上行44.57個基點。不過，本周上行幅度已明顯收窄，分析人士據(jù)此預(yù)計，央票發(fā)行利率或?qū)⒂谙轮芷蠓�(wěn)。

　　從回籠規(guī)模來看，盡管本周發(fā)行利率再次上行，央票發(fā)行規(guī)模仍未見起色，1年期、3月期央票發(fā)行量維持在10億元和30億元的地量水平。不過，通過啟用不同期限的正回購，本周央行成功將公開市場回籠量提升至920億元。與此同時，由于到期量高達(dá)1110億元，本周央行公開市場操作仍實現(xiàn)190億元凈投放。至此，央行公開市場操作已連續(xù)九周實施資金凈投放，累計規(guī)模達(dá)到3760億元。

　　春節(jié)后回籠壓力大

　　目前來看，央行在春節(jié)前大幅收緊流動性的可能性不大。

　　首先，按照慣例，為了保障節(jié)日備付需要，央行通常會在春節(jié)前實施資金凈投放操作。從本周公開市場操作可以發(fā)現(xiàn)，由于正回購期限主要集中于14天和7天，本周央行回籠的920億元資金中有700億元將在春節(jié)前重新投放到市場。這就表明了央行有維持節(jié)前市場資金面充裕的意圖。

　　其次，鑒于2010年12月CPI漲幅回落，1月份加息的可能性不大。

　　第三，目前1年、3年央票的一二級市場利差仍達(dá)到40BP和70BP，而從穩(wěn)定加息預(yù)期、控制回籠成本的角度，央票發(fā)行利率下周將有望企穩(wěn)。未來兩周公開市場到期資金量分別高達(dá)2470億元和1700億元，在機(jī)構(gòu)需求受限的情況下，公開市場繼續(xù)實現(xiàn)凈投放仍是大概率事件。

　　第四，對于年初信貸激增帶來的準(zhǔn)備金率上調(diào)擔(dān)憂，分析人士認(rèn)為也不必過慮。中金公司表示，央行需要到下旬才會對本月信貸投放是否超預(yù)期做出明確判斷，屆時已經(jīng)臨近春節(jié)，普調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率將不利于春節(jié)資金備付；而且在確定信貸投放量和差額準(zhǔn)備金比率掛鉤的框架后，預(yù)計針對信貸投放過度的調(diào)控將主要通過差額準(zhǔn)備金比率來實施，因此即使1月份動用存準(zhǔn)率工具，也會側(cè)重于新近推出的差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整。而從對市場的影響力來看，差別調(diào)整顯然不如采取一刀切的措施威力大。

　　不過，春節(jié)備付資金得到保障之后，央行未來面對的可能將是更大的回籠壓力。到1月末，公開市場累計凈投放規(guī)模或已超過5000億，而在年初人民幣加速升值的背景下，1月份新增外匯占款也將居高不下。屆時，面對巨大的流動性對沖壓力，僅靠差別調(diào)整的力度可能已顯不足，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的必要性則進(jìn)一步增大。分析人士預(yù)計，央行或在春節(jié)后很快宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，或者在春節(jié)前宣布、春節(jié)后實施。