貨幣供應(yīng)增速再度回落

    銀行體系流動(dòng)性趨緊 

    
貨幣供應(yīng)量調(diào)控已符合調(diào)控目標(biāo)。M2和M1增速同步下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，分別為15.1%和12.7%。M1增速預(yù)示經(jīng)濟(jì)動(dòng)力放緩，M2下降主要是存款利率倒掛，股市低迷導(dǎo)致保證金存款下降，以及存款準(zhǔn)備金率的累積上調(diào)導(dǎo)致存款派生下降。 

    
存款虛增及存款搬家趨勢(shì)明顯。存款結(jié)構(gòu)方面，5月份財(cái)政存款增加3531億元，5月份為匯算清繳企業(yè)所得稅集中入庫期，月末繳款導(dǎo)致資金緊張；非金融企業(yè)存款增加4697億元，企業(yè)存款存在虛增行為，“以貸攬存”現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致的結(jié)果是，貸款規(guī)模更為緊張；居民存款僅增加713億元，存款搬家的趨勢(shì)明顯。存款總量方面，增加1.11萬億元，考慮扣除23%的準(zhǔn)備金，僅為8547億元，扣除信貸投放后的可用資金最多為3031億元。假定6月份存差為5月份的1.5倍，截至目前6月份公開市場(chǎng)的凈投放量為4210億元，假定央行公開市場(chǎng)無法有效回籠，那么新增流動(dòng)性大約為7000-8000億元。因此，此次央行在數(shù)據(jù)出爐當(dāng)天調(diào)存準(zhǔn)有些出乎市場(chǎng)預(yù)期，但調(diào)存準(zhǔn)動(dòng)作在各大機(jī)構(gòu)承受范圍。銀行體系流動(dòng)性在半年到來的窗口趨緊，但相比去年同期為松。 

    
信貸增速略低于預(yù)期。5月新增人民幣信貸5516億元，環(huán)比下降1880億元，也低于去年同期水平，余額同比增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至17.1%，投放節(jié)奏契合監(jiān)管層要求。具體特點(diǎn)方面，一是中長(zhǎng)期貸款占比持續(xù)下降。5月份中長(zhǎng)期貸款占比僅為44%，出現(xiàn)了連續(xù)下降，預(yù)計(jì)一方面是地方融資平臺(tái)清理及中長(zhǎng)期投資規(guī)模有所下降，中長(zhǎng)期貸款利率走高也促使企業(yè)轉(zhuǎn)向短期貸款，另一方面也是商業(yè)銀行主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的結(jié)果；二是票據(jù)融資連續(xù)2個(gè)月反彈。雖然5月份新增人民幣貸款規(guī)模環(huán)比下降1880億元，但是票據(jù)融資增加了568億元。剔除票據(jù)融資之后的貸款規(guī)模2010年1月以來首次低于5000億元；三是非金融企業(yè)和居民戶貸款占比相對(duì)穩(wěn)定；四是外幣貸款較快增長(zhǎng)。初步判斷貸款的回落屬于季節(jié)性的，不代表信貸需求出現(xiàn)萎縮，6月份會(huì)出現(xiàn)反彈。即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)小幅下滑，全年信貸政策也不會(huì)放松。 

    
總體而言，5月數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，但物價(jià)上漲壓力仍然很大，投資保持強(qiáng)勁，出口穩(wěn)健，實(shí)際消費(fèi)增速低，工業(yè)生產(chǎn)中性偏低，二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑已成定局，但是暫時(shí)無需對(duì)經(jīng)濟(jì)大幅下滑擔(dān)憂。宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債市、股市影響整體中性。由于加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響很大，因此后期央行仍可能更多采取數(shù)量型而非價(jià)格型工具進(jìn)行調(diào)控，貨幣政策進(jìn)入猶豫期。