近期境內(nèi)外股市出現(xiàn)明顯的走勢(shì)差異:滬深股市強(qiáng)勁走高、而境外股市則下跌明顯。一方面,中國(guó)去年12月份M2、M1增長(zhǎng)顯著超預(yù)期,進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)形成的預(yù)期;另一方面,全球股市再度陷入低迷可能預(yù)示第二次買入機(jī)會(huì),而A股方面的情況更加樂觀,顯著低估的中國(guó)股票價(jià)格將在流動(dòng)性大增的雙輪驅(qū)動(dòng)下,回到其相對(duì)合理的水平上(20至25倍市盈率)。這種趨勢(shì)甚至不會(huì)因?yàn)槎唐谏鲜泄緲I(yè)績(jī)回落而改變。

全球股市或迎來再度買入時(shí)機(jī)

全球股市在2009年開年短暫的上漲后,迎來了普遍的調(diào)整行情,主要經(jīng)濟(jì)體股市均面臨考驗(yàn)10月底低點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn),其中道瓊斯指數(shù)正在上演8000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。導(dǎo)致美股調(diào)整的因素主要有兩個(gè):一是去年第四財(cái)季業(yè)績(jī)低于預(yù)期;二是市場(chǎng)憂慮第二波金融危機(jī)。近期,美國(guó)鋁業(yè)率先拉開美國(guó)上市公司第四財(cái)季業(yè)績(jī)披露,多數(shù)公司的盈利狀況低于分析師的預(yù)測(cè)的;此外,分析人士開始越來越擔(dān)心美國(guó)等成熟經(jīng)濟(jì)體可能面臨第二輪金融危機(jī)的沖擊。中行副行長(zhǎng)朱民認(rèn)為,預(yù)計(jì)中期內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)還將持續(xù)動(dòng)蕩,由實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退帶來的工業(yè)貸款、個(gè)人信用貸款違約率上升,可能引發(fā)第二波的金融危機(jī)。

對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)、尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,人們不應(yīng)該期待經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)迅速的逆轉(zhuǎn)。股神巴菲特日前就表示,現(xiàn)在的美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨“二戰(zhàn)后最糟糕的局面”,奧巴馬大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案將在長(zhǎng)期有助美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,但短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生顯著成效。因此“公眾不應(yīng)寄望在幾個(gè)月內(nèi)看到奇跡。”當(dāng)然,經(jīng)濟(jì)和股市又是兩回事,在人們普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)將走出低谷時(shí),股市已經(jīng)提前回升。

所以,全球股市的又一輪大幅下跌,將預(yù)示著難得的熊市第二次買入的時(shí)間之窗正在開啟。這是投資者必須加以高度關(guān)注的時(shí)間段。一般而言,大熊市的底部會(huì)有一到三次這樣的機(jī)會(huì),去年10月底是第一次全球股市的買入良機(jī),今年有可能迎來第二次機(jī)會(huì)。

M1拐點(diǎn)是驗(yàn)證底部的首個(gè)信號(hào)

A股方面,近期A股的走勢(shì)要明顯強(qiáng)于歐美股市。對(duì)于中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者而言,央行公布的去年12月貨幣數(shù)據(jù)強(qiáng)烈提振了他們的投資信心。去年12月份的M1出現(xiàn)了強(qiáng)勁走高,從去年11月的6.2%的增長(zhǎng)迅速提升到9.06%。M1是由企業(yè)的活期存款和M0之和構(gòu)成,M1的波動(dòng)與股票市場(chǎng)整體市盈率的正相關(guān)性很強(qiáng)。一般而言,M1見底反彈往往預(yù)示市場(chǎng)整體市盈率將開始走高。此前一些基金經(jīng)理們之所以遲遲不敢大力做多,主要的憂慮就在于M1可能繼續(xù)走低。所以說,此次去年12月份M1開始見底走高,被一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為是大盤已經(jīng)見底的第一個(gè)信號(hào)。

當(dāng)然,對(duì)于流動(dòng)性將如何具體走高,市場(chǎng)還是存在顯著的分歧。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,去年12月份信貸投放的爆發(fā)式增長(zhǎng)對(duì)M2的反彈功不可沒,但其可持續(xù)性并不確定。此外,今年1季度貨幣政策有望繼續(xù)放松,從而呈現(xiàn)上半年面臨流動(dòng)性呈現(xiàn)更加寬松的局面,而下半年流動(dòng)性則趨緊;但另一派觀點(diǎn)認(rèn)為,2009年1季度的貨幣供應(yīng)量同比增速和貸款增速仍然會(huì)處于低位,M1要出現(xiàn)趨勢(shì)攀升還需要到2009年2季度,2009年貨幣供應(yīng)量的同比增速走勢(shì)將呈現(xiàn)前低后高,貸款增速也將一樣。

短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改股價(jià)回歸趨勢(shì)

其實(shí),這種分歧對(duì)于判斷A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)并不會(huì)形成障礙,一方面是流動(dòng)性開始逐步充裕,這一點(diǎn)基本已成共識(shí);另一方面是因?yàn)楣善币呀?jīng)成為了各類資產(chǎn)中的最優(yōu)選擇。

如果跳出股市來看待股票資產(chǎn)的價(jià)值的話,我們會(huì)更加清晰地看到,股票是幾乎所有投資品種中最優(yōu)選擇。

首先,與樓市相比,樓市的市盈率是股市的300%。即便是經(jīng)過30%大幅下跌的深圳樓市,目前租金收益率在3%至4%左右,也就是說,其市盈率在25倍至33倍之間,平均為30倍。這與A股13倍左右的市盈率相差接近2倍,與B股8倍市盈率就更是相差達(dá)到4倍之巨。

其次,與國(guó)債相比,目前國(guó)債市盈率也在30倍左右,也明顯高于股市13倍市盈率;而且從分紅的角度看,A股分紅率也高于