【短期熱點(diǎn)】

　　人民幣升值——

　　2010年6月19日,人民幣匯率形成機(jī)制改革重新啟動。從央行發(fā)布的相關(guān)聲明來看,新的匯改基本上延續(xù)了2005年7月至2008年6月的人民幣匯率形成機(jī)制,即以市場調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制。按照昨日的人民幣不可交割遠(yuǎn)期(NDF)價格預(yù)測,今后一年人民幣將升值2.3%。原則上,人民幣升值應(yīng)該意味著出口下降、進(jìn)口增加、經(jīng)常賬戶盈余減少,從而減輕將多余資金投入外國（主要是美國）國債以避免通脹的需要。

解讀匯改:

　　首先,匯率的彈性化比匯率升值更為重要。央行排除了在重啟匯率之時人民幣對美元名義匯率一次性小幅升值2-3%的可能性。同時,考慮到今年中國的貿(mào)易盈余更趨平衡、通脹壓力較為可控,預(yù)計(jì)2010年下半年人民幣對美元名義匯率升值幅度不會超過4-5%。相對于匯率升值,匯率的彈性化更為引人注目。央行表示,將會充分利用日匯率波幅正負(fù)千分之五的規(guī)定,這意味著在未來半年內(nèi)我們一定會看到人民幣對美元名義匯率的雙向波動。這種雙向波動有助于削弱人民幣單邊升值預(yù)期,防范更大規(guī)模短期國際資本涌入。

　　其次,人民幣與美元匯率脫鉤之后,將會更加緊密地參考一籃子貨幣。在當(dāng)前美元對歐元或其他主要貨幣匯率持續(xù)升值的背景下,參考一籃子貨幣意味著人民幣對美元出現(xiàn)貶值。然而,考慮到最近美國政府與國會要求人民幣升值的壓力重啟,未來美國國會中期選擇在即,預(yù)計(jì)在短期內(nèi),中國央行不會讓人民幣對美元匯率顯著貶值(但仍存在雙向波動的可能性)。而在中期內(nèi),如果美元對歐元匯率維持目前的升值態(tài)勢,這不排除人民幣對美元匯率出現(xiàn)顯著貶值的可能性。當(dāng)然,如果美元對歐元匯率不降反跌,人民幣對美元匯率也可能出現(xiàn)顯著升值。

　　再次,今年上半年,人民幣有效匯率升值幅度相當(dāng)大。人民幣匯改重啟之后,如果人民幣繼續(xù)對美元保持強(qiáng)勢、而美元繼續(xù)對歐元保持強(qiáng)勢的話,人民幣有效匯率仍將出現(xiàn)較快升值。無疑,本幣有效匯率升值將對中國出口造成不利影響。不過,有限升值對出口的不利影響也不宜被夸大。我們的計(jì)算表明,中國的出口額變動對外需變動的敏感性,是出口額變動對匯率變動敏感性的大約4倍。因此未來中國出口增速的變動,主要取決于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速與進(jìn)口需求的變動。

　　最后,升值的啟動可能意味著加息被推后。事實(shí)上,在抑制總需求過熱與通貨膨脹壓力方面,人民幣升值與加息這兩種政策是可以大致替代的�？紤]到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化使得世界經(jīng)濟(jì)增長減速可能性增加、針對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控使得房地產(chǎn)投資增速在