季的到來，以及市場度過適應(yīng)期，首飾消費(fèi)才有望逐步增加。

　　2010年，投資需求增加的趨勢有望持續(xù)，并有望在首飾需求減少的情況下，提升黃金的總需求。2009年前三季度，可確認(rèn)的黃金零售投資需求（包括交易所交易型黃金基金（ETFs）和金條及金幣）是黃金總需求的主要增長源，達(dá)到880噸，同比增長32.3%。其中交易所交易型黃金基金投資本達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的需求水平，飆升了149.1%，達(dá)到563噸（圖1）。

　　目前各類ETF及其衍生產(chǎn)品加在一起規(guī)模超過1000億美元，較2009年年初上升近七成。黃金ETF在金價(jià)大漲的10月份共錄得70億美元的凈流入，已經(jīng)成為與央行外匯儲(chǔ)備相媲美的五大黃金持有人之一。

　　在2010年，經(jīng)濟(jì)和通脹的不確定性仍然很高，而且黃金作為資產(chǎn)多元化工具的地位已經(jīng)得到了認(rèn)可。相信這種首飾和工業(yè)需求減少、而投資需求增加的趨勢應(yīng)該還會(huì)維持下去，并成為金價(jià)的重要支撐。

　　圖1 全球7大黃金ETF黃金持有量

　　黃金的供給在2009年前三季度較2008年同期有所增加，供應(yīng)總量達(dá)到2887噸，同比增長了15.8%。不過從每個(gè)季度的供給量來看，卻是在逐季滑落：二、三季度分別環(huán)比減少了20.5%和8.5%。制造商解除套保(de-hedging)行為的增加，和來自官方售金的減少是造成供應(yīng)量逐季下降的兩大因素。同時(shí)，由于一季度主要的增長來源并不是傳統(tǒng)渠道，且難以長期維持，因此相信在2010年，黃金的供給量將出現(xiàn)增長乏力，甚至可能減少的局面。主要原因在于：傳統(tǒng)供給渠道創(chuàng)造的增長空間有限；央行越來越珍惜黃金。總體而言，其他供給因素（如舊黃回收）的上升難以長期抵消礦產(chǎn)下滑、央行減少售金等趨勢的影響。在2010年，黃金的供給量將出現(xiàn)增長乏力，甚至可能減少的局面。再結(jié)合需求方面的相對(duì)穩(wěn)定，我們認(rèn)為總體而言，供需面對(duì)金價(jià)將是以利多為主。

四、金融衍生品屬性展望：樂觀情緒可能降溫

在2008年下半年危機(jī)迅速放大后，金融衍生品市場上眾多機(jī)構(gòu)開始了去杠桿化過程，黃金期貨的衍生品屬性凸顯，迅速遭到拋售，繼而導(dǎo)致價(jià)格大幅回落。而進(jìn)入2009年，伴隨歐美股市反彈的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，黃金所受的影響也由負(fù)面轉(zhuǎn)為正面，COMEX交易所期金總持倉量已由2008年12月的30萬手附近，增加至2009年11月的50萬手上方（圖2）。持倉量的增加說明在整個(gè)商品市場轉(zhuǎn)好的背景下，避險(xiǎn)需求已經(jīng)不是影響金價(jià)的最主要因素。在美元弱勢、通脹預(yù)期、流動(dòng)性過剩的背景下，市場上存在史無前例的流動(dòng)性和超低的資金成本，財(cái)富有進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以尋求回報(bào)所的需要，因