石磊 中國(guó)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

　　9月第二周黃金價(jià)格躍上1000美元/盎司，美元指數(shù)同時(shí)跌破橫亙了3個(gè)月之久的關(guān)鍵的黃金分割支撐位77.9,閃電般下跌至77以下。

　　大宗商品和貴金屬的美元價(jià)格具有極高的欺騙性，他們并不能讓我們看清市場(chǎng)的情緒波動(dòng)。金融危機(jī)爆發(fā)后，黃金的美元價(jià)格沒(méi)有危機(jī)時(shí)應(yīng)表現(xiàn)出的快速上漲，反而一度下跌，這有悖于黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的一般理解，但是，如果我們比較黃金的原油價(jià)格(1盎司黃金價(jià)格除以1桶原油價(jià)格)，我們就能清晰地看出危機(jī)發(fā)生時(shí)市場(chǎng)極度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的情緒變化。2002年以來(lái)，黃金的原油價(jià)格一直在10附近(7至14)，而金融危機(jī)后暴漲至20以上，最高甚至達(dá)到26，這表示，市場(chǎng)恐慌使得投資者紛紛拋售原油而搶購(gòu)黃金，而此時(shí)由于美元匯率上升，使得黃金的美元價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)顯著上漲，投資者如果僅僅持有黃金期貨的倉(cāng)位在這一時(shí)期是掙不到錢(qián)的。2009年初以來(lái)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，黃金的原油價(jià)格大幅回落至13至15的水平，此時(shí)期如果持有黃金空頭和原油多頭頭寸，即使沒(méi)有使用杠桿的情況下收益率可達(dá)40%，如果使用普遍的8至10倍杠桿，收益率可達(dá)320%至400%。但是，如果僅僅持有黃金多頭，收益率僅有12%，考慮杠桿后收益率達(dá)到100%至120%，但是期間黃金價(jià)格有大幅波動(dòng)，很可能爆倉(cāng)出局。

　　主導(dǎo)黃金價(jià)格的主要是三方面因素。首先，最主要的短期因素是避險(xiǎn)情緒，但當(dāng)市場(chǎng)情緒穩(wěn)定后這一支撐就消失了；影響黃金價(jià)格的次要但長(zhǎng)期的因素是美元匯率走勢(shì)，黃金在2004年以來(lái)的牛市主要受這一因素支撐，但2010年下半年聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性很大，美元低位反彈可能性越來(lái)越高，美元下跌這一支撐黃金價(jià)格的因素也將在2010年消失；另外，最弱的影響因素是市場(chǎng)前期炒做的黃金可以抗通漲的概念，但實(shí)際上黃金價(jià)格只與惡性通脹(CPI年同比增幅50%以上)有較強(qiáng)的正相關(guān)性，與一般通脹相關(guān)性并不大。因此，金價(jià)在2010年實(shí)際上已經(jīng)沒(méi)有了基本面的支撐。

　　金價(jià)在1000美元/盎司以上的水平無(wú)疑將促使市場(chǎng)對(duì)于美元的地位越來(lái)越擔(dān)憂，這不但是美國(guó)政府不愿看到的，更是石油國(guó)家、日本、中國(guó)等擁有大量美元資產(chǎn)的國(guó)家不愿看到的。而我們知道，在匯率價(jià)格上，中央銀行只要愿意便擁有決定性的定價(jià)權(quán)，而黃金儲(chǔ)備絕大部分又掌握在各國(guó)中央銀行和國(guó)際組織的手里。因此，只要相關(guān)各國(guó)都不愿意看到現(xiàn)有匯率體制馬上崩潰，金價(jià)就不可能長(zhǎng)期在敏感位置之上。

　　筆者相信，即使在美元疲弱的2009年下半年，金價(jià)也難以大幅上漲，很可能在900美元至1000美元上下波動(dòng)，而2010年很可能是黃金牛轉(zhuǎn)熊的一年，屆時(shí)金價(jià)只能在750美元至810美元之間尋求支撐了。也許，9月第二周金價(jià)每每沖破1000美元后都收盤(pán)于1000美元下方，正表示出市場(chǎng)對(duì)于金價(jià)的信心不足，黃金價(jià)格的頂部正在形成。2010年初將是黃金空頭開(kāi)倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)。