經(jīng)濟周期不可逆 貴金屬步入熊途

　　2012年貴金屬以上漲拉開帷幕，不過隨著歐洲問題的發(fā)酵又開始下挫，之后伴隨著第三輪量化寬松（QE3）預(yù)期再次上行，但金價在1800美元/盎司的關(guān)口受阻后再次掉頭向下，不難看出QE的邊際效應(yīng)已出現(xiàn)明顯遞減，并且美國財政懸崖的危機也讓貴金屬疲弱。從長周期看，貴金屬走勢或許沒有那樣復(fù)雜，全球財富的極端錯配，以及政府資產(chǎn)負(fù)債表的不可逆周期，或許早已預(yù)示著貴金屬的窮途末路。

　　全球經(jīng)濟下行周期未完

　　歐洲債務(wù)危機依舊是一個長周期的博弈，而美國經(jīng)濟的去杠桿周期也遠(yuǎn)未過去，金磚四國的經(jīng)濟增長下滑已經(jīng)是轉(zhuǎn)型的見證。現(xiàn)階段不論從制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、進出口數(shù)據(jù)還是季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來衡量，全球經(jīng)濟運行的效率依舊在降低，而經(jīng)濟下行的周期也遠(yuǎn)未完結(jié)。

　　債務(wù)危機已經(jīng)成為這個時代揮之不去的陰影，源頭來自于政府一直崇尚的哲學(xué)：用債務(wù)來解決債務(wù)，將私人部門的債務(wù)通過財政和貨幣政策轉(zhuǎn)移到政府自身，然后通過私人部門的去杠桿化，使得經(jīng)濟重新運轉(zhuǎn)，然后政府找到一個相對合適的契機選擇退出。這一切看似是理想的結(jié)果，但是當(dāng)全社會的債務(wù)不斷積累到一個不可運轉(zhuǎn)的上限，當(dāng)一個社會的財富被部分的利益集團所壟斷的時候，以債務(wù)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟模式將被改變，用債務(wù)去解決問題的方式也必須尋求突破。

　　債務(wù)是全球范圍的一個關(guān)鍵詞，不管是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興市場經(jīng)濟體都被這種病魔纏身。更為堪憂的是新興市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的薄弱，曾經(jīng)一度依靠發(fā)達經(jīng)濟的需求得以騰飛的經(jīng)濟，如今面對著巨大的挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不完整也造成了經(jīng)濟運行的低效率，最為根本的問題是如何將內(nèi)需增強，成為未來助推經(jīng)濟的動力。不論如何債務(wù)該如何消除也成為煩惱新興經(jīng)濟的一個重要命題。

　　經(jīng)濟規(guī)律迫使全球政府進入資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)周期，美國大選之后奧巴馬的加稅減赤政策就成為未來美國政策的必經(jīng)之路。次貸危機使得全球財富又一次錯配至少數(shù)利益集團之中，而政府的舉措也并未改變經(jīng)濟周期的回歸。減赤的本身在于平衡，而社會的平衡才是一個更加關(guān)鍵的命題。

　　美聯(lián)儲的貨幣政策一直是金融市場的一個關(guān)鍵因素。市場對于美聯(lián)儲QE的預(yù)期從未休止，2012年年底的美聯(lián)儲最后一次議息決議推出了QE4，但并沒有給市場帶來多大的助推。其實QE的邊際效應(yīng)在今年10月表現(xiàn)得非常明顯了。美國財政懸崖依舊是兩黨政策分歧的關(guān)鍵點，對于減赤道路的不同選擇。

　　自1971年美國美元與黃金脫鉤以來，黃金與美元就形成了獨特的周期