回顧2012上半年，黃金總體走出了一波沖高回落、大區(qū)間內震蕩的行情。上半年影響金價整體走勢的共同因素主要是歐洲債務危機演變的進程、市場投資者對于美聯儲進一步寬松政策預期展望變化以及黃金的資金面流向。

其中，美聯儲的貨幣政策導向，成為影響上半年金價的核心因素。上半年初期至一季度，市場對于美國美聯儲進一步寬松、特別是第三輪量化寬松政策（QE3）的預期一度大幅上升，此因素曾一度推高至金價接近1800美元；但在二季度初期，市場對于美聯儲進一步寬松預期大幅下滑，甚至部分投資者出現了擔憂美聯儲緊縮的預期，金價疲軟震蕩走低，一度下探至去年年末的價格1520美元/盎司一線才企穩(wěn)。展望下半年，筆者從三方面因素綜合考慮認為，下半年黃金企穩(wěn)回升的概率在逐步升高。

QE3大門并未關上

近期，美聯儲宣布延長扭轉操作至2012年年底，并宣布維持長期低利率不變，將下半年作為觀察期。此舉可以說明，美聯儲在近期的經濟形勢下，維持寬松的主流并無改變。而設置觀察期的做法，說明美聯儲依然將QE3作為備用手段，視情形使出，這說明QE3并非完全沒有可能。美國寬松環(huán)境不變，和QE3概率依然存在的事實，對黃金存在支撐。

另外，美聯儲的長期低利率政策，將延續(xù)美國長期負利率的狀態(tài)。自2008年以來至今，美聯儲采用長期低利率貨幣政策，美國處于一個負利率的時間段之中。目前，美國經濟復蘇步伐緩慢，美聯儲需要維持長期低利率不變的寬松貨幣政策以支持經濟的回暖。筆者認為，美聯儲維持長期低利率至2013年底的貨幣政策，很大程度上將繼續(xù)維持下去。由此美國目前的長期負利率狀態(tài)也將貫穿持續(xù)。此因素對貴金屬而言是一個長期利多因素。

貴金屬避險需求回歸

2012年的上半年，歐債危機一直持續(xù)不斷。近期歐債危機在希臘和西班牙的再次惡化，使得貴金屬避險需求回歸。雖然希臘第二次大選后支持緊縮協議的右翼上臺、西班牙獲得千億銀行業(yè)援助，暫時緩解了歐債危機的一些風險點，但長期來看，下半年歐洲仍然危機重重。西班牙銀行業(yè)近期危機頻現，希臘新政府舉步維艱。而其他國家，如塞浦路斯等國也出現不穩(wěn)跡象。下半年市場對于歐債危機不確定性的擔憂將始終存在，此因素支持貴金屬的避險需求。

資金回流跡象顯露

經過觀察我們發(fā)現，隨著避險需求的回歸，黃金的資金面出現回流。美國商品期貨交易委員會（CFTC）黃金凈多頭出現企穩(wěn)或回升跡象。從數據上觀察，截至6月19日，CFTC黃金凈多頭數據持續(xù)三周顯著上升。而且，這三周的凈多頭水平，顯著高于前一個三