黃金在資產(chǎn)配置中的作用：是不可或缺的部分

由于其內(nèi)在價值較高，并具有一定的保值和較強的變現(xiàn)能力，黃金的抗通脹能力無與倫比。從資 產(chǎn)組合角度來看，黃金是較好的選擇之一。從長期來看，黃金在大類資產(chǎn)配置中依然是避險保值不可或缺的重要資產(chǎn)。

　　在進行資產(chǎn)配置時，投資者一般會面臨如何選擇資產(chǎn)標的的問題。根據(jù)馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，在資產(chǎn)組合中加入低相關(guān)性資產(chǎn)，能夠有效分散風險，改善績效。資產(chǎn)組合的關(guān)鍵點在于通過組合一系列相關(guān)性較低的資產(chǎn)，減少整個投資組合的波動性和風險。

　　黃金在資產(chǎn)配置中的意義在于，其與多數(shù)資產(chǎn)呈現(xiàn)負相關(guān)或低正相關(guān)。對過去三年全球主要大宗商品相關(guān)性的研究發(fā)現(xiàn)，黃金與原油、美股等呈現(xiàn)較低相關(guān)性，而 與美元指數(shù)、美國國債等總體呈現(xiàn)負相關(guān)性(見下表)。如果把時間再拉長，還可以發(fā)現(xiàn)過去10年黃金與多數(shù)資產(chǎn)的相關(guān)性比過去3年更低。WGC最近公布的一 份報告也指出，今年二季度，黃金與股票和商品的相關(guān)性降低至長期平均水平附近。

　　黃金和絕大多數(shù)資產(chǎn)之間關(guān)聯(lián)度較低，決定了其能夠充當很好的風 險管理工具。在資金配置中將黃金放入其中，可以對沖投資組合中其他資產(chǎn)的風險度，進而降低組合整體的β風險。β越小，意味著投資組合相對于業(yè)績評價基準的

　　波動性越小。調(diào)整β系數(shù)策略是指投資者在資產(chǎn)組合中配置一定比例的特定資產(chǎn)，通過調(diào)整操作方向或者資金占用規(guī)模來對投資組合的β值進行調(diào)整，以增大收益或 降低風險。當預(yù)計市場將上漲時，可以提高投資組合的β值，增大收益率；當預(yù)計市場將下跌時，可以降低投資組合的β值，減小組合的風險。

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會對過去幾年黃金價格的測算，黃金的收益率曲線通常呈現(xiàn)正偏度。偏度是統(tǒng)計數(shù)據(jù)分布偏斜方向和程度的度量，是統(tǒng)計數(shù)據(jù)分布非對稱程度的數(shù)字特征。

　　偏度為正時，表示右邊的概率密度函數(shù)比左邊長。保守的投資者偏好正偏度，厭惡負偏度和正峰度。因為負偏度使得收益下降概率超過上升概率，增大投資者蒙受損

　　失的可能性；高峰度又使得極值事件發(fā)生的概率增加，投資者對于相同程度的收益和損失感受卻完全不同。換言之，正偏度意味著黃金價格下降時，其波動率比價格 上漲時小。在資產(chǎn)組合中加入黃金，可有效緩解因為負偏度導致組合的極值風險。

　　通常情況下，在經(jīng)濟衰退時期，黃金價格同其他資產(chǎn)價格一般呈現(xiàn)負相關(guān)性；經(jīng)濟增長時期，則呈現(xiàn)低正相關(guān)性。在不同經(jīng)濟周期下，作為資產(chǎn)配置中的一部分，黃金同其他資產(chǎn)的低正相關(guān)性決定了其有利于降低組合中的風