更合情理的解釋是來(lái)自于CME自身的困境。此前的黃金價(jià)格大漲，場(chǎng)外的現(xiàn)貨黃金交易激增，則意味著CME確保用于交割的現(xiàn)貨黃金銳減，而主要空頭如摩根大通等也會(huì)出現(xiàn)實(shí)物黃金的嚴(yán)重匱乏。一旦黃金期貨到期交割違約，CME和摩根大通都無(wú)法支付現(xiàn)貨黃金，則有破產(chǎn)之虞。而允許黃金作為保證金進(jìn)行商品交易，則暫時(shí)可避免了客戶要求實(shí)物黃金提走的壓力，緩解CME和摩根大通的眼前兌現(xiàn)黃金的危機(jī)。

　　盡管此舉是金本位回歸的實(shí)質(zhì)性一步，將為未來(lái)金價(jià)打開(kāi)更大空間（筆者4年前提出的金價(jià)達(dá)到3000美元以上終于獲得現(xiàn)實(shí)的支撐，已非僅僅基于邏輯的推論），但這并不意味著黃金投資風(fēng)險(xiǎn)不存在了，它反而可能導(dǎo)致金價(jià)更大振蕩幅度的開(kāi)始。

　　為什么？因?yàn)橐坏⿲?shí)物黃金可以作為保證金抵押，那么，以實(shí)物黃金作為保證金的客戶，一旦做反了方向，而沒(méi)有足夠的實(shí)力追加保證金，他將被迫將其手中的實(shí)物黃金平倉(cāng)，變成別人的戰(zhàn)利品。

　　在金本位回歸大趨勢(shì)下，對(duì)于此前扮演了空頭主力的國(guó)際儲(chǔ)金銀行（bullion bank，以摩根大通、匯豐銀行等為代表）來(lái)說(shuō)，它會(huì)形成一個(gè)巨大的誘惑，即試圖利用它在CME的空頭主力特權(quán)，通過(guò)控制市場(chǎng)跌宕，從而據(jù)他人的實(shí)物黃金為己有。

　　由此，不排除它們可能與某些金融主力勢(shì)力形成默契，制造黃金價(jià)格更高幅度地上躥下跳，甚至可能會(huì)打破此前2008年10月一次性下跌23.7%的紀(jì)錄。

　　進(jìn)一步放大實(shí)物黃金保證金持有者風(fēng)險(xiǎn)的方法是，未來(lái)很可能會(huì)出現(xiàn)不同商品期貨間不同節(jié)奏的大起大伏。以前商品市場(chǎng)雖然振幅很大，但黃金和各種商品基本上還是同漲同跌。但未來(lái)有可能出現(xiàn)新變局——比如石油價(jià)格大漲，但黃金價(jià)格大跌，如果CME客戶是以黃金作為石油的保證金，則他會(huì)更容易被清洗出局——即國(guó)際期貨市場(chǎng)有可能進(jìn)入前所未有的詭異時(shí)期，即商品價(jià)格更加紊亂，更無(wú)規(guī)律可循。

　　然而，筆者相信，操縱者雖可能成功一段時(shí)間，但最后的結(jié)果難免搬起石頭砸了自己的腳，因?yàn)樗沿泿劈S金的老虎第一次放出了籠子，別人也會(huì)把黃金老虎放出來(lái)，而猛虎一旦出籠更加兇猛，當(dāng)他們以后再想把黃金老虎關(guān)進(jìn)籠子就很難做到了。

　　同樣耐人尋味的是，CME在美國(guó)CME交易的黃金保證金，憑什么由摩根大通的倫敦分行來(lái)存儲(chǔ)呢？或許有兩個(gè)原因：1.倫敦是國(guó)際現(xiàn)貨黃金的主要交易地，英國(guó)方面不同意將這些實(shí)物黃金交運(yùn)美國(guó)；2.CME、摩根大通和客戶認(rèn)為在美國(guó)存放實(shí)物黃金不安全，英國(guó)作為相對(duì)中立的島國(guó)更能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　第一個(gè)理由