低增長(zhǎng)、低通脹、低風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒主導(dǎo)了近期黃金市場(chǎng)

　　當(dāng)“保值”和“避險(xiǎn)”兩種投資需求同時(shí)缺位時(shí)，黃金被迫回到“商品”的地位，開始被市場(chǎng)重新估價(jià)。

　　在美國(guó)新金融監(jiān)管法案出臺(tái)前后，黃金市場(chǎng)近乎標(biāo)準(zhǔn)的上升趨勢(shì)戛然而止。直到美國(guó)《金融改革法案》的細(xì)則公布后，投資人才恍然大悟。面對(duì)更為嚴(yán)厲的信息披露規(guī)則和破產(chǎn)清算法規(guī)，華爾街巨頭無不擔(dān)心自己會(huì)被“高杠桿交易品種”所拖累。伴隨一場(chǎng)轟轟烈烈的“去杠桿化”運(yùn)動(dòng)的深入，貴金屬這個(gè)上半年唯一造好的市場(chǎng)自然遭到了拋售。

　　時(shí)至今日，“去杠桿化”是否已經(jīng)完結(jié)還無法定論。因?yàn)闊o法準(zhǔn)確判斷各大機(jī)構(gòu)的資本杠桿水平。但可以肯定的是，下半年低增長(zhǎng)、低通脹的預(yù)期，將迫使黃金的角色由金融屬性向商品屬性過渡，短期的下跌將會(huì)持續(xù)，直到后市通脹威脅再次抬頭或年末黃金消費(fèi)旺季來到。

　　黃金被迫回歸商品屬性

　　當(dāng)前形勢(shì)是全球的經(jīng)濟(jì)開始放緩，但還沒有達(dá)到次貸危機(jī)中期雷曼破產(chǎn)時(shí)的恐慌程度。今年以來美國(guó)失業(yè)率一直在9.7%-9.9%左右徘徊，作為先行指標(biāo)的非農(nóng)就業(yè)人口環(huán)比在6月也出現(xiàn)了今年以來首次負(fù)增長(zhǎng)。伴隨不太糟糕的房屋交易數(shù)據(jù)和連續(xù)2月下降的耐用品訂單，美國(guó)的二次去庫(kù)存化已進(jìn)入到了實(shí)質(zhì)階段。而國(guó)內(nèi)的情況也是如此。兩大經(jīng)濟(jì)體都在為去年的刺激計(jì)劃買單。

　　進(jìn)入到二次去庫(kù)存的階段，伴隨生產(chǎn)資料價(jià)格的下滑，短期的通脹疑云就這樣突然消散了。當(dāng)“保值”和“避險(xiǎn)”兩種投資需求同時(shí)缺位，黃金就被迫回到“商品”的地位，開始被市場(chǎng)重新估價(jià)。

　　恰逢此時(shí)，中美兩國(guó)政要相繼表示對(duì)經(jīng)濟(jì)二次衰退的擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)必要時(shí)可能重啟刺激計(jì)劃；歐洲甚至計(jì)劃修正巴塞爾協(xié)議，以期讓成員國(guó)銀行順利融資。這一系列對(duì)下半年寬松貨幣政策的暗示，直接效用就是刺激股市走高，繼而加速了資金從防御性的黃金市場(chǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回流。這一點(diǎn)，可以從黃金ETF、黃金原油比價(jià)和黃金類上市公司股價(jià)等指標(biāo)可以看出。

　　黃金ETF連續(xù)減倉(cāng)

　　黃金ETF的持倉(cāng)量增減實(shí)際是機(jī)構(gòu)投資人的大額交易記錄，對(duì)短期的黃金趨勢(shì)判斷非常關(guān)鍵。7月19日以來，ETF中的絕對(duì)龍頭SPDR已經(jīng)出現(xiàn)了3次極端減倉(cāng)（根據(jù)我們的研究，單日下跌超過-0.5%即可定義為極端事件）。截至昨日，20日內(nèi)的減倉(cāng)量已達(dá)到36噸多。在黃金ETF減倉(cāng)動(dòng)作沒有停止之前，短期趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。

　　另外，根據(jù)我們觀察2009年中至今黃金原油比價(jià)關(guān)系的均值為每盎司黃金兌換15桶原油。7月以來，這一比價(jià)關(guān)系大致維持在每盎司黃金兌換15.5桶原油