國(guó)際金價(jià)停止上漲步伐 牛市調(diào)整還是熊市開始？

供需緊張有所緩解

從2011年9月開始，國(guó)際金價(jià)似乎停止了多年的上漲步伐，轉(zhuǎn)為高位寬幅震蕩。這究竟是牛市中的中場(chǎng)休息，還是預(yù)示著黃金熊市的開始呢？

從全球供需情況來看，黃金后市存在著諸多不確定性。世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)從供給方面將黃金分為礦物金及回收金，其中礦物金包括生產(chǎn)商開采和生產(chǎn)商對(duì)沖凈額(Netproducerhedging)兩部分。世界黃金開采量一直比較穩(wěn)定，每年的增幅在100噸以內(nèi)。生產(chǎn)商對(duì)沖凈額，指的是礦商的黃金抵押貸款、遠(yuǎn)期、期權(quán)頭寸等對(duì)實(shí)物黃金市場(chǎng)的影響，可以理解為因生產(chǎn)商為調(diào)整黃金風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)實(shí)物金市場(chǎng)造成的影響。生產(chǎn)商的對(duì)沖操作并不會(huì)影響黃金供應(yīng)量，但會(huì)將黃金供應(yīng)的實(shí)際時(shí)間提前。隨著國(guó)際金價(jià)大幅上漲，生產(chǎn)商的套保意愿有所回升，特別是金價(jià)高位滯漲的2011年，生產(chǎn)商增加了黃金的對(duì)沖頭寸，如果國(guó)際金價(jià)不能有效反彈，生產(chǎn)商的對(duì)沖意愿將更強(qiáng)，可能導(dǎo)致黃金實(shí)際供給量的額外增長(zhǎng)(下文中黃金持倉(cāng)數(shù)據(jù)和遠(yuǎn)期價(jià)格曲線的變化也說明了這一點(diǎn))。回收金方面的波動(dòng)不大，最近幾年出現(xiàn)小幅下降。

綜合以上因素，料全球黃金供應(yīng)將穩(wěn)中有升。如果金價(jià)繼續(xù)回落，可能存在大幅增加的可能性。

需求方面，金條、金幣用金(投資需求)和政府購(gòu)買的增幅最為明顯，全球黃金消費(fèi)也因此大幅攀升，并因此擠壓了柜臺(tái)買賣市場(chǎng)(OTC)及黃金庫(kù)存。由于國(guó)際金價(jià)的不斷上漲，市場(chǎng)對(duì)于金條、金幣等的購(gòu)買熱情被極大激發(fā)。在2011年，用于制作金條和金幣的黃金達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1524噸，幾乎是2009年使用量的2倍。政府購(gòu)買，也就是央行黃金儲(chǔ)備方面，2011年各國(guó)央行共增持黃金456噸，主要來自新興市場(chǎng)國(guó)家。而在幾年前，各國(guó)央行一直是黃金的供應(yīng)方，保持凈供給狀態(tài)，這一根本性的轉(zhuǎn)變也令市場(chǎng)異常關(guān)注，未來各國(guó)央行的舉動(dòng)對(duì)黃金市場(chǎng)有著至關(guān)重要的影響。但步入2012年，各方面的黃金需求出現(xiàn)不同程度的下降，其中金條幣和政府購(gòu)買需求一季度分別較上年同期下降17%和41%。由于金條幣等投資需求與黃金價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān)，對(duì)于目前的黃金價(jià)格，民眾投資黃金的熱情自然有所減弱。

總的來說，黃金需求高位略有回落，而供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，黃金供需緊張格局目前有所緩解，而未來黃金的供需平衡很大程度上取決于黃金價(jià)格。值得一提的是，與其他商品不同，如果黃金價(jià)格下跌，將刺激黃金供應(yīng)，減少需求；如果價(jià)格上漲，將減少供應(yīng)和刺激需求。

歐洲各國(guó)央行售金對(duì)市場(chǎng)影響更大

據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備高達(dá)2.8萬~3萬噸，央行售金也是黃金市場(chǎng)的一大供應(yīng)來源，但除了