黃金：新年不“歡喜”

制定者依然對通縮有所擔(dān)心。美國第三季度GDP增長被調(diào)高到4.1%，更增強(qiáng)了投資者對美元的信心。

　　第二，投資者幾年前投資黃金所要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)已日漸消退。事實(shí)上，2013年并非風(fēng)平浪靜，這一年發(fā)生的宏觀和地緣政治事件并不少。但是這些風(fēng)險(xiǎn)事件，都沒能夠?qū)嵸|(zhì)性地推動(dòng)黃金價(jià)格上揚(yáng)（敘利亞在年中的緊張局勢一度催生出一小波金價(jià)上漲的行情，但不久金價(jià)就恢復(fù)了下行）。相反，金價(jià)一直延續(xù)著自年初就確定下來的震蕩下行趨勢。可以說，黃金市場對宏觀及政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不再敏感。這是因?yàn)�，隨著股市、房市及經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場對未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期已經(jīng)降低。美國的消費(fèi)者信心指數(shù)和PMI指數(shù)都處于過去數(shù)年來的高位，正是對這一趨勢的重要體現(xiàn)（見圖3）。

　　第三，美債利率的提高實(shí)際上增加了投資黃金的機(jī)會(huì)成本。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)（盡管緩慢）好轉(zhuǎn)，為美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松打下了基礎(chǔ)，市場因此從2013年的上半年就開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的“退出”。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策拐點(diǎn)將到來的預(yù)期下，美國國債利率在2013年全年一路震蕩上行：其10年期國債利率在12月24日已經(jīng)達(dá)到2.99%，遠(yuǎn)高于2012年年底1.78%的水平。這也增加了黃金價(jià)格下行的壓力。

　　此外，2013年發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速放緩、全球經(jīng)濟(jì)整體增長緩慢，資產(chǎn)類大宗商品表現(xiàn)差強(qiáng)人意，也對黃金造成了拖累。盡管黃金的金融屬性占據(jù)主導(dǎo)地位，但是黃金與大宗商品整體一直保持著高度正相關(guān)。大宗商品整體走弱，也對黃金走勢造成一定壓力（見圖4）。

　　2014年： 不利因素猶存

　　展望2014年，上述影響黃金投資需求，進(jìn)而影響黃金價(jià)格的種種因素很可能會(huì)繼續(xù)其原有趨勢，持續(xù)對金價(jià)施壓。

　　首先，從美元來看，美元在2014年的地位可能會(huì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)在2013年12月18日宣布縮減100億美元的量化寬松，正式宣告了政策拐點(diǎn)的到來�？梢灶A(yù)計(jì)，美國的貨幣政策在2014年將會(huì)逐漸偏緊。鑒于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在進(jìn)一步執(zhí)行寬松的貨幣政策（歐洲央行在2013年11月7日將基準(zhǔn)利率下調(diào)到0.25%的新低），美元將會(huì)相對堅(jiān)挺。而美國經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定和強(qiáng)勁的復(fù)蘇，會(huì)在2014年進(jìn)一步吸引資金回流。再看利率方面，對美國貨幣政策收緊的預(yù)期已經(jīng)造成長期國債利率的大幅上升。而隨著量化寬松的逐步退出，長期利率有望維持相對高位或進(jìn)一步上升。這會(huì)繼續(xù)加大投資黃金的機(jī)會(huì)成本，降低黃金的投資需求�？梢哉f，2014年，美國貨幣政策對美元和利率的影響，都將不利于黃金。

　　其次，從全球經(jīng)濟(jì)來看，相對美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)