金價一路飆升，突破1000美元大關(guān)后，近幾周更是企及1200美元以上高點。那些一味看多黃金的投資客——所謂“黃金蟲”——開始斷言金價可摸高至2000美元。然而，近來的金價漲勢頗有泡沫嫌疑，因為經(jīng)濟基本面并不完全支持如此高價。

　　但凡金價飆升，無非是兩種情形：要么通脹嚴重且仍在加劇，這時黃金成為對沖通脹的一種工具；要么經(jīng)濟存在準蕭條（near-depression）風險，投資者對銀行存款安全憂心忡忡，這時黃金成為一個避風港。

過去兩年的金價走勢符合上述規(guī)律。2008年上半年，金價開始猛漲，當時，新興市場經(jīng)濟過熱，大宗商品價格不斷走高，人們擔心新興市場在高增長的同時出現(xiàn)高通脹。即便是這種由對沖通脹導(dǎo)致的金價上漲，也不乏泡沫成分。到了2008年下半年，當高達145美元的油價開始扼殺全球增長勢頭之時，世界經(jīng)濟滑入衰退。對通縮的擔憂取代了對通脹的恐懼，金價也隨其他大宗商品價格一道開始向下調(diào)整。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)恐慌，投資者擔憂其金融資產(chǎn)——包括銀行存款的安全，于是金價開始二度走高。直到七國集團承諾增強存款擔保力度并為金融體系擔保之后，那種恐慌才有所緩解。2008年年末，恐慌情緒逐漸消散，金價再度下行。與此同時，隨著全球經(jīng)濟滑入準蕭條，黃金的商業(yè)、工業(yè)乃至奢侈品方面的使用需求進一步走弱。

　　2009年2、3月，金價再次破千，這一次是因為，市場認為美國和歐洲的金融體系大都處于近乎資不抵債的狀態(tài)，許多國家的政府無力再為存款或金融體系進行擔保——那些“大到不能倒”的銀行，同時也是“大到救不了”。

　　隨著美國對銀行進行“壓力測試”，推出問題資產(chǎn)剝離計劃（TARP），剝離銀行壞賬以進一步支持金融體系等一系列措施的見效，全球經(jīng)濟衰退逐漸接近底部，那一輪恐慌也慢慢消散了，于是金價再度掉頭向下。

　　問題是，既然最近幾個月不存在通脹或蕭條的短期風險，為什么金價又再次飆升呢？

　　支持金價上升的確有若干理由，但是根據(jù)那些理由，金價應(yīng)當緩慢上升，并且存在下行調(diào)整的巨大風險，而不是像黃金蟲們所鼓吹的那樣“飆升至2000美元”。

　　首先，由于世界經(jīng)濟仍處于全球通縮階段，財政赤字大規(guī)模貨幣化在所難免，這導(dǎo)致中期通脹憂慮。

　　第二，由于銀根過度寬松，一波流動性大潮正在滿世界追捧資產(chǎn)，其中也包括大宗商品，這有可能最終推高通脹。

　　第三，套息交易（carry trade）帶動美元迅速走軟，而美元匯率同以美元計價的大宗商品價格之間又存在一種負相關(guān)關(guān)系，即美元匯率