金融海嘯美元的地位受到嚴(yán)重沖擊，各國政府及世界組織展開對于先有國際貨幣體系進(jìn)行改造的討論，目標(biāo)直指美元。不少國家認(rèn)為，應(yīng)考慮通過創(chuàng)建新的貨幣體系來降低美元在國際貿(mào)易中的作用。雖然近期實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)還不太顯示，但各國中央銀行外匯儲備已開始逐漸多元化，以減少對的美元以來。這無疑對美元長期走勢形成利空。

　　3.商品價格對預(yù)支“中國需求”的修正

　　我們發(fā)現(xiàn)，此次美元連創(chuàng)新低并不像以前那樣“有效”刺激大宗商品價格攀升，有色金屬價格仍在高位振蕩。前期因“中國需求”概念的炒作，商品價格漲幅較大，但投資者現(xiàn)在不得不面對中國需求的現(xiàn)實(shí)：產(chǎn)能過剩導(dǎo)致高庫存，國內(nèi)需求增速放緩致使中國進(jìn)口需求低于預(yù)期。雖然眾多機(jī)構(gòu)上調(diào)對金屬價格預(yù)期，但仍無法改變基本面形勢。

　　4.黃金實(shí)物消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季

　　從過去10年的金價走勢看，黃金價格的季節(jié)性特征明顯。一般每年的10月份到次年2月份，由于傳統(tǒng)節(jié)日的到來，印度、中東以及中國等黃金消費(fèi)大國進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)的旺季。世界黃金協(xié)會發(fā)布的今年第二季度報告顯示，中國的黃金需求持續(xù)旺盛，而印度的消費(fèi)也開始恢復(fù)。黃金消費(fèi)旺季的概念也從一定程度上推動了黃金價格上漲。

　　5.避險情緒是金價上漲的最大推手

　　本月2-3號，美元指數(shù)無明顯波動，以及其他有色金屬價格大幅下跌的情況下，黃金卻出人意料開始了逆勢大幅上揚(yáng)。這種突然上漲，很難用美元貶值或者通脹預(yù)期來解釋，畢竟市場早已接受這兩種說法，很難成為金價突然啟動的理由。

　　我們始終認(rèn)為，黃金價格與美元掛鉤，其價格走勢要避險情緒的體現(xiàn)。值得注意的是，本輪金價上揚(yáng)是在風(fēng)險資產(chǎn)價格回調(diào)、美元指數(shù)振蕩整理以及G20財長會議之前發(fā)生的。伴隨著持倉量和成交量的顯著放大，資金推動的背后實(shí)際上反映了投資者的避險需求與風(fēng)險偏好�；趯δ壳叭蚪�(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和各國經(jīng)濟(jì)政策去向不明朗的擔(dān)憂，以及主要風(fēng)險資產(chǎn)價格在前期累計上漲后大部分進(jìn)入敏感區(qū)間，資本市場中的一部分資金轉(zhuǎn)而尋求安全資產(chǎn)規(guī)避避險，在美元得不到市場信任的情況下，黃金理所當(dāng)然的成為最后的“避風(fēng)港”。

　　在避險情緒的帶動下，各路資金紛紛進(jìn)入市場“淘金”，投資黃金的熱情不斷升溫。根據(jù)CFTC的持倉報告顯示，截至9月18日，基金多頭大幅增倉5萬手，從而使非商業(yè)凈多頭數(shù)為384932手�；鸪謧}占總持倉比重大幅上升，這一比例已達(dá)到59.95%。

　　圖3: CFTC基金持倉變化

ETF-SPDR最新持倉數(shù)據(jù)也顯示，9月21日，該基金黃金持有量增加15.256噸，至1101.735噸。自進(jìn)入9月份以來，該基金已經(jīng)連續(xù)增持黃金達(dá)到24.65噸。同時，根據(jù)NYMEX貴金屬期貨、期權(quán)持倉報告顯示，貴金屬持倉全面增加，其中黃金持倉量暴增超過2倍。這些數(shù)據(jù)顯示，隨著金價大漲，資金對黃金的追捧不斷升溫。

　　圖4： SPDR黃金持有量走勢

三、結(jié)論

　　回顧此次黃金啟動上漲行情，我們認(rèn)為是由避險資金推動的。但在這背后，正是資金在股市大跌、商品價格走軟、美元低位整理等情況下，是市場對經(jīng)濟(jì)未來走勢以及各國政策傾向充滿疑問的正常反應(yīng)，體現(xiàn)了資金的短期避險需求，是短期風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)向所致。

　　中期來看，世界經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，資金的風(fēng)險偏好逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。但是還應(yīng)看到目前的復(fù)蘇進(jìn)程中還存在著大量不確定性因素，各國經(jīng)濟(jì)政策走向不甚明朗，以及主要風(fēng)險資產(chǎn)價格在前期累計上漲后大部分進(jìn)入敏感區(qū)間，維持振蕩格局，趨勢性走向不明，部分資金尋找安全資產(chǎn)進(jìn)行避險。在“新歡”美元弱勢走低，資金重拾“舊愛”黃金，使得金價表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　在美聯(lián)儲利率會議和20國集團(tuán)峰會召開之前，市場預(yù)計美聯(lián)儲可能適時釋放退出貨幣寬松政策的信號。另外，G20峰會期間，若各國繼續(xù)敦促美國政府采取積極措施刺激經(jīng)濟(jì)，或能使美元止跌