從去年10月份起，當(dāng)我研究美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）COMEX期金持倉(cāng)報(bào)告的時(shí)候，開始發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，就是有2～3家的大型儲(chǔ)金銀行（Bullion Bank）壟斷了COMEX期金的絕大多數(shù)頭寸。
 
 
CFTC會(huì)有兩份定期出版的報(bào)告，第一份是COT報(bào)告，每周五下午會(huì)公布，這份報(bào)告主要公布期金市場(chǎng)具體的頭寸情況。

　　CFTC還有一份月度報(bào)告《銀行參與期貨、期權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》，這份報(bào)告給出了銀行在商品市場(chǎng)持有頭寸的具體情況。上圖是根據(jù)這份報(bào)告，得出的黃金價(jià)格走勢(shì)與三家美國(guó)銀行凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例之間的關(guān)系，黑色線是黃金價(jià)格，紅色是三家美國(guó)銀行凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例。所謂的“凈頭寸”就是多空頭頭寸之差。商業(yè)性的頭寸幾乎都是凈空頭頭寸。為了確定這些銀行對(duì)期金市場(chǎng)的影響，我們必須計(jì)算一下他們凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例。從圖中，我們可以發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格走勢(shì)與三家美國(guó)銀行凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例之間有近似正比關(guān)系，也就是說金價(jià)越高，這三家銀行越是有興趣做空。非常清楚從2008年7月到11月間，這三家美國(guó)銀行從零頭寸迅速增加到占總凈空頭頭寸的67%，這是赤裸裸的操縱市場(chǎng)。每當(dāng)黃金價(jià)格上漲的時(shí)候，這三家銀行就會(huì)大幅增加其在期金市場(chǎng)上的空頭頭寸，最高的時(shí)候竟然達(dá)到總凈空頭頭寸的2/3。還有一個(gè)很驚人的事實(shí)，這些銀行賣出的空頭頭寸涉及黃金的總額竟然占到世界年礦產(chǎn)量的10%。我一開始很懷疑這些銀行手中是否存有這么多的黃金，因?yàn)镃FTC規(guī)定美國(guó)所有的期貨合約必須有90%以上的實(shí)物作為交易基礎(chǔ)，這些準(zhǔn)備用于交割的黃金都放在紐商所的倉(cāng)庫(kù)里，但是CFTC從來沒有核實(shí)這些實(shí)物是否存在，而是由交易商們自己公布，至于數(shù)字真?zhèn)尉蜔o法甄別了。那么到底是誰在操縱期金市場(chǎng)呢？很可惜在CTFC的報(bào)告中從來不會(huì)向公眾披露這三家神秘的銀行。直到最近，當(dāng)我看到了一些資料才解開了心中的疑團(tuán)。

　　在美國(guó)財(cái)政部公布的一份名為《銀行衍生物活動(dòng)報(bào)告》中列出了頭五家最為熱衷于黃金和貴金屬衍生物場(chǎng)外交易的銀行。上圖描述了這兩家銀行占銀行業(yè)黃金衍生物交易份額的情況，JP摩根和匯豐基本上已經(jīng)控制了黃金市場(chǎng)。除了2007年的二、三季度，這兩家銀行占全部銀行業(yè)涉及的到期日小于1年的黃金衍生物交易份額的85%～100%。

　　下圖是關(guān)于JP摩根和匯豐所持有黃金衍生品的名義價(jià)值，在2007年這兩家銀行所持黃金衍生物的價(jià)值隨著黃金價(jià)格上漲而不斷增加，平均為520億美元。這相當(dāng)于黃金近年來平均年礦產(chǎn)量的90%。在2008年的頭三個(gè)季度，這兩家銀行所持有的黃金衍生物價(jià)值更是達(dá)到平均850億美元。前面我們?cè)?jīng)說過有三家美國(guó)銀行在期金方面的凈空頭頭寸達(dá)到總凈空頭頭寸的67%，也就是說這三家銀行出售的空頭頭寸價(jià)值世界年黃金礦產(chǎn)量的10%。這難道是一種巧合嗎？所以我很愿意認(rèn)為這三家不知名的銀行其中應(yīng)該就有JP摩根和匯豐，從2008年的三到四季度JP摩根和匯豐減少了224億美元，即18%的黃金衍生物，這大概能購(gòu)買黃金年礦產(chǎn)量的54%。還有一件驚人的巧合，匯豐銀行同時(shí)也是全球最大黃金ETF SPDR GLD的黃金保管人。巧合的事情其實(shí)還遠(yuǎn)不止此，當(dāng)我翻閱SPDR GLD在香港的招股書，又發(fā)現(xiàn)一件非常有趣的事情，JP摩根和匯豐都是所謂的認(rèn)可參與者，也就是說這兩家銀行是SPDR GLD投資人，其中JP摩根還是SPDR的大股東。另外匯豐還是倫敦黃金市場(chǎng)五個(gè)參與黃金定價(jià)的成員之一。這一系列的巧合真的巧得讓人難以置信。

　　昨天黃金是貨幣體系的中心，而今天黃金是一種很特殊的投資品種，它既有商品屬性，又有金融屬性。黃金不平凡的身世也就注定了它的復(fù)雜性。最近大家都很關(guān)心儲(chǔ)備貨幣的問題，很多人認(rèn)為美元的儲(chǔ)備貨幣地位正在遭受挑戰(zhàn)，其實(shí)無論是特別提款權(quán)還是歐元都很難真正威脅到美元的霸權(quán)。真正讓美元感到威脅的只有一個(gè)，這個(gè)就是昔日的貨幣之王——黃金。這是因?yàn)�，第一，黃金到今天還是一種重要的外匯儲(chǔ)備手段，特別在西方的發(fā)達(dá)國(guó)家仍存有大量的黃金儲(chǔ)備；第二，由于黃金的避險(xiǎn)特性，一旦國(guó)際上有風(fēng)吹草動(dòng)，資金便會(huì)涌向黃金。美國(guó)監(jiān)管部門之所以放任一些大型銀行操縱市場(chǎng)，其原因就是美國(guó)政府為了維持低利率政策和美元的主導(dǎo)地位，長(zhǎng)期壓制黃金市場(chǎng)價(jià)格。因?yàn)橐坏S金價(jià)格暴漲，很可能威脅到美元的儲(chǔ)備貨幣地位。所以每當(dāng)黃金價(jià)格上漲的時(shí)候，西方的央行便會(huì)大舉拋售黃金。這就造成一個(gè)獨(dú)一無二的現(xiàn)象，每當(dāng)黃金價(jià)格上漲，我們便會(huì)發(fā)現(xiàn)在期金市場(chǎng)上敢于做空的人就越來越多。一般來說，商品都是買漲不買跌，而黃金市場(chǎng)卻恰恰相反，有買跌賣漲的現(xiàn)象。

　　我所揭露的還只是美國(guó)操縱黃金市場(chǎng)的冰上一角。一般來說，我們要分析投資品價(jià)格的時(shí)候會(huì)依據(jù)兩條線索，一個(gè)是供求關(guān)系，另一個(gè)是多空力量對(duì)比，可是在黃金的領(lǐng)域還有一條秘密的線索。央行正是在這里用一只看不見的手暗中實(shí)現(xiàn)了對(duì)黃金市場(chǎng)的操控。這條秘密的線索就是“黃金套息交易”（Gold Carry Trade）。所謂的“黃金套息交易”的由來就是黃金放在中央銀行的倉(cāng)庫(kù)里，沒有任何利息收入，但是出借給銀行，收取一定的利息還能獲得一定的收入。而以JP摩根公司為首的國(guó)際銀行家從中央銀行手中以超低利息借來的黃金，再到黃金市場(chǎng)上出售，拿到手的錢轉(zhuǎn)手就購(gòu)買較高回報(bào)率的美國(guó)國(guó)債或者別的債券，穩(wěn)吃之間的利差，這被稱為“黃金套息交易”。這樣一來，拋售中央銀行的黃金既打壓了黃金價(jià)格，又獲得了一定的收益，還同時(shí)刺激了美國(guó)國(guó)債的需求，壓低了長(zhǎng)期利率。而對(duì)于這些大型銀行來說既能獲得低息的資金來源，還能通過套息交易賺上一筆，這真稱得上是一舉數(shù)得的好買賣。“黃金套息交易”可謂滿足了央行和大型銀行的方方面面利益，于是雙方一拍即合，聯(lián)手長(zhǎng)期對(duì)黃金市場(chǎng)進(jìn)行操縱。

　　不過，“黃金套息交易”也不是一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒有。銀行家從中央銀行借來的黃金大多是6個(gè)月左右的短期合約，但投資的很可能是長(zhǎng)期債券，如果中央銀行到期索要黃金，或金價(jià)持續(xù)上漲，銀行家的處境就危險(xiǎn)了。為了對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行家們就要同黃金生產(chǎn)商進(jìn)行交易。很多黃金生產(chǎn)商也為了鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)在銀行家們提供的低息貸款等一些條件的利誘下簽訂黃金遠(yuǎn)期銷售合約。于是，銀行家手中就有了黃金生產(chǎn)商未來的產(chǎn)量作為償還中央銀行黃金租借的抵押。再加上，中央銀行家和銀行家原本就是一家人，所以租借合約幾乎可以無限延長(zhǎng)下去。于是，銀行家就有了雙保險(xiǎn)。不過這只是一種理想狀態(tài)，因?yàn)槿绻饍r(jià)持續(xù)大幅上漲，銀行家的如意算盤就不好打了。首先，金價(jià)大幅上漲的話，黃金生產(chǎn)商們可能待價(jià)而沽，投資者可能進(jìn)行搶購(gòu)，造成供應(yīng)緊張；還有，金價(jià)高漲直接增加了銀行家們購(gòu)買黃金回補(bǔ)的成本。因此，銀行家們出于對(duì)自己利益的考慮，也很有意愿壓低金價(jià)。對(duì)于這些銀行家們最好的選擇，就是跑到期貨市場(chǎng)上做空黃金或者操縱黃金價(jià)格，于是我們就看到了JP摩根和匯豐手中持有著絕大多數(shù)的COMEX期金空頭頭寸。全球“黃金套息交易”規(guī)模相當(dāng)大，具體的空頭數(shù)量很難確定，可能在10000噸黃金以上。很多分析師認(rèn)為正是因?yàn)檠胄型ㄟ^“黃金套息交易”故意壓低黃金價(jià)格，否則，現(xiàn)在的黃金價(jià)格很可能是數(shù)以千計(jì)。雖然大型銀行在CFTC的縱容下能在期金市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨，但是也不是完全沒有風(fēng)險(xiǎn)。金融海嘯爆發(fā)后，黃金的避險(xiǎn)需求加大，投資者持有黃金的意愿有所增大。同時(shí)，這些大型銀行繼續(xù)故意壓低黃金價(jià)格，甚至在現(xiàn)貨市場(chǎng)上黃金價(jià)格出現(xiàn)了“升水”的現(xiàn)象，這就是“期現(xiàn)倒掛”現(xiàn)象。與此同時(shí)很多實(shí)物金幣的價(jià)格也對(duì)期金價(jià)格產(chǎn)生不小的溢價(jià)，另一方面投資者卻能從期貨市場(chǎng)買入“便宜”的黃金，于是越來越多的投資者選擇黃金的實(shí)物交割，涉及實(shí)物交割合約大幅增加。比如在2008年12月3日，當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)顯示COMEX庫(kù)存量迅速減少，這主要是因?yàn)?2月份的期金開始交割后交割量大增，光是開始交割的頭三天，就有39%的合約已經(jīng)履行了交割。從NYMEX的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)時(shí)COMEX庫(kù)存中注冊(cè)存貨為2908224盎司，而已經(jīng)完成的交割量為1147300盎司，約為39.5%。而在2008年10月份，整個(gè)月的交割量也才1155400盎司，而且這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)是歷史高位了。

　　正在大型銀行為實(shí)物交割而犯愁時(shí)，央行又出手相助了。每周二晚上，我們能在歐央行的網(wǎng)站上看到央行出售黃金的消息，但是歐央行從來不公布這些黃金的買主是誰（美國(guó)人也在做著相同的事情）。我相信這些黃金都是賣給了上述的大型銀行，比如2009年3月31日是COMEX期金3月份合約最后交割的日子，在這一天作為黃金交易商，擁有大量黃金空頭頭寸的德意志銀行需要交割850000盎司黃金，也就是8500份合約黃金。就在同一天歐央行宣布賣出了35.5噸，約合1141351盎司黃金，真的是太巧了。

　　下面我們來談?wù)?ldquo;央行售金協(xié)議”和IMF的問題。1999年的“華盛頓協(xié)議”限制歐洲各大央行的年售金量不得超過400噸，為期4年。從1980到1999年，黃金價(jià)格從每盎司850美元下降到275美元。一旦歐洲各央行達(dá)成協(xié)議同意限制黃金拋售，金價(jià)便開始掉頭向上，直到現(xiàn)在。而第二個(gè)央行的售金協(xié)議在2004年達(dá)成，有效期為5年，這就是著名的“央行售金協(xié)議”。各國(guó)簽訂這個(gè)協(xié)議的初衷是保證黃金作為財(cái)政儲(chǔ)備的地位，同時(shí)又不想影響紙幣的貨幣地位。根據(jù)這個(gè)協(xié)議的規(guī)定央行售金的限額包括了黃金出售和出租，也就是說對(duì)“黃金套息交易”有所節(jié)制�？墒抢锩嫒杂胸埬�，細(xì)心的人會(huì)發(fā)現(xiàn)歐央行公布的售金數(shù)字是黃金及黃金等價(jià)物，問題就出在黃金等價(jià)物上。什么是黃金等價(jià)物呢？在“黃金套息交易”中，央行出借黃金給金融機(jī)構(gòu)，過一陣黃金機(jī)構(gòu)需要將黃金還給央行，這就是所謂的黃金掉期。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)為了能按時(shí)償還黃金，也與金礦商簽訂一系列類似遠(yuǎn)期的合約，也屬于黃金衍生物。華爾街的天才們?cè)谶@過程中發(fā)明了一系列的衍生物，十分復(fù)雜。這些黃金衍生物就是所謂的黃金等價(jià)物。西方央行和IMF公布的黃金儲(chǔ)備中從來沒有具體說明其黃金衍生物的具體數(shù)量，就拿黃金掉期來說，很可能央行已經(jīng)將黃金出租出去了，但是按照現(xiàn)行的計(jì)算方法，其黃金儲(chǔ)備的頭寸是不變的。黃金反壟斷行動(dòng)委員會(huì)（GATA）長(zhǎng)期要求西方央行和IMF公布其黃金儲(chǔ)備中黃金衍生物的具體頭寸情況，但是從來沒有得到正面回應(yīng)。

　　IMF的問題更為嚴(yán)重，IMF共持有3217噸黃金，其中的88%估計(jì)都是在30年前IMF在其創(chuàng)始會(huì)員國(guó)擔(dān)保下買進(jìn)并持有到現(xiàn)在的。剩下的403噸，也就是12%左右的黃金儲(chǔ)備大概是在1999～2000年期間通過非市場(chǎng)渠道購(gòu)進(jìn)的。IMF通過制定央行黃金儲(chǔ)備會(huì)計(jì)的官方準(zhǔn)則，幫助美國(guó)推行其“強(qiáng)勢(shì)美元政策”。IMF所謂的黃金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許會(huì)員國(guó)央行對(duì)其黃金儲(chǔ)備采取重復(fù)計(jì)算的方法夸大其黃金儲(chǔ)備，就是說會(huì)員國(guó)同時(shí)將其在IMF的黃金儲(chǔ)備計(jì)算入本國(guó)的黃金儲(chǔ)備。這有點(diǎn)像納斯達(dá)克股票交易量計(jì)算方法，每一次股票買賣重復(fù)計(jì)算，買方算一次，賣方再算一次。所以，我們會(huì)觀察到一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，雖然西方各國(guó)央行年年出售黃金，卻從不見他們的黃金儲(chǔ)備有多少下降。

　　在2006年的5月份，IMF儲(chǔ)備會(huì)計(jì)委員會(huì)收到了一份名為《黃金掉期與黃金存（貸）款的處理辦法》的報(bào)告，這份報(bào)告披露了IMF一些成員國(guó)的央行將黃金掉期等一些黃金衍生品算作黃金儲(chǔ)備以夸大其黃金儲(chǔ)備數(shù)量的事實(shí)。2007年1月，IMF的儲(chǔ)備資產(chǎn)技術(shù)小組（RESTEG）在一次會(huì)議后建議不應(yīng)該將黃金銀行的未分配黃金賬目算成儲(chǔ)備資產(chǎn)，IMF迫于壓力開始檢討其黃金儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)政策�？偟膩碚f，在黃金的問題上，現(xiàn)行的制度缺乏起碼審計(jì)制度，很多數(shù)字的真實(shí)性無法確認(rèn)。特別是一些國(guó)家央行的黃金儲(chǔ)備數(shù)字的真實(shí)性非常令人懷疑，首先就是美國(guó)。美國(guó)號(hào)稱擁有超過8134噸黃金儲(chǔ)備，在IMF占有17%的投票權(quán)，很可惜已經(jīng)有50年沒有審計(jì)過其黃金儲(chǔ)備數(shù)量了，如果好好查查美國(guó)的黃金儲(chǔ)備倉(cāng)庫(kù)，應(yīng)該會(huì)有大發(fā)現(xiàn)。另外，對(duì)于IMF聲稱所擁有的黃金儲(chǔ)備數(shù)量，我也很懷疑其真實(shí)性。

　　按照IMF的規(guī)定，其黃金儲(chǔ)備中現(xiàn)在只有403噸可供對(duì)外出售，而其余的2814噸實(shí)際上是不能動(dòng)的，因?yàn)檫@些黃金儲(chǔ)備實(shí)際上是會(huì)員國(guó)在IMF的份額。就算要出售這403噸黃金也需要得到IMF會(huì)員國(guó)85%以上的大多數(shù)同意才行。不過別忘了美國(guó)有17%的投票權(quán)，而其余的184個(gè)會(huì)員國(guó)才不過83%的投票權(quán)，也就是說沒有美國(guó)佬點(diǎn)頭，誰都別想動(dòng)這些黃金。從2002年這一輪黃金牛市開始已經(jīng)過去的7年中，美國(guó)政府不斷運(yùn)用各種手段打壓黃金價(jià)格。從2005年起，美國(guó)就開始炮制“IMF拋售黃金”的謊言，因此每當(dāng)黃金價(jià)格加速上漲的時(shí)候，我們就會(huì)聽到IMF將要拋售黃金的消息，其目的只不過是為了打壓金價(jià)而已。

　　美國(guó)等一些西方國(guó)家通過大型金融機(jī)構(gòu)操縱黃金市場(chǎng)大致的情況基本上就是如此，其實(shí)在金融危機(jī)全面爆發(fā)的前后，美國(guó)人對(duì)市場(chǎng)的操縱絕不止在黃金市場(chǎng)上。美國(guó)人在外匯市場(chǎng)動(dòng)作也很大，很多事情似乎都不是偶然的，可是這已經(jīng)不是這篇文章的范疇了。

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