勢(shì)的變化，需要考慮信貸違約掉期(CDS)蔓延的因素，若加入CDS因素到監(jiān)測(cè)模型，就能得到金價(jià)與公平價(jià)值貨幣籃子價(jià)格走勢(shì)重新趨同的結(jié)果。

　　價(jià)格因素解剖

　　那么，黃金珠寶產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前受到何種沖擊？

　　Neil Meader，權(quán)威的金屬調(diào)研機(jī)構(gòu)GFMS的研究總監(jiān)表示，自2007年開始，發(fā)展中國(guó)家對(duì)黃金珠寶的消費(fèi)量已經(jīng)出現(xiàn)下挫。他表示，2007年發(fā)展中國(guó)家的黃金消費(fèi)量為接近1700噸，預(yù)計(jì)2008年將跌破1500噸�！鞍ǘ砹_斯在內(nèi)的工業(yè)化國(guó)家對(duì)黃金消費(fèi)的需求則已經(jīng)持續(xù)數(shù)年疲軟，從2005年的850噸左右，一路下滑至2008年預(yù)計(jì)的650噸不到�！�

　　與此同時(shí)，全球的黃金供應(yīng)量自2002年起就保持持平而略微減少，根據(jù)GFMS的數(shù)據(jù)，在7年間全球供應(yīng)量從約2500噸/年減少到2400噸/年的水平，以此計(jì)算的年跌幅僅為5％左右。這一跌幅，與工業(yè)化國(guó)家4.7％的需求年跌幅相若，但遠(yuǎn)低于發(fā)展中國(guó)家12％的需求年跌幅。

　　在供應(yīng)減少的步伐未能趕上需求下跌的期間，金價(jià)卻從2007年的不到700美元/盎司上升至2008年的900美元/盎司。顯然，有其他市場(chǎng)力量在“消費(fèi)”黃金。

　　事實(shí)上，除了制造為首飾，黃金還有更多的“消費(fèi)”渠道，包括作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　據(jù)了解，在開采成本固定的情況下，金礦企業(yè)為了對(duì)沖金價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，就往往會(huì)向央行借出黃金現(xiàn)貨，再于市場(chǎng)上出售，從而鎖定了某個(gè)水平的利潤(rùn)。將來(lái)金礦企業(yè)只需用自己生產(chǎn)的黃金，加上不高的黃金利息，歸還央行。因此，不難理解，金價(jià)的高低，與金礦企業(yè)用黃金現(xiàn)貨對(duì)沖的規(guī)模成反比。

　　GFMS表示，從2001年起，全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)了黃金現(xiàn)貨對(duì)沖倉(cāng)位的平倉(cāng)潮。

　　有據(jù)可查的是，2000年，對(duì)沖的規(guī)模達(dá)3000噸黃金，到2008年，對(duì)沖的倉(cāng)位已不足500噸。根據(jù)法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)對(duì)黃金對(duì)沖的監(jiān)測(cè)，在2008年三季度，金礦企業(yè)進(jìn)一步平倉(cāng)，在促成市場(chǎng)需求上揚(yáng)的同時(shí)，金礦企業(yè)還將金價(jià)按季度提升了5％，金價(jià)一度朝1000美元/盎司攀升。

　　在環(huán)球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，黃金對(duì)沖倉(cāng)位的調(diào)整，還需考慮到金礦企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)表示，在當(dāng)前環(huán)境下，不留意金礦企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況才是恰當(dāng)做法，因?yàn)檫@會(huì)明顯影響其對(duì)沖倉(cāng)位。

　　“一家只有少量流動(dòng)現(xiàn)金或信貸余額的公司，除非能迅速提升其黃金開采量，否則將難以平倉(cāng)。我們還觀察到，在2008年三季度，一些金礦企業(yè)在適當(dāng)購(gòu)入黃金認(rèn)沽期權(quán)或遠(yuǎn)期合約后，近期拋售持倉(cāng)以滿足現(xiàn)金流需要，或降低公司的債務(wù)�！�

　　此外，上海財(cái)大金融學(xué)院副院長(zhǎng)駱玉鼎指出，影響黃金價(jià)格的主要因素一般有三個(gè)：美元走勢(shì)、通貨膨脹率和其他大宗商品價(jià)格。他對(duì)本報(bào)解釋道，“首先在國(guó)際市場(chǎng)上，黃金以美元報(bào)價(jià)，如果美元貶值，金價(jià)就相對(duì)隨之上升；通貨膨脹會(huì)促發(fā)物價(jià)上升，貨幣購(gòu)買力降低，而黃金作為傳統(tǒng)的保值工具，在通貨膨脹中會(huì)也會(huì)受到投資者的追捧；而資源類商品自2008年下半年下跌以來(lái)，跌幅已超過(guò)正常水平，有色金屬、石油的價(jià)格最近都在上漲。黃金價(jià)格和其他大宗商品還是有一定相關(guān)性，這也為金價(jià)上漲提供了動(dòng)力�！�

　　張炳南則認(rèn)為，回顧歷史上數(shù)次黃金價(jià)格巨幅波動(dòng)，政治與金融環(huán)境因素顯得尤為重要。1944年建立布雷頓森林體系，全球訂立35美元等值于一盎司黃金的固定價(jià)格，20多年未發(fā)生改變。1967年該體系破滅，黃金價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng)化階段，從1960年代到1970年代，黃金價(jià)格總體上漲，“因?yàn)橹叭藶榈亟壸〗饍r(jià)20多年，肯定會(huì)有釋放的過(guò)程”。此后的1980年，前蘇聯(lián)入侵阿富汗，美國(guó)伊朗的人質(zhì)危機(jī)，當(dāng)時(shí)人們都覺得第三次世界大戰(zhàn)會(huì)爆發(fā)，因此金價(jià)出現(xiàn)大幅度上漲。上漲過(guò)后經(jīng)歷了調(diào)整，從1980年到2000年一直處于調(diào)整階段，從2001年起，金價(jià)已經(jīng)跌破成本價(jià)，開始回升復(fù)蘇。
黃金ETF

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