中國現(xiàn)代貴金屬幣的研究該如何走下去？

上海交通大學會計與財務系副教授

　　趙燕生老師在2012年9月和2013年6月分別出版了著作《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析》及《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析報告（2012年）》。趙老師是中國貴金屬幣業(yè)界的老前輩，在退休后能如此系統(tǒng)地分析、研究現(xiàn)代貴金屬幣的市場，實為難能可貴。我非常榮幸受邀給趙老師的著作寫評論，限于篇幅，僅就這兩本書的貢獻進行簡要評價，另對中國現(xiàn)代貴金屬幣的研究談一些粗淺的看法，拋磚引玉，為趙老師的進一步研究提供思路。
　　《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析》一書可以說是對中國現(xiàn)代貴金屬幣利用統(tǒng)計方法和大樣本數(shù)據(jù)進行量化分析的首本著作。其對文獻的主要貢獻如下：1）“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”為現(xiàn)代貴金屬幣的研究提供了第一個系統(tǒng)、完整的數(shù)據(jù)庫。其中不僅包括貴金屬幣的材質(zhì)、貴金屬含量等公開發(fā)行信息，還涵蓋了實鑄實售量、實際零售指導價、2011年市場價格等外部難以獲取的信息。該數(shù)據(jù)庫的建立將為未來現(xiàn)代貴金屬幣的研究奠定堅實的基礎。2）對中國現(xiàn)代貴金屬幣三十多年來的發(fā)行、增值情況進行了全面量化總結，并從多個角度分板塊進行了比較。3）對我國貴金屬市場體系存在的主要問題進行了深刻探討，并提出了部分解決思路。
　　《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析報告（2012年）》基于“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”在2012年獲取的更新報價信息，跟蹤市場熱點和投資者關心的問題，對2012年貴金屬幣的市場運行總體狀況進行了全面、深入的分析。該書中較出彩的地方是將當年發(fā)行的新品種與歷年發(fā)行的老品種分開進行了各板塊的分析和比較。這與股票市場中對新上市公司的單獨研究有異曲同工之妙。書中的附表數(shù)據(jù)翔實、分析透徹，能幫助投資者選擇增值趨勢良好的幣種。最后，分析報告中還對2013年的發(fā)行計劃、市場走勢進行了分析和研判，為投資者的操作提供了實務性很強的指導。
　　從趙燕生老師的這兩本著作可以看出他的研究分析意在探究現(xiàn)代貴金屬幣的增值規(guī)律，為市場的長期健康發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)。為了深入了解現(xiàn)代貴金屬幣的投資屬性與增值規(guī)律，竊以為更長期的數(shù)據(jù)積累和系統(tǒng)的實證研究方法首先是未來對中國現(xiàn)代貴金屬幣市場研究應完善的基礎，對理論的建立以及研究問題的明確則是下一步研究的龍頭。
　　研究現(xiàn)代貴金屬幣市場首先應該明晰以下幾個問題：1）現(xiàn)代貴金屬幣與其它收藏品相比有何異同？2）應如何將現(xiàn)代貴金屬幣的收藏屬性與其所含貴金屬的價值變動區(qū)分開來？現(xiàn)代貴金屬幣首先是國家發(fā)行的標準化收藏品，其內(nèi)在價值的下限往往遠超其作為法定貨幣的面值，由其所含貴金屬的市場價值所決定。既不同于書畫、瓷器等個性化較強的藏品，也與郵票、磁卡等具有面值的標準化收藏品有較大差異。我們研究現(xiàn)代貴金屬幣市場應主要關注于其收藏屬性的價值體現(xiàn)，其內(nèi)含貴金屬的價值波動已有大量相關研究人員跟進，不應成為我們的主要分析對象。為此，可以計算現(xiàn)代貴金屬幣市場價格相對于其所含貴金屬市場價格的溢價數(shù)額或比例，作為其收藏屬性價值的衡量基準。在該基礎上，再進一步研究各類貴金屬幣的收藏價值在同一個時點的差異，以及隨著時間流逝的波動。
　　其次，在研究什么因素對貴金屬幣的收藏價值有較大影響時，要考慮多維度因素的同時作用。比如，對于老精稀板塊紀念幣進行投資分析時，可以看出其表現(xiàn)優(yōu)于大盤貴金屬幣。然而，這類幣的較高收藏價值是源于其較小的發(fā)行量、較久遠的發(fā)行時間、還是更吸引人的題材？單獨進行板塊間的比較難以解答這些問題，因此有必要引入多元線性回歸的統(tǒng)計方法，同時考慮影響貴金屬幣收藏價值的各種因素，這樣可以判斷出發(fā)行量等特定因素的單獨影響。
　　貴金屬幣的投資者還關心其投資幣種的長期回報率在什么水平？風險波動如何？與經(jīng)濟周期以及其它資產(chǎn)之間的關系怎樣？交易成本為多少？要回答這些問題，都需要積累長期的歷史市場報價數(shù)據(jù)。對于特別稀少的幣種，可以利用對油畫市場的研究中用來估計作品回報率的方法，根據(jù)稀有錢幣多次出現(xiàn)在公開拍賣場所的實際成交數(shù)據(jù)，來計算其期間的回報。
最后，對中國現(xiàn)代貴金屬幣市場的量化研究目前鳳毛麟角，趙燕生老師是其中的先行者之一，兩部著作均字字珠璣、發(fā)人深思。希望趙老師能繼續(xù)完善“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”，將中國現(xiàn)代貴金屬幣市場的量化研究深化下去，為中國貴金屬幣的收藏、投資者提供指引。 

  (此文刊載于2013年11月1日《金融時報》)