再次讓人確信，盡管風險偏好改善，黃金價格仍然能夠上漲，也印證了黃金價格由于亞洲的強勁需求和投資組合流動而上漲，而不是受到短暫的避風港資金流推動。

　　美聯(lián)儲將繼續(xù)低息政策的預期也提振了貴金屬價格。自去年4月以來，美聯(lián)儲變得更加溫和，在可預見的未來繼續(xù)不考慮加息的主張。如表1所示，我們認為聯(lián)邦基金目標利率將在2015年開始上升，這為黃金價格繼續(xù)走高帶來較好的機遇窗口。2015年以后，利率升高將抑制黃金價格并將有助于壓低金價。

　　另外一個拉低金價的情況可能是“憂慮因素”的消失，“憂慮因素”促使人們買入黃金而不是其它金融資產(chǎn)。歐洲債務危機平息可能會使投資者推動的金價飆升熱潮冷卻，也有一些初步跡象表明最壞的階段可能已經(jīng)過去。但是，回歸到正常狀態(tài)很可能是一個緩慢的過程，尤其是去杠桿化還在進行，評級機構(gòu)仍然在下調(diào)評級或威脅要降低評級。

　　一旦利率回歸正常水平，對金融體系的信心大面積回復，黃金將會面臨賣壓，投資者流入的狀況可能輕易反轉(zhuǎn)。同時，我們預期由于高金價和利潤空間延長，將會出現(xiàn)金礦供應加速的局面。這應該意味著黃金價格將會回歸到生產(chǎn)成本，這一點體現(xiàn)在我們的預期里。全球通脹和保持不變的利潤率推高了生產(chǎn)成本，根據(jù)貴金屬咨詢機構(gòu)GFMS的數(shù)據(jù)，近八年大多數(shù)時候的平均利潤率為31%。這也使得我們比以前更加看好黃金長期預期。

　　目前我們預測，2020年年均黃金價格將達到1,248美元/盎司，高于之前我們預期的1,078美元/盎司。預測調(diào)高的原因主要是2010年成本的上升快于我們的預期。并且，目前黃金生產(chǎn)的平均利潤率高于2011年4月時的29%，達到31%。這一預測面臨的主要風險在于成本傾向于隨著價格升高或降低，并且很難從周期性變化中進行結(jié)構(gòu)性剝離。我們的預測還沒有納入這一因素。目前我們預期2012-20年期間平均黃金價格為1,606美元/盎司，高于我們在此前報告中預測的1,518美元/盎司。

　　對于未來一年黃金價格走勢我們?nèi)匀槐３挚炊嗔��?詳見表2)。預計平均金價將創(chuàng)下1,975美元/盎司的新高，其中某一時點很可能突破2,000美元/盎司。預計四季度平均價格預期高于遠期曲線10%。同時我們也比2013年的遠期曲線更加樂觀。