再次讓人確信，盡管風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，黃金價(jià)格仍然能夠上漲，也印證了黃金價(jià)格由于亞洲的強(qiáng)勁需求和投資組合流動(dòng)而上漲，而不是受到短暫的避風(fēng)港資金流推動(dòng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)低息政策的預(yù)期也提振了貴金屬價(jià)格。自去年4月以來，美聯(lián)儲(chǔ)變得更加溫和，在可預(yù)見的未來繼續(xù)不考慮加息的主張。如表1所示，我們認(rèn)為聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將在2015年開始上升，這為黃金價(jià)格繼續(xù)走高帶來較好的機(jī)遇窗口。2015年以后，利率升高將抑制黃金價(jià)格并將有助于壓低金價(jià)。

　　另外一個(gè)拉低金價(jià)的情況可能是“憂慮因素”的消失，“憂慮因素”促使人們買入黃金而不是其它金融資產(chǎn)。歐洲債務(wù)危機(jī)平息可能會(huì)使投資者推動(dòng)的金價(jià)飆升熱潮冷卻，也有一些初步跡象表明最壞的階段可能已經(jīng)過去。但是，回歸到正常狀態(tài)很可能是一個(gè)緩慢的過程，尤其是去杠桿化還在進(jìn)行，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍然在下調(diào)評(píng)級(jí)或威脅要降低評(píng)級(jí)。

　　一旦利率回歸正常水平，對(duì)金融體系的信心大面積回復(fù)，黃金將會(huì)面臨賣壓，投資者流入的狀況可能輕易反轉(zhuǎn)。同時(shí)，我們預(yù)期由于高金價(jià)和利潤(rùn)空間延長(zhǎng)，將會(huì)出現(xiàn)金礦供應(yīng)加速的局面。這應(yīng)該意味著黃金價(jià)格將會(huì)回歸到生產(chǎn)成本，這一點(diǎn)體現(xiàn)在我們的預(yù)期里。全球通脹和保持不變的利潤(rùn)率推高了生產(chǎn)成本，根據(jù)貴金屬咨詢機(jī)構(gòu)GFMS的數(shù)據(jù)，近八年大多數(shù)時(shí)候的平均利潤(rùn)率為31%。這也使得我們比以前更加看好黃金長(zhǎng)期預(yù)期。

　　目前我們預(yù)測(cè)，2020年年均黃金價(jià)格將達(dá)到1,248美元/盎司，高于之前我們預(yù)期的1,078美元/盎司。預(yù)測(cè)調(diào)高的原因主要是2010年成本的上升快于我們的預(yù)期。并且，目前黃金生產(chǎn)的平均利潤(rùn)率高于2011年4月時(shí)的29%，達(dá)到31%。這一預(yù)測(cè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于成本傾向于隨著價(jià)格升高或降低，并且很難從周期性變化中進(jìn)行結(jié)構(gòu)性剝離。我們的預(yù)測(cè)還沒有納入這一因素。目前我們預(yù)期2012-20年期間平均黃金價(jià)格為1,606美元/盎司，高于我們?cè)诖饲皥?bào)告中預(yù)測(cè)的1,518美元/盎司。

　　對(duì)于未來一年黃金價(jià)格走勢(shì)我們?nèi)匀槐３挚炊嗔��?chǎng)(詳見表2)。預(yù)計(jì)平均金價(jià)將創(chuàng)下1,975美元/盎司的新高，其中某一時(shí)點(diǎn)很可能突破2,000美元/盎司。預(yù)計(jì)四季度平均價(jià)格預(yù)期高于遠(yuǎn)期曲線10%。同時(shí)我們也比2013年的遠(yuǎn)期曲線更加樂觀。