未到系統(tǒng)性做空黃金時

最近幾個月，黃金價格走勢對于堅定的多頭而言就是一種災(zāi)難。制約大宗商品市場的因素包括：中國需求放緩、歐美經(jīng)濟增長前景不明朗、原材料庫存的高企以及美元的強勢周期。綜合來看，我們認為黃金可能很難繼續(xù)趨勢性向下，即使黃金價格繼續(xù)下跌，最終離2010年高點超過20%，也不會確立黃金的熊市。

　　最近幾個月，黃金價格走勢對于堅定的多頭而言就是一種災(zāi)難。自去年三季度以來，價格就不斷下跌。一季度金價一度跌至每盎司1571美元，跌幅達6％，而如果考慮到2011年1920美元的高位，跌幅則高達18％。

　　商品熊市波及黃金

　　從表面來看依然有諸多條件支持黃金價格，包括債務(wù)危機、各國高企的資產(chǎn)負債表、未來通脹的擔(dān)憂、經(jīng)濟增長乏力和失業(yè)率高企，但不幸的是黃金的價格仍在持續(xù)下跌。這個過程中，美國、歐洲、日本先后實施了多輪寬松的貨幣政策，但對于黃金的投資者而言，卻沒有見到任何的曙光。

　　這與股票市場的高漲是截然相反的。美國標(biāo)普500指數(shù)已創(chuàng)下歷史性的新高，其他國家的股票市場也在去年三季度后開始好轉(zhuǎn)。在2009年之后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，黃金作為風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)的完美結(jié)合，一般而言都會跟隨股票市場上漲而上漲。但是這種情況在2010年之后被打破，所謂risk-on /risk-off模式(風(fēng)險偏好模式)在黃金上不再適用，無論是市場出現(xiàn)風(fēng)險還是平靜，資金都不再青睞黃金，而是更多考慮股票市場以及債券市場。

　　根據(jù)美國證券交易委員會(SEC)文件顯示，索羅斯基金管理公司在去年第四季度減持了50％(合60萬股)黃金信托基金SPDR。目前在著名的黃金投資者中，只有鮑爾森依舊持有黃金以及與黃金相關(guān)的股票。

　　我們認為，這是與整個大宗商品進入熊市周期有關(guān)的。事實上，2010年開始，大宗商品的價格表現(xiàn)就已經(jīng)與股票市場開始背離，股票市場上漲的同時，資金反而有可能流出大宗商品市場。而2012年開始關(guān)于大宗商品熊市似乎已經(jīng)成為一種定論，越來越多的國際投行開始系統(tǒng)性看空大宗商品。

　　從資金的角度來看，流動性最好的商品品種如銅、原油的成交量都處于幾年以來的低位，資金持續(xù)從這些品種流出。而從價格角度來看，不少品種距離2010年的高點已經(jīng)下跌了超過15％。對于黃金而言，作為大宗商品的一個品種顯然也受到了牽連。

　　制約大宗商品市場的因素包括：中國需求放緩、歐美經(jīng)濟增長前景不明朗、原材料庫存的高企以及美元的強勢周期。同時考慮到大宗商品長達十年的牛市，盡管投資者的風(fēng)險偏好已經(jīng)在其他市場復(fù)蘇，但是大宗商品卻成為被遺忘的