未到系統(tǒng)性做空黃金時(shí)

品種。我們認(rèn)為，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，用過(guò)去risk-on/risk-off模式來(lái)思考黃金，可能已經(jīng)不再適用。

　　黃金熊市尚未到來(lái)

　　但是，我們認(rèn)為目前仍沒(méi)有到系統(tǒng)性做空黃金的時(shí)候。盡管投資者都在拋售黃金，但全球央行還將持續(xù)購(gòu)買(mǎi)黃金，同時(shí)考慮到實(shí)物金的需求，需求的萎縮并不太明顯。另外，黃金的價(jià)格一直與全球央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張高度相關(guān)，從數(shù)據(jù)來(lái)看兩者的關(guān)聯(lián)度高達(dá)95％。近3個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，全球央行資產(chǎn)負(fù)債表縮水規(guī)模達(dá) 4150億美元，按數(shù)據(jù)推算黃金大約會(huì)下跌87美元。實(shí)際上，黃金在一季度下跌了76美元，兩者非常接近。如果未來(lái)全球央行資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張，黃金就很難下跌。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為黃金可能很難繼續(xù)趨勢(shì)性向下，即使黃金價(jià)格繼續(xù)下跌，最終離2010年高點(diǎn)超過(guò)20％，也不會(huì)確立黃金的熊市。但反過(guò)來(lái)，由于投資者系統(tǒng)性拋棄大宗商品，作為大宗商品的一個(gè)門(mén)類，黃金也很難會(huì)有系統(tǒng)性的牛市。未來(lái)如果要投資黃金，就需要三思而后行。