怪！GLD贖回對(duì)黃金絕對(duì)是利好

　　定義：上海黃金交易所Au9999金價(jià)(美元)減去倫敦黃金市場(chǎng)定盤(pán)價(jià)

　　倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的市場(chǎng)定盤(pán)公司給出的上午美元定盤(pán)價(jià)。

　　“上海溢價(jià)每周計(jì)算。其相關(guān)公式：(SHGF9999指數(shù)* CNYUSD Curncy * 31.1 g克/盎司)- GOLDLNAM指數(shù)”。

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　　很明顯，在亞洲的實(shí)物黃金需求強(qiáng)勁，這些市場(chǎng)黃金的價(jià)格遠(yuǎn)高于“西方”價(jià)格。這也就為能獲得大量廉價(jià)的實(shí)物西方黃金市場(chǎng)參與者創(chuàng)造出套利機(jī)會(huì)。而這些黃金銀行正是唯一能贖回GLD基金股份獲得黃金的銀行，而擁有1000噸庫(kù)存的GLD，好比一個(gè)大型實(shí)物黃金銀行。

　　圖4 上海溢價(jià)(美元每盎司)與GLD 黃金流動(dòng)

　　資料來(lái)源：彭博， SPDR 黃金信托基金， Sprott計(jì)算公司。 注意：上海溢價(jià)顯示為3個(gè)月波動(dòng)平均值和3個(gè)月滾動(dòng)累積流量

上海溢價(jià)(左軸) GLD流動(dòng)(噸，右軸)

　　根據(jù)GLD招股說(shuō)明書(shū)，黃金銀行買(mǎi)入或贖回的黃金份額手續(xù)費(fèi)僅為10個(gè)基點(diǎn)(0.10%)。即使算上運(yùn)輸和保險(xiǎn)(行情 專(zhuān)區(qū))費(fèi)用(可以肯定低于大型運(yùn)輸機(jī)構(gòu)和大型國(guó)際銀行的水平)，近來(lái)如此之大的上海溢價(jià)(或新興市場(chǎng)任意其他實(shí)物黃金價(jià)格溢價(jià))，對(duì)黃金銀行來(lái)說(shuō)意味著一個(gè)明顯的套利機(jī)會(huì)

　　此外，由于今年到目前為止我們所目睹強(qiáng)勁的實(shí)物黃金需求，很可能黃金銀行本身就面臨實(shí)物黃金短缺，因此需要利用GLD儲(chǔ)備。

　　事實(shí)上，自2005年以來(lái)，GLD流動(dòng)和上海溢價(jià)一直保持強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系，(-53%)(上圖4)。這意味著GLD大量黃金流出(贖回)通常伴隨著上海黃金市場(chǎng)的高溢價(jià)。這種相關(guān)自今年年初以來(lái)尤為顯著，歷史上黃金大流出與上海溢價(jià)歷史新高相對(duì)應(yīng)。

　　最后，在此提供的證據(jù)表，反駁了金融新聞中的有關(guān)陳述，SPDR黃金基金的黃金外流很可能是黃金銀行在蓄意利用現(xiàn)貨市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)。這種套利機(jī)會(huì)的發(fā)生是源于亞洲強(qiáng)烈的對(duì)黃金需求以及傳統(tǒng)的供應(yīng)商無(wú)力提供相應(yīng)黃金(因此導(dǎo)致上海溢價(jià)上揚(yáng))。我們相信該金融活動(dòng)會(huì)進(jìn)一步支持我們的假設(shè)，那就是實(shí)物黃金可獲得性的不足以及實(shí)金和紙黃金市場(chǎng)之間明顯的錯(cuò)位。

　　在這樣的條件下，不難想象，4月15日之前，持有大量資源的黃金交易商被引誘出售大量的黃金期貨以降低現(xiàn)貨價(jià)格，以及通過(guò)增大價(jià)差和引發(fā)亞洲地區(qū)瘋狂購(gòu)買(mǎi)浪潮，使套利更有利可圖

　　對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這顯然是一個(gè)黃金看漲的信號(hào)。