黃金即將迎來趨勢性拐點

自2001年開始，黃金市場啟動了持續(xù)12年的上漲行情，從2002年的310美元/盎司上漲至2012年的1669美元/盎司，2002—2012年的平均增速達到18.3%。在黃金牛市持續(xù)多年的趨勢性上漲行情之后，本輪上行周期何時會結束？我們認為，黃金市場當前已經(jīng)暗流涌動，新一輪趨勢正在確立，當前市場已經(jīng)處于繁榮周期的頂點。

　　展望中期，我們對貴金屬市場持悲觀態(tài)度，驅動市場的關鍵因素已經(jīng)在逐步消退或者轉向負面。首先，前期驅動市場的流動性在收緊，同時通脹壓力可控，宏觀環(huán)境利空黃金市場。其次，在持續(xù)多年的購買之后，黃金市場的邊際購買需求正在減弱。

　　全球復蘇削弱黃金避險魅力

　　盡管前期美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)遭遇“寒流”，但其經(jīng)濟復蘇趨勢基本確立，上周公布的一系列強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)在逐步脫離前期因季節(jié)性因素帶來的負面影響。盡管上周美國兩黨關于政府自動削減開支的解決方案在參議院表決時未能通過，850億的政府自動削減開支計劃自行啟動，但削減的進程循序漸進，并不會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生顯著的影響。因此，我們預計美國溫和復蘇的態(tài)勢能夠持續(xù)，這仍給美元帶來支撐，同時打壓以美元計價的黃金價格。

　　歐洲方面，雖然仍遭受增長困擾，但已經(jīng)度過最艱難的時光。從近期VIX指數(shù)的表現(xiàn)來看，VIX指數(shù)處于2007年以來的底部，市場認為未來歐元區(qū)再次發(fā)生新一輪動蕩的可能已經(jīng)極低。在市場風險溢價不斷下降的情況下，黃金作為避險工具的魅力大幅削減。

　　全球經(jīng)濟復蘇，市場動蕩期結束，決定黃金市場運行的中長期驅動因素在發(fā)生改變，這從長期來看利空金價。

　　邊際購買需求減弱

　　黃金價格在持續(xù)6年的兩位數(shù)增長后，2012年金價僅僅錄得6%的年收益率。未來有關資金撤離、貨幣政策收緊、市場流動性水池變淺的預期都很可能為金市帶來巨大的壓力。

　　從近幾周的數(shù)據(jù)來看，投資者撤出黃金市場的跡象非常明顯。黃金ETF持倉近兩個月不斷下跌，而且呈現(xiàn)加速下行的趨勢，黃金ETF持倉相比年初已經(jīng)下滑7%。COMEX黃金投機頭寸凈持倉也不斷下滑，相比年初下滑18%。

　　綜上所述，驅動金價的關鍵驅動因素在發(fā)生改變。流動性水渠在變窄，但實體經(jīng)濟的通脹壓力并不明顯。市場大幅波動的風險逐步消除，弱化了避險需求。新的邊際購買需求減弱，進一步大幅增長的可能性不大。因此，我們認為，前期驅動金價上漲的因素在逐步減弱，新的負面因素不斷顯現(xiàn)，黃金即將迎來趨勢性的拐點。短期來看，3月份是傳統(tǒng)的黃金需求淡季，實物需求不佳，同時投資者削