和無法估量的系統(tǒng)性風(fēng)險之下。其中，最大的風(fēng)險就是信用違約掉期完全是柜臺交易，沒有任何政府監(jiān)管。格林斯潘曾反復(fù)稱贊信用違約掉期是一項重大的金融創(chuàng)新，在全球范圍分散了美國的信用風(fēng)險，并增加了整個金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險韌性，他認(rèn)為銀行比政府更有動力和能力來自我監(jiān)管信用違約掉期的風(fēng)險，從而堅決反對政府對金融衍生品市場的監(jiān)管。然而，事實是信用違約掉期已經(jīng)發(fā)展成為一枚正在嘀嗒作響的“金融核彈”，隨時威脅著整個世界的金融市場的安全。
信用違約掉期的另一個巨大風(fēng)險是沒有中央清算系統(tǒng)，沒有集中交易的報價系統(tǒng)，沒有準(zhǔn)備金保證要求，沒有風(fēng)險對家的監(jiān)控追蹤，一切都是在一個不透明的圈子里，以一種信息不對稱的形式在運作，目的就是為了交易商們獲得最高的收益。
與此同時，信用違約掉期早已不再是金融資產(chǎn)持有方為違約風(fēng)險購買保險的保守范疇，它實際上已經(jīng)異化為了信用保險合約買賣雙方的對賭行為。雙方其實都可以與需要信用保險的金融資產(chǎn)毫無關(guān)系，他們賭的就是信用違約事件是否出現(xiàn)。這種對賭的行為和規(guī)模早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出信用違約掉期設(shè)計的初衷。
目前，人們沒有意識到信用違約掉期的風(fēng)險，其原因在于美國的垃圾債券和其它債券的違約率正處于歷史最低水平，
但危險的烏云正在迅速聚集。美國垃圾債券的違約率已經(jīng)從2007年4月的1.5%迅速爬升到了2008年4月的2.1 %。根據(jù)穆迪的模型，在未來一年中垃圾債券的違約率將暴漲近300%到6.1%。不過，從美國歷次的經(jīng)濟(jì)衰退所出現(xiàn)的情況看，穆迪的模型這次可能又會出現(xiàn)類似CDO估值的嚴(yán)重偏差。從歷史上看，美國經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入衰退，如1991-1992年，2001年和2002年時，垃圾債券的違約率會從3%-4%的水平跳升到10%或更高�？紤]到這次美國出現(xiàn)的危機(jī)嚴(yán)重程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上兩次衰退，美國經(jīng)濟(jì)下半年一旦進(jìn)入衰退階段，2008年-2009年的垃圾債券的違約率很可能會超過10%。
與上兩次經(jīng)濟(jì)衰退截然不同的是，1991-1992年時，美國尚沒有信用違約掉期這樣的金融產(chǎn)品，2001- 2002年時，信用違約掉期的規(guī)模僅有1萬億美元，而且垃圾債券的比例只有8%。但這次的情況是，垃圾債券的比例在2 007年已高達(dá)40%，信用違約掉期的規(guī)模更膨脹到了令人瞠目結(jié)舌的62萬億美元。如果以2002年以來的垃圾債券平均比例來計算，大致是30%的水平，如果債券損失恢復(fù)率是50%的話，信用違約掉期將造成的損失是，以穆迪的模型計算大致為5000億美元，以歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的10%的違約率來估算則會超過1萬億美元，這樣的巨大損失是2007年次貸危機(jī)高峰期的2-3倍!
擊垮美國的四個步驟
其實，正在發(fā)生的美國次貸危機(jī)只是美國全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的引爆器，美國債務(wù)高企這一結(jié)構(gòu)性矛盾必將導(dǎo)致全球
金融危機(jī)的爆發(fā)。危機(jī)發(fā)展過程大致將經(jīng)歷四個發(fā)展階段：
第一階段，流動性危機(jī)。危機(jī)發(fā)生的時間段是2007年2月到2008年5月，主要特點是美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場出現(xiàn)支付危機(jī)，金融市場中一切以次級按揭貸款為基礎(chǔ)的證券(如次級MBS債券)及在這些證券之上進(jìn)一步衍生出的新的金融產(chǎn)品(如CDO)出現(xiàn)了嚴(yán)重貶值，以這些金融資產(chǎn)為抵押向銀行以15-30倍杠桿貸款的各類基金被迫競相變賣資產(chǎn)來緩解銀行催債的壓力，此時，大量的、同時的、恐慌性的資產(chǎn)拋售導(dǎo)致了金融市場流動性急劇凝固，至此，支付危機(jī)終于演變成為流動性危機(jī)，而流動性危機(jī)反過來引發(fā)金融資產(chǎn)價值進(jìn)一步暴跌，銀行出現(xiàn)大量壞賬。隨著美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行聯(lián)合大規(guī)模注入流動性，這一階段的危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)緩解。但美國房地產(chǎn)市場衰退將持續(xù)到2011年或2012年，在這一時期，美國經(jīng)濟(jì)將難以出現(xiàn)真正的復(fù)蘇。
