日前在國際金價(jià)“破千”的時(shí)候，里昂證券“狂言”2010年黃金能見3500美元/盎司！也幾乎在同一時(shí)刻，黃金與石油的比價(jià)突破了“警戒線”，一次罕見的“沽空黃金，做多石油”的套利良機(jī)已經(jīng)來臨。

　　黃金與石油的比價(jià)關(guān)系分析

　　市場(chǎng)分析中有一種做法是建立一個(gè)代表不同經(jīng)濟(jì)因素的指標(biāo)體系，如資金利率、貨幣量、產(chǎn)量等。同時(shí)通過觀察這些指標(biāo)近階段的波動(dòng)，來預(yù)測(cè)市場(chǎng)即將發(fā)生的變化。期貨市場(chǎng)分析也存在類似的方法。但通過對(duì)兩種不同商品的價(jià)格比照，達(dá)到成功套利的做法卻較為鮮見，且很難找到合理的科學(xué)依據(jù)。而黃金與石油的歷史價(jià)格走勢(shì)似乎證明，如此套利并非沒有可能。

圖1反映的是1967年以來黃金與石油的期貨價(jià)格的比價(jià)關(guān)系（黃金價(jià)格/石油價(jià)格），圖中的兩條水平線是過去40多年以來黃金對(duì)石油平均價(jià)格比率的上下“警戒線”。從過去40多年的歷史來看，黃金與石油的比值水平若超過25倍“警戒線”以上，均會(huì)大幅回落。若該比率跌至10倍附近，也都會(huì)大幅上升。交易者可以據(jù)此歷史經(jīng)驗(yàn)，通過買入石油并賣出黃金或賣出石油并買入黃金的對(duì)沖交易模式進(jìn)行反復(fù)套利。

　　最新的典型案例

　　本輪黃金與石油的比率變化就是一個(gè)比較經(jīng)典的最新案例。2008年7月以來，隨著石油價(jià)格的迅速暴跌和黃金價(jià)格的高位運(yùn)行導(dǎo)致黃金與石油的比值迅速攀升，最高至2009年2月12日的27.8倍。（2月12日現(xiàn)貨黃金最高見952.50美元/盎司，收市報(bào)946美元/盎司，是期油33.98美元/桶的27.8倍。）根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每當(dāng)黃金升至油價(jià)的25倍以上，這個(gè)比率都會(huì)急速回落。

　　投資者如果及時(shí)做多石油并做空黃金的話，收益頗豐。截至2009年3月10日美原油收市報(bào)45.75美元/桶，漲幅達(dá)34.6％。黃金持續(xù)下跌，跌破900美元/盎司，收?qǐng)?bào)898美元/盎司。因此，黃金/期油比率回落至19.63，與近期高峰27.8比較，急挫29.39％。（見圖2）

　　從過去40年歷史經(jīng)驗(yàn)看，在五次黃金/期油比率從25倍以上快速跌至20倍附近中，有三次出現(xiàn)了短暫的反彈，但僅是反彈而已。由于目前該比率已跌到25倍以下，處于20倍附近，安全的套利機(jī)會(huì)暫時(shí)消失，不過若未來該比率再次回升到25倍以上，投資者可以再次套利。而若該比率持續(xù)下跌，當(dāng)?shù)翚v史低位10倍附近時(shí)，投資者也可以通過賣出石油并買入黃金進(jìn)行反向套利。中長(zhǎng)期來看，黃金/期油比率還會(huì)再次回到10倍左右。

　　但需要注意的是，首先，黃金/期油比率的下跌不等于未來黃金價(jià)格的走跌和石油價(jià)格的走高，僅表明兩種商品價(jià)差的縮小。而兩種商品價(jià)差的縮小意味著3種可能走勢(shì)：1，黃金下跌，石油上漲；2，黃金下跌，石油也下跌，但跌速低于黃金；3，黃金上漲，石油也上漲，但漲速高于黃金。

　　對(duì)于無法參與相關(guān)套利的投資者或許更加關(guān)心黃金和石油各自的單向走勢(shì)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在五次黃金/期油比率大幅下跌中，均伴隨著黃金價(jià)格不同程度的下跌。

　　《紅周刊》特約作者邁克•吳曾在《石油黃金走勢(shì)對(duì)中國市場(chǎng)的導(dǎo)向分析》（見2009年第7期“高端視野”）一文中，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)“1000美元/盎司的價(jià)格將是黃金難以逾越的鴻溝”。并預(yù)計(jì)“在全球經(jīng)濟(jì)重新步入新的平穩(wěn)增長(zhǎng)期之前，原油價(jià)格將長(zhǎng)期圍繞30美元/桶波動(dòng)。而2009年經(jīng)濟(jì)不確定性依然很強(qiáng)的背景下，黃金市場(chǎng)將繼續(xù)劇烈震蕩，交易區(qū)間可能在500～950美元/盎司上下。

　　其次，若單純對(duì)比黃金和石油價(jià)格走勢(shì)，歷史上看，黃金與石油價(jià)格的走勢(shì)沒有直接的同向或負(fù)向的關(guān)系。國際黃金和石油惟一的共同之處在于都以美元計(jì)價(jià)，但兩者與美元波動(dòng)也沒有固定的規(guī)律可循。盡管黃金和石油的價(jià)格有著各自不同的趨勢(shì)，但兩者的歷史比價(jià)確實(shí)為投資者成功的套利提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　值得探討的問題