金價(jià)上半年走勢(shì)是在各主要因素交織下合力作用的結(jié)果。在影響金價(jià)的主要因素中，本文提煉出美元指數(shù)、原油、CRB指數(shù)（商品市場(chǎng)）、黃金ETF持倉(cāng)（以SPDR為代表）以及Comex黃金期貨庫(kù)存也稱為存貨(stock),指公司貯存的原材料、半成品和成品。為分析對(duì)象，在統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上詳細(xì)論證其各自對(duì)金價(jià)走勢(shì)所產(chǎn)生的影響。本文突出內(nèi)容在于，提出了買賣入場(chǎng)的參考因素，當(dāng)然僅作為筆者個(gè)人經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。

一、美元指數(shù)與金價(jià)的淵源

　　上半年美元與國(guó)際金價(jià)依舊保持負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-20.3%，2月23日以后的負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)為-54%。注意到，在世界經(jīng)濟(jì)惡化的時(shí)候，人們更愿意持幣觀望，而美元保持強(qiáng)勢(shì)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)時(shí)，資本追逐利潤(rùn)的本性提高了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，美元?jiǎng)t趨弱。但這并不能一直持續(xù)下去，因?yàn)橘Y本流出有時(shí)間周期，資本回流將會(huì)在適當(dāng)時(shí)候幫助美元上升。圖1反映了上半年美元及黃金走勢(shì)對(duì)比：

　　這里還要提一下有關(guān)人民幣匯率與國(guó)內(nèi)金價(jià)的關(guān)系。通常來(lái)說(shuō)，學(xué)者一致認(rèn)為，國(guó)內(nèi)金價(jià)與人民幣不具有保值關(guān)系，但這里的觀點(diǎn)恰恰相反。人民幣升值指對(duì)貨幣的官方面值或中心匯率正式地向上調(diào)整，與之對(duì)應(yīng)的是“貶值”(devaluation)。必將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金價(jià)相對(duì)下滑，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2月23日以前二者具有明顯正相關(guān)關(guān)系（46.26%），這與該時(shí)期美元指數(shù)與金價(jià)的關(guān)系一致；2月23日以后二者轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系（-68.92%），整個(gè)上半年二者相關(guān)系數(shù)為正（35.6%）。

　　二、跟蹤黃金投資需求變動(dòng)，指引買入交易

　　盡管高金價(jià)抑制了黃金飾品需求，但1月14日-2月20日，黃金投資需求異常旺盛。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，世界著名黃金ETF-SPDR在該階段買入了241.38噸黃金，較1月13日持金量增加30.65%，而金價(jià)亦在2月20日達(dá)到年內(nèi)最高（截至7月2日）。統(tǒng)計(jì)表明，1月2日-2月20日，國(guó)際金價(jià)與黃金ETF-SPDR持金量為正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)53.77%。而整個(gè)上半年二者的相關(guān)系數(shù)為-23.45%，這表明2月20日以后期黃金投資需求減退，而金價(jià)也沒(méi)有能再現(xiàn)2月20日行情。事實(shí)證明，黃金投資需求短期對(duì)金價(jià)具有指引作用，應(yīng)該引起足夠重視，并連續(xù)追蹤以確定買入時(shí)機(jī)。圖3是金價(jià)與黃金ETF-SPDR持金量變動(dòng)的關(guān)系，圖中直觀顯示了ETF持金對(duì)金價(jià)的指引作用。

　　三、原油指去除相關(guān)氣體后油田的產(chǎn)物，用于提煉其他石油產(chǎn)品如汽油和燃料油。市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)比較

　　年初原油市場(chǎng)延續(xù)2008年跌勢(shì)，在1月份前半個(gè)月里，金價(jià)與油價(jià)具有明顯的一致性，但好景不長(zhǎng)，在1月16日-4月3日這段期間，黃金與原油表現(xiàn)出背道而馳。這并不尋常，通常情況下，二者具有正相關(guān)關(guān)系，原油更被譽(yù)為“黑色黃金”。然而，實(shí)際上，2月20日以后它才能真正能稱之為“黑金”。實(shí)際上，2月20日以后原油黃金的比價(jià)就一直在上升，直到目前依然如此，年初的背離讓我們有理由相信油價(jià)不應(yīng)表現(xiàn)“太俗”。事實(shí)果然如此，2月17日以后油價(jià)由近40美元漲至70美元，漲幅約75%。圖4、5反映了原油與黃金走勢(shì)以及原油黃金比價(jià)關(guān)系。

　　四、商品市場(chǎng)趨勢(shì)指市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的大體方向,可分短、中、長(zhǎng)期趨勢(shì).與國(guó)際金價(jià)

　　CRB指數(shù)作為反映物價(jià)敏感指標(biāo)，通常其能反映商品市場(chǎng)變動(dòng)，其對(duì)通貨膨脹的反映要快于消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）及生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）。該指數(shù)成分商品中，原油及相關(guān)產(chǎn)品所占比重為33%，因此二者具有較高的相關(guān)性，2009年上半年，二者顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到94.4%（見(jiàn)表-1）。很難想象1-2月黃金市場(chǎng)行情與通貨膨脹有關(guān)，在此期間二者顯著背離，因此當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的表述為“因?qū)ξ磥?lái)通貨膨脹的預(yù)期，投資者買入黃金”。事實(shí)并不完全如此，2月23日以后才可以真正看到商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，但金價(jià)卻表現(xiàn)異常平庸，難道通貨膨脹解除了嗎？結(jié)論是，世界經(jīng)濟(jì)還處于危機(jī)之中，傳統(tǒng)的聯(lián)系顯得并不重要了。但就長(zhǎng)期來(lái)看，二者具有一致性，上半年它們保持著33.9%的顯著正相關(guān)。圖6反映了上半年間金價(jià)與商品市場(chǎng)的關(guān)系。

　　五、Comex黃金期貨庫(kù)存變動(dòng)，指引賣出交易

　　筆者一直密切關(guān)注Comex黃金期貨庫(kù)存的變動(dòng)，這在金價(jià)達(dá)到新高或者接近近期高點(diǎn)時(shí)尤其重要。在了解到影響金價(jià)的因素在危機(jī)中會(huì)出現(xiàn)背離的時(shí)候，在操作時(shí)就要特別小心，不能依照傳統(tǒng)的方法來(lái)進(jìn)行投資。上文已經(jīng)介紹了在這個(gè)時(shí)期，買入機(jī)會(huì)應(yīng)密切關(guān)注黃金投資需求，如交易所交易所為市場(chǎng)參與者提供進(jìn)行交易的安全環(huán)境。受監(jiān)管的交易所類似俱樂(lè)部，經(jīng)批準(zhǔn)方能成為成員，成員的行為受到正式規(guī)則約束。開(kāi)放式交易基金（ETF）等，他們的動(dòng)向指引了金價(jià)向上變化，但怎樣把握下跌中的機(jī)會(huì)？實(shí)際上，下跌中的機(jī)會(huì)往往都是暴利。這里筆者提出個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)金價(jià)與國(guó)際金價(jià)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，或者說(shuō)完全相關(guān)（93.2%的顯著正相關(guān)）。那么直接研究國(guó)內(nèi)金價(jià)就已經(jīng)失去了意義，加之交易時(shí)間不同，國(guó)內(nèi)金價(jià)尤其顯得難以把握，而直接分析國(guó)際金價(jià)將萬(wàn)無(wú)一失。Comex黃金期貨是迄今交易最活躍的黃金期貨市場(chǎng)，它甚至決定著國(guó)際現(xiàn)貨亦稱physicals (實(shí)物)，指可供出貨、儲(chǔ)存和制造業(yè)使用的實(shí)