操縱黃金市場 投行是唯一的贏家

13日巨大的下挫后，市場將繼續(xù)自我產(chǎn)生巨大的空頭頭寸。

　　具體而言，芝加哥商品交易所的交易者持倉報告（COT）詳細介紹了三類貿(mào)易商的多空頭寸。第一類被稱為“商業(yè)交易者”，它們是實體貴金屬經(jīng)銷商 ；第二類是所謂的“非商業(yè)交易者”，包括對沖基金和大型商業(yè)銀行，如高盛、摩根大通等。后者有時也被稱為“大炒家”。其余的都是小商販，被稱為“非報告交易者”，因為他們并不需要披露自己的身份。大型投機商往往主導著市場的方向。

　　從長遠來看，黃金的價格變動和大型投機商的凈頭寸，兩者同方向移動。當凈投機頭寸大于零，即大投機商將賭注押在黃金價格上漲。可以看出，在這20年中，大型投機商持有凈負頭寸的時期恰好是黃金價格的最低點，即2000年左右。隨著黃金價格的上漲，他們的凈負頭寸變?yōu)閮舳囝^，并因此獲利。

　　一個有趣的事情是，黃金在2011年達到頂峰之前，凈多頭就開始了逆轉(zhuǎn)，這表明這些大炒家已經(jīng)不像2010年那樣看多，雖然整體仍保持凈多頭，但會維持多久還有待觀察。

　　不那么明顯的是，這些大炒家規(guī)模非常大，他們可以影響市場并從中獲利，當他們開始在牛市中堆積倉位，會將期貨合約的價格推到更高，同樣，當他們減倉或?qū)嶋H做空，就可以推動市場走向更低。4月13日的大跌正是由于高達400噸黃金的空單一次性投放市場，幾分鐘之內(nèi)價格暴跌，在為期兩天的時間內(nèi)導致了33年以來的黃金期貨價格最大跌幅：每盎司200美元。

　　然而，雖然我們不是賣空者，但我們想出售黃金時獲得高價。持有這個倉位（百噸級）投資者應該足夠聰明，他們使用明智的交易策略，以小的賣單在一段時間內(nèi)賣出而非一次性賣出，從而得到更多的利潤。而大到足以影響整體市場價格的空單表明，有人想利用期貨市場規(guī)則，強行帶動金價回落。

　　該賣家是誰？如果是一個大的投機商，而且已經(jīng)建立了相當大的空倉，一旦下跌趨勢確立，市場甚至跌至更低，它也可能是一家中央銀行這樣就有借口印更多貨幣。當然，也可能是一些實體，賣出其持有的長期合同。無論誰是賣家，都造成33年來最大降幅，引發(fā)了市場的懷疑和不安。

　　市場能否真正受到大玩家控制？正如倫敦銀行同業(yè)拆息率操縱案中是否有玩家曾經(jīng)試圖壟斷市場？不幸的是，上述所有的答案都是肯定的。

　　比期貨市場的法律結(jié)構(gòu)更大的問題是，分離式保本基金甚至可以從基金的債務項中偷竊資金，正如MF Global的客戶資金被其總裁克爾辛挪用。

　　實物黃金市場

　　此前，實體金和紙黃金市場之間的差別