上周五，由于美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元指數(shù)大幅走低，黃金大幅反彈。在沒有新的利多刺激下，美元可能會(huì)為了修正前期持續(xù)上漲而進(jìn)入階段性的回調(diào)或者盤整期，美元對(duì)大宗商品價(jià)格的壓制作用將會(huì)衰退，貴金屬價(jià)格有望企穩(wěn)反彈。但是，本月初，日本央行宣布為了緩解通縮壓力，將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大寬松規(guī)模。因此，我們認(rèn)為美元仍然難改強(qiáng)勢(shì)格局，貴金屬在強(qiáng)勢(shì)美元的壓制下仍有下行空間。
由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和通貨緊縮一直伴隨著日本經(jīng)濟(jì)，日本中央銀行本月初宣布擴(kuò)大量化寬松（QQE）的貨幣政策規(guī)模。受此影響，日本股市大幅走高，美元兌日元到達(dá)1:115上方。目前來看，日本央行此輪加大寬松的力度有多大我們不得而知，但從目前日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)來看，寬松的貨幣政策是改變目前日本經(jīng)濟(jì)疲軟和通貨緊縮最直接、也是最有效的方法。因此，我們認(rèn)為日元貶值仍然有很大的空間。
為什么這么說？因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)主要由內(nèi)需和外需兩部分構(gòu)成。首先，從國(guó)外市場(chǎng)來看，日本是典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，出口對(duì)于其經(jīng)濟(jì)的好壞將起到?jīng)Q定性作用。廣場(chǎng)協(xié)議之后，迫于政治壓力，日元較美元持續(xù)升值，導(dǎo)致外國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買日本商品的成本上升，日本商品的競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退，疲軟至今，而目前日元的持續(xù)貶值有助于其出口的增加。其次，從日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的實(shí)質(zhì)是總供給大于總需求。而改變這一格局的方法不外乎兩種：一種是減少總供給；另一種是擴(kuò)大總需求。減少總供給意味著日本要經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這是一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的過程，并不是日本政府愿意看到的。因此，最有效的途徑就是擴(kuò)大總需求。而擴(kuò)大總需求最直接的方式就是施行寬松的貨幣政策。試想一下，在總需求不足的狀況下，減少貨幣供給只會(huì)抑制需求，這是一個(gè)惡性循環(huán)。目前來看，雖然日本消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增速保持在3%之上，但是很大程度上是由于4月初日本征收了3%的消費(fèi)稅。雖然消費(fèi)稅的征收增加了消費(fèi)的成本，刺激了CPI，但是增加稅收的同時(shí)遏制了總需求，這一財(cái)政政策的推出更像是為了完成2%的通脹目標(biāo)的權(quán)宜之計(jì)。因此，我們認(rèn)為，日本不論是為了對(duì)沖消費(fèi)稅帶來的需求下降，還是為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，寬松的貨幣政策都利大于弊。因此，日元貶值將是大勢(shì)所趨。而日元的貶值將為美元指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策和美國(guó)正式加息的空白期提供上漲動(dòng)能。因此，短期內(nèi)美元指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)仍然是大概率事件。
綜上所述，我們認(rèn)為，目前美國(guó)和世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，在美國(guó)減少貨幣投放的大背景下，美元走強(qiáng)，貴金屬走弱是市場(chǎng)共識(shí)。目前來看，日本央行進(jìn)一步擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模將會(huì)支撐美元走強(qiáng)，貴金屬弱勢(shì)不改，仍有下行空間。此外，黃金和白銀比價(jià)處于高位，后期市場(chǎng)套利資金的介入將使黃金和白銀比價(jià)回歸，這會(huì)進(jìn)一步壓制黃金價(jià)格。因此，我們認(rèn)為，黃金價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)的概率仍然很大，建議空單繼續(xù)持有。 （作者系金石期貨分析師）
