QE短期難言終結(jié) 金價大跌或為良機

分別是為期8年的中國抗日戰(zhàn)爭、珍珠港事件及后續(xù)戰(zhàn)爭）。在1932年5月時任日本首相犬養(yǎng)毅（Inukai Tsuyoshi）被暗殺后，這些軍事集團實際上控制了政府的主要政策。具有諷刺意味的是，當1936年高橋是清試圖縮減軍費開支的時候，他也遭遇了同樣的命運。因此，或許可以這樣認為：在20世紀30年代的日本經(jīng)濟再通脹過程中，戰(zhàn)爭經(jīng)濟扮演了重要角色，這與二戰(zhàn)讓美國走出“大蕭條”（Great Depression）的情形類似。另外，人口背景也大不相同。在上世紀30年代，日本的人口迅速增長。而如今，日本的人口卻面臨老齡化，數(shù)量不斷萎縮—這些在本質(zhì)上都具有通縮性質(zhì)�？紤]到這些重大的差異，我們不能匆忙地斷定，日本20世紀30年代的經(jīng)歷很可能就會是黑田行長“定量及定性寬松”政策的結(jié)果。

　　我們認為，短期內(nèi)，隨著大規(guī)模流動性推高金融資產(chǎn)價格，并提振市場信心，日本經(jīng)濟很可能經(jīng)歷一段“甜蜜的興奮期”（sugar high）。日本出口企業(yè)將尤其受益于日元貶值。但長期而言，日本 2%的通脹目標與該國長期低利率的環(huán)境并不相容，后者已導(dǎo)致該國總負債/國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率攀升至近220%。如果日本投資者預(yù)計該國將出現(xiàn)通脹，并持續(xù)很長時間，他們就會要求獲得更高的收益率。利率不斷走高將嚴重破壞日本政府的財政狀況，并導(dǎo)致日本銀行業(yè)持有的巨額債券資產(chǎn)蒙受重大虧損。如果投資者對日本的金融穩(wěn)定性喪失信心，則將導(dǎo)致日元無序崩盤，并進一步推高通脹。日元的大幅貶值也會在該國貿(mào)易伙伴之間引發(fā)摩擦和不穩(wěn)定性。簡而言之，黑田東彥和首相安倍（Abe）應(yīng)該因其大膽、積極的寬松政策而受到褒獎，但在未來數(shù)月乃至數(shù)年內(nèi)，他們將需要采取艱難的平衡措施。

　　凱恩斯主義者的反擊

　　當日本因其大膽的“定量及定性寬松”政策而受到最大程度的關(guān)注之時，其他發(fā)達國家也正努力進一步放松貨幣和財政政策。英國央行 (BOE)和英國財政部也擴展了“融資貸款計劃”（FLS），該項政策能夠保證銀行以較低的成本融資，從而促使銀行向英國的家庭和企業(yè)貸款。英國央行新任行長馬克-卡尼（Mark Carney）曾經(jīng)建議用名義GDP目標來代替通脹目標（也就是說，當實際經(jīng)濟增長較低或萎縮時，容忍更高的通脹水平）。歐洲央行近期也采取了降息舉措，并表示不排除進一步行動，為歐元區(qū)疲軟的經(jīng)濟提供支持。近來，其他許多國家也跳上了貨幣寬松的“快車”，其中包括韓國、澳大利亞、印度、波蘭、土耳其、越南、斯里蘭卡、肯尼亞、格魯吉亞和以色列。盡管美