QE短期難言終結(jié) 金價(jià)大跌或?yàn)榱紮C(jī)

分別是為期8年的中國(guó)抗日戰(zhàn)爭(zhēng)、珍珠港事件及后續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)）。在1932年5月時(shí)任日本首相犬養(yǎng)毅（Inukai Tsuyoshi）被暗殺后，這些軍事集團(tuán)實(shí)際上控制了政府的主要政策。具有諷刺意味的是，當(dāng)1936年高橋是清試圖縮減軍費(fèi)開支的時(shí)候，他也遭遇了同樣的命運(yùn)。因此，或許可以這樣認(rèn)為：在20世紀(jì)30年代的日本經(jīng)濟(jì)再通脹過(guò)程中，戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)扮演了重要角色，這與二戰(zhàn)讓美國(guó)走出“大蕭條”（Great Depression）的情形類似。另外，人口背景也大不相同。在上世紀(jì)30年代，日本的人口迅速增長(zhǎng)。而如今，日本的人口卻面臨老齡化，數(shù)量不斷萎縮—這些在本質(zhì)上都具有通縮性質(zhì)�？紤]到這些重大的差異，我們不能匆忙地?cái)喽�，日�?0世紀(jì)30年代的經(jīng)歷很可能就會(huì)是黑田行長(zhǎng)“定量及定性寬松”政策的結(jié)果。

　　我們認(rèn)為，短期內(nèi)，隨著大規(guī)模流動(dòng)性推高金融資產(chǎn)價(jià)格，并提振市場(chǎng)信心，日本經(jīng)濟(jì)很可能經(jīng)歷一段“甜蜜的興奮期”（sugar high）。日本出口企業(yè)將尤其受益于日元貶值。但長(zhǎng)期而言，日本 2%的通脹目標(biāo)與該國(guó)長(zhǎng)期低利率的環(huán)境并不相容，后者已導(dǎo)致該國(guó)總負(fù)債/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率攀升至近220%。如果日本投資者預(yù)計(jì)該國(guó)將出現(xiàn)通脹，并持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，他們就會(huì)要求獲得更高的收益率。利率不斷走高將嚴(yán)重破壞日本政府的財(cái)政狀況，并導(dǎo)致日本銀行業(yè)持有的巨額債券資產(chǎn)蒙受重大虧損。如果投資者對(duì)日本的金融穩(wěn)定性喪失信心，則將導(dǎo)致日元無(wú)序崩盤，并進(jìn)一步推高通脹。日元的大幅貶值也會(huì)在該國(guó)貿(mào)易伙伴之間引發(fā)摩擦和不穩(wěn)定性。簡(jiǎn)而言之，黑田東彥和首相安倍（Abe）應(yīng)該因其大膽、積極的寬松政策而受到褒獎(jiǎng)，但在未來(lái)數(shù)月乃至數(shù)年內(nèi)，他們將需要采取艱難的平衡措施。

　　凱恩斯主義者的反擊

　　當(dāng)日本因其大膽的“定量及定性寬松”政策而受到最大程度的關(guān)注之時(shí)，其他發(fā)達(dá)國(guó)家也正努力進(jìn)一步放松貨幣和財(cái)政政策。英國(guó)央行 (BOE)和英國(guó)財(cái)政部也擴(kuò)展了“融資貸款計(jì)劃”（FLS），該項(xiàng)政策能夠保證銀行以較低的成本融資，從而促使銀行向英國(guó)的家庭和企業(yè)貸款。英國(guó)央行新任行長(zhǎng)馬克-卡尼（Mark Carney）曾經(jīng)建議用名義GDP目標(biāo)來(lái)代替通脹目標(biāo)（也就是說(shuō)，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較低或萎縮時(shí)，容忍更高的通脹水平）。歐洲央行近期也采取了降息舉措，并表示不排除進(jìn)一步行動(dòng)，為歐元區(qū)疲軟的經(jīng)濟(jì)提供支持。近來(lái)，其他許多國(guó)家也跳上了貨幣寬松的“快車”，其中包括韓國(guó)、澳大利亞、印度、波蘭、土耳其、越南、斯里蘭卡、肯尼亞、格魯吉亞和以色列。盡管美