圖1.過去50年黃金年均回報與金價走勢圖

　　圖1.顯示金價和黃金的年回報率在過去60年里的表現(xiàn)，金價比過去60年任何時候價格都貴，但是我們不能單從價格的角度講金價存在泡沫，但是對比60年前任何物品的價格都出現(xiàn)了大幅上漲。從黃金的年名義回報率來看，金價并沒有處在一個泡沫破裂的臨近點上。

圖2. 1900-2010通貨膨脹調(diào)整后的黃金價格.數(shù)據(jù)來自世界黃金協(xié)會

　　圖2為過去100年金價在通貨膨脹調(diào)整后的黃金價格，這個圖顯示了真正的黃金全年平均價格和真正的黃金年回報率，平均每年黃金的實際價格比以往任何時候更高，我們在圖1 可以看到當金價的年平均回報率超過50%的時候，黃金很可能就處在泡沫的臨界點，并將引起人們的關(guān)注，上次黃金泡沫發(fā)生時的價格為1650附近，扣除通脹因素表明黃金下一個風險領(lǐng)域應該在2400美元附近，從這一角度理解，現(xiàn)在金價仍處于合理價位區(qū)間。

　　黃金市場基本面和價格之間的良性循環(huán)開始在大約2000年，黃金被看作是一個很好的通脹對沖和一個安全的避風港，受到基本面驅(qū)動的利率，實際利率，通貨膨脹，通脹預期及信貸風險的共同影響。它的走勢就像一個超級債券，一項永久性的，零息，回報率高的貼現(xiàn)債券。它的行為方式類似于長期的德國國債和美國國債，正是這些觀念推動黃金價格的基本面。然而，黃金市場規(guī)模較小，可能會導致更大的價格波動和扭曲。

　　泡沫在膨脹過程中，并不是每一次都會爆炸，而是可能緊縮很長時間，當信貸風險開始下降，實際利率開始下降，這通常會對債券帶來良好估值，然而，如德國國債，美國國債和黃金這些避險資產(chǎn)，由于實際利率上升，他們失去他們的避風港吸引力和保費，避風港吸引力的損失可能發(fā)生美國和德國在信貸風險下降的時候，也可能發(fā)生在增加和改善其它國家的信用風險和信心的時候。在我看來，如果歐債危機持續(xù)惡化，德國國債將失去它們避風港的地位，市場正在擔憂德國的信貸風險，使美國國債成為主要的避風港。黃金市場的規(guī)模相對較小，黃金只能成為排在美國國債之后的第二避風港。

　　另一方面，隨著歐債五國危機的改善將減少避風資產(chǎn)的需求，在這種情況下，美國國債，德國國債和黃金將失去避風港的地位，因為需要避險的資產(chǎn)在減少，避險資產(chǎn)的減少，實際利率將上升，美國國債，德國國債和黃金將開始恢復其自身價值。

　　當市場恢復正常時，黃金有大幅下跌的可能，但如果通脹預期高企，金價向下的空間有限。當信貸風險開始下降，我們可能會看到一個相當長時