，金價從988.3美元大幅下跌至736美元�；蛟S是緣于前波段的調(diào)倉并不成功，這次調(diào)倉有些猶豫，起初減持部分后，在750美元附近的階段性底部失誤減持不少。隨后雷曼兄弟的破產(chǎn)倒閉促使金價井噴至900美元上方，SPDR的回補顯得有些踏空的“恐慌”，連續(xù)大幅增倉。至10月10日金價反彈至930美元附近，其持倉再創(chuàng)歷史新高至770.64噸。這一次的調(diào)倉同樣沒有撈到多少好處，因在750美元附近的低位減持不少，而在稍早見頂988美元后調(diào)整的初期減持并不果斷。

通過前兩個波段操作來看，SPDR的波段操作并未帶來明顯的投資溢價，基本與市場的波動打了個平手。正因為前兩次波段操作的不成功，使得10月10日之后在金價從930~681.45美元新一輪大幅調(diào)整中，SPDR干脆不再盲動。如果有保證金投資者看到10月10日SPDR在不斷增倉令持倉再創(chuàng)歷史新高，跟隨波段戰(zhàn)略看漲，隨后無疑會在金價的新一輪大幅下跌中死無全尸。在金價見頂930.45美元后的十幾個交易日，金價最大跌幅近30％，而SPDR的減倉僅約20噸。顯示，在前兩次波段調(diào)倉不成功的基礎(chǔ)上，它不愿再進(jìn)行波段折騰。

而在金價下破700美元后，基于參照SPDR的戰(zhàn)略思想考慮，投資者也不應(yīng)該盲目對金市形成宏觀熊市思維。伴隨金價在08年底的企穩(wěn)回升，SPDR又開始了新一輪的戰(zhàn)略增倉，這是對黃金宏觀牛市的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見！通過此階段分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，SPDR在波段操作上不是值得信任的標(biāo)桿行家。

關(guān)于SPDR在2011年的操作，參考下圖所示，如2011年4月至今的金價日K線，以及對應(yīng)的SPDR持倉變動與操作路線圖示：

在2011年7月前，盡管金價總體呈現(xiàn)出幅度較大的波浪式推進(jìn)，但SPDR在2010年12月明顯減倉之后，即將倉位控制在1200噸左右。即我們認(rèn)為SPDR對1~7月的市場并不非常確定，但在對黃金宏觀牛市確信的前提下，其持有著大部分的戰(zhàn)略剩余倉位，沒有伴隨金價穩(wěn)健的波浪式而增倉。即7月之前表現(xiàn)相對平庸。

7月，新一輪行情在探底1478.3美元后啟動，對行情稍加確認(rèn)后，SPDR開始于7月11日不斷加倉。至11年8月8日，SPDR增倉至1309.922噸的歷史高位附近。隨后金價進(jìn)一步大幅上行，SPDR進(jìn)行了精彩的波段減持。至8月26日將倉位逢高成功降低至階段快速增倉前的水平，隨后金價迎來波段大幅下跌，但SPDR已經(jīng)鎖定了波段操作的溢價利潤。但沒有進(jìn)一步進(jìn)行戰(zhàn)略減持，代表SPDR對黃金宏觀牛市的長線思維。

在金價10月下探1603美元后，伴隨金價的回升，SPDR又開始了新一輪的戰(zhàn)略增倉。而無視當(dāng)前歐美一些金融機構(gòu)可能遭遇流動性風(fēng)險對金價形成的威