在此期間暴漲了5倍。從商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，在2002年初，包括期權(quán)在內(nèi)的紐約商品交易所(COMEX)黃金總持倉(cāng)只有15萬(wàn)手，這一數(shù)字在2011年8月23日當(dāng)周達(dá)到破紀(jì)錄的103萬(wàn)手，2011年9月6日當(dāng)周出現(xiàn)次高點(diǎn)100.7萬(wàn)手。有趣的是，COMEX黃金價(jià)格也是在這2個(gè)交易日出現(xiàn)短期頂部，至今未破。雖然黃金牛市的言論不絕于耳，但是黃金的暴漲已經(jīng)使部分資金心存恐懼，撤離金市。2011年9月以來(lái)，COME黃金持倉(cāng)不斷下降，目前為66萬(wàn)手左右，已經(jīng)回到了2年前的水平。

　　投機(jī)力量與黃金期價(jià)也有著密切的聯(lián)系。通常，CFTC的非商業(yè)持倉(cāng)被視作基金持倉(cāng)，如果將跨期套利部分扣除，剩余的便是基金的投機(jī)頭寸。

　　可以看出，2004年后，黃金明顯受到基金關(guān)注，基金持倉(cāng)量增加。而基金凈持倉(cāng)與金價(jià)走勢(shì)更為密切，2001年之前，基金基本是凈空持倉(cāng)；2001年后，基金一直維持凈多態(tài)勢(shì)，而2001年正是黃金價(jià)格的分水嶺。在過(guò)去的10年間，金價(jià)的幾次大幅調(diào)整都伴隨著基金凈多的大幅降低，而且基金凈多持倉(cāng)的下降偶爾領(lǐng)先于金價(jià)調(diào)整。在2011年8月金價(jià)見(jiàn)頂之前，基金凈多持倉(cāng)一度達(dá)28萬(wàn)手之巨，而目前的基金凈多持倉(cāng)僅有15萬(wàn)手，下降46%。國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的不穩(wěn)定明顯拖慢了黃金回調(diào)的步伐，雖然基金凈持倉(cāng)大幅下降，金價(jià)僅調(diào)整了10%。

　　筆者認(rèn)為，這正是介入黃金空單的大好時(shí)機(jī)。不論是基金總持倉(cāng)還是凈持倉(cāng)都大幅縮水，與黃金價(jià)格目前的相對(duì)高位明顯不協(xié)調(diào)，黃金補(bǔ)跌的概率很大。

　　黃金消費(fèi)步入淡季

　　黃金價(jià)格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性規(guī)律，黃金價(jià)格通常在下半年走強(qiáng)，上半年走弱。其中以8月，9月上漲和3月下跌的季節(jié)性特征最為明顯。主要原因是，世界黃金生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，而黃金消費(fèi)有明顯的季節(jié)性規(guī)律。黃金的現(xiàn)貨需求主要來(lái)自珠寶制造業(yè)，每年的10~12月是世界黃金第一大消費(fèi)國(guó)印度的排燈節(jié)和結(jié)婚高峰；12月同時(shí)也是西方圣誕節(jié)消費(fèi)高峰；而在1~2月份，是亞洲華人歡度春節(jié)的時(shí)候，是珠寶首飾銷(xiāo)售旺季的尾聲。通常，供貨商需要提前備貨，黃金消費(fèi)通常提前與珠寶消費(fèi)1~2個(gè)月。

　　2011年，黃金的避險(xiǎn)和投資需求掩蓋了其季節(jié)性規(guī)律，黃金出現(xiàn)了反季節(jié)走勢(shì)，國(guó)際金價(jià)在2011年上半年大幅走高，從9月份開(kāi)始調(diào)整。但是，避險(xiǎn)和投資需求不會(huì)一直主導(dǎo)黃金市場(chǎng)，黃金最終還是要回歸商品本質(zhì)。如果旺季不旺，淡季走弱的概率會(huì)更大。

　　總之，不論是從國(guó)際大環(huán)境、基本面還是技術(shù)面來(lái)說(shuō)，支撐黃金牛市延續(xù)的根基已經(jīng)動(dòng)搖。國(guó)際金價(jià)在過(guò)去10年的大幅上漲之后，面臨深幅