利多退潮 金價(jià)反彈告一段落

　　隨著烏克蘭局勢(shì)逐步緩和，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)部分重新向好，美聯(lián)儲(chǔ)削減量化寬松(QE)步伐穩(wěn)健，前期驅(qū)動(dòng)黃金反彈的避險(xiǎn)需求有所緩和。而美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的意圖明顯，后市美元實(shí)際利率上升可期，帶來的是持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加。黃金投資需求也因此受到制約而不會(huì)大幅攀升。受潛在的利空壓制，金價(jià)很可能回吐去年12月份以來的反彈成果。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策不會(huì)讓美元實(shí)際利率曲線過度陡峭，因此，美元上漲也是一波三折。再加上新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和地緣政治帶來的避險(xiǎn)情緒，黃金下滑也是震蕩式的。

　　避險(xiǎn)需求降溫

　　首先，烏克蘭局勢(shì)緩和，西方國(guó)家和俄羅斯紛紛達(dá)成妥協(xié)。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬及盟友同意暫不推出更多的破壞性經(jīng)濟(jì)制裁措施，除非莫斯科在奪取克里米亞之后還不滿足。而歐洲因擔(dān)心自身經(jīng)濟(jì)利益更不情愿對(duì)俄羅斯保持強(qiáng)硬態(tài)度，地緣政治危機(jī)明顯降溫。

　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升。此前，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇挫折，但是從3月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，不管是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、零售銷售，還是工業(yè)制造業(yè)，都呈現(xiàn)明顯的回暖勢(shì)頭。

　　近期海外金融市場(chǎng)的恐慌情緒明顯緩和，反映歐美恐慌情緒的VIX(標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率)指數(shù)在3月25日降至14.02。此前，3月17日該指數(shù)一度升至17.82的一個(gè)多月的新高。

　　持金機(jī)會(huì)成本上升

　　此前，驅(qū)動(dòng)黃金上漲的重要利好因素之一是美元實(shí)際利率在低位徘徊。然而，美國(guó)貨幣政策拐點(diǎn)已現(xiàn)。3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在3月會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，放棄6.5%的失業(yè)率加息門檻，預(yù)計(jì)將在2015年秋季加息，并重申QE項(xiàng)目有可能在今年秋季結(jié)束。3月20日，美國(guó)10年期TIPS收益率升至 0.66%，創(chuàng)下1月24日以來的最高紀(jì)錄。盡管在3月24日回落至0.59%，但是我們認(rèn)為美元實(shí)際利率在后市抬升是大概率事件。

　　美元實(shí)際利率上升將引發(fā)連鎖反應(yīng)，美元兌其他非美貨幣走強(qiáng)，并且提高黃金的租賃利率。而黃金租賃利率是衡量持有黃金的機(jī)會(huì)成本的最直接指標(biāo)。由此，未來借黃金換美元的套利交易將重新升溫，從而打擊黃金價(jià)格持續(xù)下跌。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，3月25日，3個(gè)月美元倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)升至0.2344%，而黃金遠(yuǎn)期利率降至0.093%，黃金的租賃利率因此升至0.142%，較2013年同期的0.03%明顯上升。雖然離去年8月份的高點(diǎn)0.3%以上還有很大的差距，但是黃金租賃利率上升將引發(fā) “借黃金換美元”的套息交易卷土重來，金價(jià)前景不樂觀。

　　投資需求面臨回撤風(fēng)險(xiǎn)

　　黃金反彈的驅(qū)動(dòng)力，除了地緣政治引